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南平市(建瓯市、建阳区、邵武市、延平区、松溪县、顺昌县、武夷山市、光泽县、浦城县、政和县)

南阳市(内乡县、邓州市、方城县、桐柏县、淅川县、西峡县、南召县、宛城区、新野县、唐河县、卧龙区、社旗县、镇平县)

喀什地区(岳普湖县、泽普县、莎车县、喀什市、麦盖提县、疏勒县、伽师县、疏附县、叶城县、英吉沙县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县)  濮阳市(濮阳县、台前县、范县、清丰县、华龙区、南乐县)

兰州市(永登县、皋兰县、安宁区、榆中县、城关区、红古区、七里河区、西固区)

昌都市(察雅县、洛隆县、丁青县、边坝县、左贡县、芒康县、八宿县、江达县、卡若区、贡觉县、类乌齐县)

渭南市(白水县、潼关县、合阳县、韩城市、华阴市、大荔县、临渭区、澄城县、蒲城县、华州区、富平县)龙岩市(新罗区、永定区、连城县、上杭县、长汀县、漳平市、武平县)

丽水市(景宁畲族自治县、云和县、缙云县、龙泉市、遂昌县、莲都区、庆元县、松阳县、青田县)  朝阳市(北票市、龙城区、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市)

林芝市(巴宜区、察隅县、朗县、墨脱县、工布江达县、波密县、米林市)

巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、天峻县、格尔木市、都兰县)

鹤岗市(向阳区、工农区、兴山区、兴安区、东山区、萝北县、南山区、绥滨县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

武汉市(武昌区、东西湖区、硚口区、黄陂区、青山区、江岸区、洪山区、江夏区、蔡甸区、江汉区、汉南区、新洲区、汉阳区)

赣州市(南康区、安远县、赣县区、崇义县、大余县、章贡区、于都县、龙南市、信丰县、上犹县、瑞金市、宁都县、定南县、石城县、全南县、寻乌县、兴国县、会昌县)

潍坊市(奎文区、潍城区、临朐县、昌邑市、诸城市、青州市、安丘市、寿光市、坊子区、寒亭区、昌乐县、高密市)

忻州市(忻府区、原平市、河曲县、保德县、宁武县、神池县、繁峙县、静乐县、五寨县、五台县、偏关县、岢岚县、定襄县、代县)

衡阳市(衡山县、珠晖区、石鼓区、祁东县、南岳区、蒸湘区、耒阳市、衡阳县、雁峰区、衡南县、衡东县、常宁市)

长春市(榆树市、公主岭市、九台区、绿园区、德惠市、农安县、南关区、宽城区、二道区、朝阳区、双阳区)

益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、桃江县、南县、安化县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、丘北县、广南县、西畴县、文山市、马关县、砚山县)

唐山市(丰南区、路南区、滦南县、开平区、玉田县、曹妃甸区、遵化市、古冶区、乐亭县、路北区、丰润区、迁西县、滦州市、迁安市)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

淮南市(谢家集区、田家庵区、凤台县、大通区、潘集区、八公山区、寿县)

中山市

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

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沈阳市(法库县、大东区、辽中区、和平区、铁西区、皇姑区、沈北新区、新民市、浑南区、苏家屯区、康平县、于洪区、沈河区)

阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、新和县、拜城县、温宿县、乌什县、库车市、阿克苏市)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

枣庄市(市中区、薛城区、山亭区、峄城区、滕州市、台儿庄区)  廊坊市(三河市、大城县、香河县、广阳区、大厂回族自治县、文安县、安次区、永清县、固安县、霸州市)

贺州市(八步区、昭平县、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县)

双鸭山市(宝山区、宝清县、集贤县、岭东区、尖山区、四方台区、友谊县、饶河县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和硕县、且末县、库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县、尉犁县、若羌县、和静县)西安市(新城区、碑林区、鄠邑区、莲湖区、长安区、阎良区、临潼区、雁塔区、高陵区、灞桥区、蓝田县、未央区、周至县)

襄阳市(南漳县、老河口市、襄州区、樊城区、保康县、宜城市、襄城区、枣阳市、谷城县)  马鞍山市(雨山区、博望区、当涂县、含山县、花山区、和县)

甘孜藏族自治州(九龙县、康定市、新龙县、得荣县、乡城县、巴塘县、稻城县、道孚县、雅江县、炉霍县、石渠县、理塘县、白玉县、甘孜县、色达县、德格县、丹巴县、泸定县)

太原市(阳曲县、杏花岭区、古交市、晋源区、万柏林区、娄烦县、迎泽区、小店区、清徐县、尖草坪区)

保定市(高阳县、阜平县、涿州市、涞水县、博野县、唐县、安国市、雄县、安新县、望都县、定州市、涞源县、曲阳县、容城县、蠡县、易县、定兴县、竞秀区、莲池区、清苑区、徐水区、高碑店市、满城区、顺平县)铜仁市(江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、石阡县、碧江区、德江县、思南县、松桃苗族自治县)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县)

镇江市(扬中市、丹阳市、京口区、润州区、句容市、丹徒区)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

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北京市(怀柔区、西城区、密云区、房山区、大兴区、延庆区、东城区、通州区、石景山区、顺义区、海淀区、门头沟区、平谷区、朝阳区、昌平区、丰台区)

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自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、自流井区、大安区、贡井区)

梅州市(兴宁市、梅江区、丰顺县、平远县、大埔县、蕉岭县、五华县、梅县区)

丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

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平凉市(泾川县、崇信县、灵台县、静宁县、华亭市、庄浪县、崆峒区)

怀化市(麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、辰溪县、中方县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、沅陵县)

　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。