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锦州市(义县、凌海市、凌河区、北镇市、黑山县、太和区、古塔区)

陇南市(宕昌县、武都区、西和县、康县、徽县、礼县、成县、文县、两当县)

苏州市(吴中区、太仓市、常熟市、相城区、吴江区、姑苏区、虎丘区、昆山市、张家港市)

遵义市(湄潭县、习水县、绥阳县、正安县、汇川区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、凤冈县、赤水市、红花岗区、桐梓县、余庆县)  萍乡市(莲花县、安源区、上栗县、湘东区、芦溪县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县、玛沁县)

铁岭市(清河区、铁岭县、银州区、调兵山市、开原市、昌图县、西丰县)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县、玉树市、治多县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)  呼和浩特市(玉泉区、回民区、武川县、托克托县、赛罕区、和林格尔县、新城区、土默特左旗、清水河县)

上海市(普陀区、崇明区、黄浦区、浦东新区、宝山区、虹口区、金山区、长宁区、青浦区、徐汇区、奉贤区、松江区、静安区、闵行区、嘉定区、杨浦区)

五指山市(白沙黎族自治县、文昌市、定安县、屯昌县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、东方市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、澄迈县、临高县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、敦化市、和龙市、安图县、汪清县、图们市、珲春市)

泉州市(南安市、德化县、洛江区、永春县、金门县、泉港区、石狮市、鲤城区、安溪县、惠安县、丰泽区、晋江市)

东莞市

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

北京市(东城区、通州区、朝阳区、房山区、丰台区、怀柔区、密云区、平谷区、昌平区、门头沟区、石景山区、海淀区、顺义区、延庆区、大兴区、西城区)

台州市(玉环市、仙居县、临海市、黄岩区、三门县、椒江区、天台县、温岭市、路桥区)

丹东市(振兴区、元宝区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市)

肇庆市(高要区、广宁县、德庆县、端州区、鼎湖区、四会市、怀集县、封开县)

柳州市(柳城县、城中区、柳北区、三江侗族自治县、柳江区、融安县、融水苗族自治县、柳南区、鹿寨县、鱼峰区)

济南市(济阳区、商河县、历城区、章丘区、市中区、历下区、长清区、天桥区、平阴县、槐荫区、钢城区、莱芜区)

来宾市(合山市、兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县)

赤峰市(松山区、元宝山区、巴林右旗、敖汉旗、翁牛特旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县、克什克腾旗、林西县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗)

邯郸市(鸡泽县、复兴区、大名县、肥乡区、广平县、磁县、涉县、邯山区、邱县、曲周县、魏县、丛台区、峰峰矿区、武安市、馆陶县、成安县、永年区、临漳县)

佳木斯市(前进区、富锦市、郊区、东风区、桦川县、同江市、桦南县、抚远市、向阳区、汤原县)

日喀则市(吉隆县、桑珠孜区、仲巴县、白朗县、拉孜县、聂拉木县、谢通门县、定结县、岗巴县、昂仁县、萨嘎县、江孜县、萨迦县、亚东县、仁布县、定日县、南木林县、康马县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、山城区、鹤山区)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

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锡林郭勒盟(苏尼特右旗、锡林浩特市、二连浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗)

百色市(田林县、德保县、田阳区、田东县、凌云县、右江区、隆林各族自治县、乐业县、西林县、靖西市、平果市、那坡县)

佛山市(顺德区、高明区、禅城区、三水区、南海区)

宣城市(绩溪县、广德市、旌德县、泾县、郎溪县、宁国市、宣州区)  咸阳市(乾县、永寿县、兴平市、三原县、长武县、礼泉县、杨陵区、泾阳县、淳化县、彬州市、武功县、秦都区、旬邑县、渭城区)

抚顺市(顺城区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、新宾满族自治县、东洲区)

林芝市(波密县、墨脱县、察隅县、朗县、工布江达县、米林市、巴宜区)

大庆市(林甸县、肇州县、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、让胡路区、红岗区、萨尔图区)银川市(西夏区、金凤区、兴庆区、贺兰县、永宁县、灵武市)

拉萨市(城关区、达孜区、堆龙德庆区、当雄县、林周县、墨竹工卡县、尼木县、曲水县)  广西壮族自治区

杭州市(临安区、余杭区、钱塘区、富阳区、上城区、淳安县、桐庐县、西湖区、临平区、建德市、拱墅区、萧山区、滨江区)

