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天水市(秦州区、清水县、秦安县、武山县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县)

香港特别行政区

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)  遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、船山区、射洪市)

湛江市(廉江市、麻章区、遂溪县、吴川市、雷州市、霞山区、赤坎区、坡头区、徐闻县)

桂林市(雁山区、秀峰区、全州县、灵川县、永福县、叠彩区、七星区、荔浦市、象山区、龙胜各族自治县、资源县、阳朔县、恭城瑶族自治县、兴安县、临桂区、灌阳县、平乐县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、姚安县、牟定县、双柏县、永仁县、元谋县、南华县、大姚县、武定县)海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区)  郑州市(二七区、荥阳市、管城回族区、登封市、新郑市、金水区、中牟县、上街区、中原区、新密市、巩义市、惠济区)

淄博市(高青县、周村区、淄川区、桓台县、临淄区、博山区、沂源县、张店区)

鸡西市(梨树区、城子河区、鸡东县、麻山区、鸡冠区、滴道区、密山市、虎林市、恒山区)

抚州市(金溪县、资溪县、南丰县、东乡区、黎川县、崇仁县、广昌县、宜黄县、临川区、乐安县、南城县)

商丘市(柘城县、虞城县、永城市、民权县、睢阳区、宁陵县、梁园区、夏邑县、睢县)

庆阳市(西峰区、庆城县、合水县、正宁县、环县、华池县、宁县、镇原县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、临河区)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

遵义市(播州区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、正安县、桐梓县、绥阳县、红花岗区、湄潭县、汇川区、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县)

广元市(朝天区、昭化区、青川县、利州区、旺苍县、苍溪县、剑阁县)

贺州市(昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)

文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、富宁县、广南县、西畴县、文山市、麻栗坡县、丘北县)

邢台市(巨鹿县、新河县、威县、临西县、沙河市、临城县、宁晋县、隆尧县、内丘县、广宗县、南宫市、柏乡县、襄都区、南和区、平乡县、任泽区、清河县、信都区)

张掖市(山丹县、民乐县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

益阳市(沅江市、赫山区、桃江县、安化县、南县、资阳区)

毕节市(七星关区、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县、纳雍县、赫章县、金沙县)

平顶山市(郏县、卫东区、湛河区、鲁山县、舞钢市、宝丰县、新华区、石龙区、叶县、汝州市)

延安市(宝塔区、富县、洛川县、志丹县、安塞区、延长县、甘泉县、黄龙县、子长市、黄陵县、延川县、宜川县、吴起县)

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蚌埠市(淮上区、禹会区、蚌山区、固镇县、怀远县、龙子湖区、五河县)

达州市(宣汉县、渠县、开江县、大竹县、万源市、通川区、达川区)

大庆市(肇州县、红岗区、萨尔图区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、大同区、肇源县、让胡路区)

宝鸡市(岐山县、千阳县、陈仓区、凤县、渭滨区、陇县、凤翔区、眉县、麟游县、太白县、金台区、扶风县)  大理白族自治州(云龙县、弥渡县、宾川县、巍山彝族回族自治县、永平县、剑川县、鹤庆县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、大理市、祥云县)

重庆市(潼南区、垫江县、巫山县、合川区、城口县、涪陵区、荣昌区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、铜梁区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、秀山土家族苗族自治县、永川区、万州区、石柱土家族自治县、大渡口区、渝北区、南岸区、九龙坡区、开州区、沙坪坝区、黔江区、长寿区、巫溪县、渝中区、忠县、奉节县、巴南区、江北区、北碚区、武隆区、璧山区、南川区、綦江区、梁平区、丰都县)

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三门峡市(陕州区、卢氏县、渑池县、义马市、湖滨区、灵宝市)黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、贞丰县、兴仁市、望谟县、兴义市、晴隆县、普安县)

南通市(如东县、海门区、启东市、崇川区、如皋市、海安市、通州区)  长春市(榆树市、九台区、双阳区、公主岭市、绿园区、宽城区、农安县、德惠市、南关区、朝阳区、二道区)

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滨州市(惠民县、无棣县、阳信县、沾化区、博兴县、滨城区、邹平市)白山市(临江市、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区)

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柳州市(柳南区、柳江区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、城中区)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)

清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、清新区、英德市、佛冈县、阳山县)

凉山彝族自治州(德昌县、甘洛县、昭觉县、木里藏族自治县、喜德县、越西县、宁南县、普格县、会理市、冕宁县、雷波县、会东县、西昌市、布拖县、美姑县、盐源县、金阳县)

临汾市(永和县、翼城县、汾西县、隰县、大宁县、尧都区、吉县、洪洞县、曲沃县、浮山县、乡宁县、霍州市、安泽县、蒲县、侯马市、古县、襄汾县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)

淮安市(淮安区、洪泽区、金湖县、盱眙县、清江浦区、淮阴区、涟水县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

伊春市(嘉荫县、铁力市、友好区、汤旺县、丰林县、大箐山县、南岔县、乌翠区、金林区、伊美区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

牡丹江市(宁安市、林口县、绥芬河市、穆棱市、爱民区、东宁市、东安区、海林市、阳明区、西安区)

焦作市(山阳区、温县、沁阳市、孟州市、博爱县、解放区、武陟县、修武县、马村区、中站区)

锦州市(古塔区、北镇市、太和区、义县、凌海市、凌河区、黑山县)

昆明市(西山区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、富民县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、宜良县、安宁市、呈贡区、盘龙区、五华区、东川区、石林彝族自治县、晋宁区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）