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淮南市(八公山区、大通区、凤台县、田家庵区、寿县、潘集区、谢家集区)

咸阳市(渭城区、泾阳县、旬邑县、三原县、秦都区、彬州市、永寿县、礼泉县、兴平市、杨陵区、长武县、武功县、淳化县、乾县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、江川区、通海县、澄江市)

宜春市(宜丰县、高安市、奉新县、樟树市、袁州区、铜鼓县、丰城市、万载县、上高县、靖安县)  平凉市(庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县、华亭市、静宁县、崆峒区)

黄石市(阳新县、大冶市、黄石港区、下陆区、铁山区、西塞山区)

酒泉市(瓜州县、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区)

萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、上栗县、湘东区)

济宁市(曲阜市、兖州区、邹城市、汶上县、金乡县、鱼台县、嘉祥县、任城区、微山县、泗水县、梁山县)  福州市(仓山区、晋安区、长乐区、平潭县、闽侯县、马尾区、福清市、闽清县、台江区、连江县、鼓楼区、罗源县、永泰县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

佛山市(三水区、南海区、禅城区、顺德区、高明区)

云浮市(云安区、云城区、罗定市、新兴县、郁南县)

马鞍山市(雨山区、含山县、当涂县、和县、博望区、花山区)

周口市(太康县、西华县、郸城县、商水县、鹿邑县、沈丘县、川汇区、项城市、淮阳区、扶沟县)

宜昌市(当阳市、秭归县、西陵区、伍家岗区、夷陵区、远安县、宜都市、长阳土家族自治县、点军区、猇亭区、枝江市、五峰土家族自治县、兴山县)

湛江市(吴川市、霞山区、徐闻县、廉江市、坡头区、赤坎区、雷州市、遂溪县、麻章区)

岳阳市(临湘市、湘阴县、平江县、云溪区、岳阳县、华容县、岳阳楼区、汨罗市、君山区)

自贡市(贡井区、大安区、自流井区、荣县、沿滩区、富顺县)

三沙市(西沙区、南沙区)

信阳市(新县、潢川县、固始县、光山县、平桥区、罗山县、浉河区、淮滨县、商城县、息县)

吉安市(吉州区、青原区、井冈山市、安福县、万安县、遂川县、吉安县、峡江县、永丰县、泰和县、新干县、永新县、吉水县)

吉林市(船营区、昌邑区、永吉县、舒兰市、桦甸市、丰满区、龙潭区、蛟河市、磐石市)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、南湖区、海盐县、嘉善县、秀洲区、平湖市)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、合山市、武宣县)

宁德市(寿宁县、古田县、福安市、福鼎市、柘荣县、霞浦县、蕉城区、周宁县、屏南县)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

雅安市(雨城区、宝兴县、天全县、石棉县、荥经县、芦山县、汉源县、名山区)

曲靖市(宣威市、罗平县、沾益区、麒麟区、师宗县、陆良县、马龙区、富源县、会泽县)

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威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县)

临汾市(曲沃县、浮山县、洪洞县、安泽县、襄汾县、永和县、侯马市、乡宁县、汾西县、吉县、大宁县、蒲县、翼城县、古县、霍州市、尧都区、隰县)

许昌市(禹州市、魏都区、建安区、长葛市、鄢陵县、襄城县)  定西市(安定区、岷县、陇西县、漳县、通渭县、渭源县、临洮县)

柳州市(融安县、鹿寨县、柳江区、柳北区、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳南区、城中区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

德州市(庆云县、禹城市、齐河县、宁津县、夏津县、陵城区、德城区、平原县、临邑县、武城县、乐陵市)杭州市(上城区、桐庐县、淳安县、建德市、滨江区、萧山区、临平区、临安区、富阳区、钱塘区、西湖区、拱墅区、余杭区)

那曲市(索县、安多县、巴青县、双湖县、班戈县、尼玛县、聂荣县、比如县、嘉黎县、申扎县、色尼区)  洛阳市(西工区、老城区、孟津区、栾川县、涧西区、洛宁县、嵩县、汝阳县、偃师区、洛龙区、宜阳县、瀍河回族区、新安县、伊川县)

河源市(紫金县、源城区、和平县、龙川县、连平县、东源县)

金华市(婺城区、金东区、义乌市、磐安县、武义县、浦江县、东阳市、兰溪市、永康市)

宁波市(镇海区、余姚市、北仑区、象山县、奉化区、宁海县、慈溪市、鄞州区、江北区、海曙区)漳州市(华安县、诏安县、长泰区、南靖县、云霄县、漳浦县、芗城区、平和县、龙海区、东山县、龙文区)

娄底市(娄星区、双峰县、涟源市、新化县、冷水江市)

六安市(霍邱县、裕安区、金安区、金寨县、舒城县、霍山县、叶集区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、湖滨区、陕州区、渑池县、义马市)

咸宁市(通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通城县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区、盐池县)

昆明市(五华区、东川区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、富民县、官渡区、嵩明县、宜良县、晋宁区、呈贡区、盘龙区)

西安市(未央区、雁塔区、莲湖区、高陵区、新城区、蓝田县、鄠邑区、灞桥区、长安区、周至县、碑林区、临潼区、阎良区)

东营市(河口区、垦利区、利津县、广饶县、东营区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、多伦县、太仆寺旗、二连浩特市、正镶白旗)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

梧州市(万秀区、岑溪市、龙圩区、苍梧县、藤县、蒙山县、长洲区)

衢州市(衢江区、龙游县、江山市、开化县、常山县、柯城区)

滨州市(惠民县、邹平市、无棣县、阳信县、博兴县、沾化区、滨城区)

毕节市(七星关区、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县、大方县、纳雍县)

宜宾市(屏山县、江安县、珙县、翠屏区、高县、叙州区、长宁县、兴文县、南溪区、筠连县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。