赣州市(定南县、龙南市、赣县区、兴国县、于都县、南康区、崇义县、上犹县、信丰县、会昌县、寻乌县、全南县、章贡区、瑞金市、宁都县、大余县、石城县、安远县)

福州市(永泰县、马尾区、罗源县、长乐区、闽清县、平潭县、福清市、台江区、闽侯县、连江县、晋安区、仓山区、鼓楼区)楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、南华县、永仁县、禄丰市、大姚县、双柏县、武定县、楚雄市、元谋县)

大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、剑川县、弥渡县、祥云县、洱源县、云龙县、永平县、大理市、南涧彝族自治县)

鸡西市(鸡东县、密山市、城子河区、鸡冠区、麻山区、梨树区、滴道区、虎林市、恒山区)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、西区、盐边县)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗、昆都仑区、石拐区、固阳县、九原区、白云鄂博矿区)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

宁德市(寿宁县、古田县、周宁县、福安市、蕉城区、屏南县、福鼎市、霞浦县、柘荣县)

儋州市

梧州市(龙圩区、岑溪市、万秀区、藤县、蒙山县、长洲区、苍梧县)

安康市(宁陕县、岚皋县、镇坪县、平利县、石泉县、紫阳县、白河县、汉阴县、旬阳市、汉滨区)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、港北区、桂平市)

晋城市(城区、沁水县、高平市、陵川县、泽州县、阳城县)

商丘市(睢阳区、民权县、永城市、虞城县、柘城县、梁园区、宁陵县、睢县、夏邑县)

成都市(蒲江县、崇州市、郫都区、锦江区、双流区、金牛区、新都区、金堂县、青白江区、武侯区、成华区、龙泉驿区、邛崃市、彭州市、大邑县、青羊区、温江区、新津区、都江堰市、简阳市)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

汉中市(留坝县、汉台区、略阳县、南郑区、宁强县、洋县、镇巴县、佛坪县、城固县、西乡县、勉县)

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

作为苹果公司（AAPL.O）“果链”上的一员，蓝思科技（300433.SZ）自2007年开始迅速发展，营收规模扩张数倍，但随着智能手机时代的红利潮逐渐离去，蓝思科技如今也走到了转型的十字路口。

3月31日，蓝思科技正式向港交所递表，欲冲击港股IPO。而在净利润“开倒车”、毛利率持续下滑的背景下，蓝思科技如今的资本故事还能如愿打动投资者吗？

从此次募资用途来看，蓝思科技拟将部分募资用于智能汽车零部件、智能机器人零部件及智能穿戴设备的开发及生产，似乎正准备从一个手机零部件供应商向更全面的智能硬件制造商转型。

事实上，蓝思科技早已跨界智能汽车行业。2024年，智能汽车与座舱类产品收入已占该公司总收入的近10%。不过，该行业头部玩家实力较强，诸如华为、百度（BIDU.O）、德赛西威（002920.SZ）等，蓝思科技的竞争站位仍有待观察。

4月3日，就公司盈利能力下降、大客户依赖、跨界新业务发展情况等问题，时代商业研究院向蓝思科技发送邮件并致电其董事会办公室询问，工作人员称将向相关业务部门转达。4月27日，时代商业研究院再次致电该公司，但电话无人接听。截至发稿，对方仍未回复。

4年毛利率下降13个百分点，营收翻倍净利润却“开倒车”

蓝思科技的发展史，最早可以追溯到2003年成立的深圳市蓝思科技有限公司，而其前身蓝思科技（湖南）有限公司（下称“蓝思有限”）则于2006年12月成立。

2007年，蓝思有限通过了苹果公司的供应商认证，成为“果链”的一员。同年，苹果发布了初代iPhone，智能手机时代就此开启。作为苹果公司的供应商，蓝思科技随之迎来高速增长。

2015年3月，蓝思科技正式登陆创业板，迄今已上市10周年。2024年，蓝思科技的营收已从2015年的172.27亿元增长到698.97亿元，增加了3倍多。今年一季度，蓝思科技的营收已达到170.63亿元，与2015年全年营收相比，基本相当。

然而，营收增长的同时，蓝思科技的盈利水平却止步不前。Wind数据显示，2015年，蓝思科技的净利润达到15.42亿元，而今年一季度的净利润却仅为4.54亿元。

这并不是今年一季度独有的现象。事实上，自2020年净利润达到巅峰后，蓝思科技的净利润就一直在“开倒车”。Wind数据显示，2020—2024年，蓝思科技的营收从369.39亿元增长至698.97亿元，接近翻倍；而净利润却在2020年达到49.55亿元后出现大幅下降，2021—2024年均低于40亿元。

自2020年以来，蓝思科技的盈利能力逐渐走弱。Wind数据显示，2020—2024年，其毛利率分别为29.44%、20.92%、19.21%、16.63%、15.89%，其间累计下降13.55个百分点。今年一季度，其毛利率进一步降至12.80%，较2020年锐减超过一半。

跟行业均值相比，蓝思科技毛利率降幅显然更快。Wind数据显示，2020—2023年，其所属的消费电子零部件及组装行业（申万三级）的毛利率均值分别为24.58%、21.69%、21.03%、20.21%。而截至今年4月27日，该行业63家已披露2024年年报的A股上市公司，毛利率均值为20.12%。可见，虽然行业毛利率也持续下降，但是降幅远小于蓝思科技。

蓝思科技盈利能力下滑，本质上是智能手机红利见顶的结果，其主要客户苹果的业绩同样反映出这一点。Wind数据显示，2022—2024财年，苹果营收同比增速分别为7.79%、-2.80%、2.02%，净利润同比增速分别为5.41%、-2.81%、-3.36%，业绩增长疲软。

跨界智能汽车产业链，或为抢占市场降价销售

在智能手机红利见顶的情况下，蓝思科技试图跨界智能汽车、机器人等新兴行业，以打造第二增长极。

招股书显示，此次赴港IPO，蓝思科技除了拟将募资用于支持新一代智能终端折叠屏功能件及其相关配件的研发和产能建设，还计划将部分募资用于开发智能汽车内外饰部件、智能机器人的产能配套及眼镜开发以及智能穿戴类等产品的扩产。

事实上，早在2019年年报中，蓝思科技就曾提出，在技术进步、政策支持、消费升级的背景下，全球智能汽车、新能源汽车产业迎来爆发式发展，产销量大幅增长，配套产业链加速完善，车载电子产品产销量大幅增长，高端智能汽车板块将成为该公司未来快速增长和重要战略组成部分。

不过，时代商业研究院发现，直到2023年年报披露，蓝思科技才正式报告了新能源汽车（或智能汽车）及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类产品的收入，或表明其跨界已初见成效。

年报显示，2022—2024年，该公司的新能源汽车（或智能汽车）及智能座舱类产品收入分别为35.84亿元、49.98亿元、59.35亿元，占营收的比例分别为7.67%、9.17%、8.49%；智能头显与智能穿戴类产品收入分别为35.39亿元、31.04亿元、34.88亿元，占营收的比例分别为7.58%、5.70%、4.99%。

从产品收入增速来看，跟智能头显与智能穿戴类产品相比，智能汽车与智能座舱类产品的收入增长更为稳定，且更有可能成为其第二增长曲线。

不过，根据中商产业研究院今年3月5日发布的《2025年中国智能座舱重点企业及行业竞争格局分析（图）》显示，中国智能座舱企业可以分为全栈科技巨头、传统Tier1供应商、软件/OS服务商、芯片与域控厂商、垂直技术供应商等六大类，代表企业包括华为、百度、德赛西威、华阳集团（002906.SZ）、零跑汽车（09863.HK）、科大讯飞（002230.SZ）等。

可见，目前智能座舱行业有多家互联网巨头和软硬件巨头参与，作为跨界的企业，蓝思科技能否在该产业链中争得一席之地，仍有待观察。

此外，从毛利率来看，蓝思科技智能汽车与智能座舱类产品的毛利率呈下降趋势。年报显示，2022—2024年，该类产品的毛利率分别为20.02%、15.47%、10.17%，其中2024年毛利率较2022年近乎腰斩，且2023—2024年连续两年均低于整体毛利率。招股书显示，2023年毛利率下降，主要受产能爬坡期折旧摊销费用较高以及海外生产基地的运输和原材料成本较高等因素影响。

值得注意的是，蓝思科技还存在降价销售的情况。招股书显示，随着与客户加深合作，蓝思科技开始提供如电池板这种更低价的结构件及模块，导致智能汽车及智能座舱类的结构件及模块的平均售价由2022年的583.8元降至2023年的418.5元，同比下降28.3%。

（全文2285字）

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