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普洱市(景东彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、西畴县、广南县、砚山县、麻栗坡县、文山市、富宁县)

哈尔滨市(木兰县、平房区、香坊区、方正县、道外区、五常市、宾县、巴彦县、尚志市、道里区、松北区、阿城区、南岗区、延寿县、双城区、呼兰区、依兰县、通河县)

广元市(朝天区、青川县、旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、利州区)  七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

衡阳市(蒸湘区、石鼓区、南岳区、耒阳市、衡山县、雁峰区、衡南县、常宁市、衡阳县、珠晖区、祁东县、衡东县)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

济南市(商河县、平阴县、历城区、济阳区、市中区、章丘区、槐荫区、长清区、莱芜区、历下区、钢城区、天桥区)

抚顺市(新抚区、望花区、抚顺县、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县、东洲区)  滁州市(天长市、凤阳县、全椒县、定远县、来安县、明光市、琅琊区、南谯区)

泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、新泰市、东平县、岱岳区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、临夏市、永靖县、和政县、临夏县、康乐县)

梅州市(丰顺县、兴宁市、平远县、大埔县、五华县、梅江区、蕉岭县、梅县区)

白银市(平川区、会宁县、景泰县、靖远县、白银区)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳南区、融安县、柳北区、鹿寨县、城中区)

阜阳市(颍州区、界首市、阜南县、临泉县、颍上县、颍泉区、颍东区、太和县)

晋中市(榆社县、寿阳县、祁县、灵石县、和顺县、昔阳县、太谷区、平遥县、介休市、榆次区、左权县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

南昌市(南昌县、东湖区、进贤县、安义县、青云谱区、西湖区、新建区、青山湖区、红谷滩区)

苏州市(吴江区、姑苏区、常熟市、太仓市、相城区、吴中区、昆山市、虎丘区、张家港市)

银川市(金凤区、贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县)

江门市(台山市、恩平市、开平市、江海区、鹤山市、新会区、蓬江区)

绥化市(安达市、北林区、绥棱县、肇东市、海伦市、庆安县、望奎县、兰西县、明水县、青冈县)

玉林市(博白县、兴业县、北流市、福绵区、容县、陆川县、玉州区)

儋州市

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

乐山市(市中区、井研县、沐川县、夹江县、犍为县、马边彝族自治县、五通桥区、峨边彝族自治县、沙湾区、金口河区、峨眉山市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、珲春市、图们市、延吉市、安图县、汪清县、敦化市)

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景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

沈阳市(沈河区、铁西区、法库县、新民市、皇姑区、康平县、大东区、于洪区、浑南区、和平区、辽中区、苏家屯区、沈北新区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

德州市(宁津县、武城县、庆云县、陵城区、临邑县、平原县、德城区、齐河县、乐陵市、夏津县、禹城市)  南平市(延平区、武夷山市、光泽县、政和县、建瓯市、邵武市、松溪县、建阳区、顺昌县、浦城县)

河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县、南丹县、环江毛南族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、都安瑶族自治县)

徐州市(睢宁县、泉山区、沛县、新沂市、鼓楼区、邳州市、贾汪区、铜山区、云龙区、丰县)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、托克托县、回民区、和林格尔县、玉泉区、赛罕区、新城区、武川县)马鞍山市(含山县、雨山区、博望区、当涂县、花山区、和县)

焦作市(解放区、博爱县、修武县、武陟县、温县、沁阳市、孟州市、中站区、马村区、山阳区)  铜仁市(德江县、思南县、万山区、玉屏侗族自治县、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区)

抚州市(宜黄县、南城县、南丰县、东乡区、黎川县、资溪县、广昌县、乐安县、临川区、金溪县、崇仁县)

西安市(临潼区、阎良区、灞桥区、长安区、蓝田县、莲湖区、雁塔区、未央区、碑林区、鄠邑区、高陵区、周至县、新城区)

日喀则市(康马县、仲巴县、仁布县、萨迦县、岗巴县、亚东县、拉孜县、吉隆县、聂拉木县、南木林县、白朗县、萨嘎县、定结县、定日县、谢通门县、桑珠孜区、江孜县、昂仁县)石家庄市(元氏县、长安区、桥西区、平山县、高邑县、井陉矿区、无极县、晋州市、新华区、鹿泉区、栾城区、赞皇县、深泽县、新乐市、藁城区、裕华区、正定县、灵寿县、行唐县、井陉县、辛集市、赵县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、利通区、青铜峡市)

南阳市(淅川县、社旗县、卧龙区、邓州市、镇平县、唐河县、新野县、西峡县、南召县、桐柏县、宛城区、方城县、内乡县)

张家口市(桥东区、蔚县、阳原县、张北县、怀来县、康保县、万全区、涿鹿县、沽源县、尚义县、下花园区、崇礼区、桥西区、宣化区、怀安县、赤城县)

山南市(错那市、浪卡子县、乃东区、洛扎县、曲松县、桑日县、加查县、琼结县、贡嘎县、扎囊县、隆子县、措美县)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、镇赉县、通榆县)

聊城市(临清市、高唐县、东昌府区、阳谷县、东阿县、冠县、莘县、茌平区)

黄石市(西塞山区、铁山区、下陆区、黄石港区、大冶市、阳新县)

邢台市(临城县、广宗县、南宫市、南和区、内丘县、任泽区、清河县、信都区、宁晋县、临西县、襄都区、沙河市、柏乡县、隆尧县、巨鹿县、新河县、平乡县、威县)

营口市(盖州市、大石桥市、西市区、老边区、站前区、鲅鱼圈区)

兰州市(榆中县、皋兰县、安宁区、城关区、红古区、西固区、七里河区、永登县)

六安市(金寨县、金安区、霍山县、霍邱县、裕安区、叶集区、舒城县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、东区、西区)

宁德市(霞浦县、寿宁县、古田县、福安市、屏南县、周宁县、柘荣县、福鼎市、蕉城区)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭东区、榕城区、揭西县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

崇左市(天等县、龙州县、江州区、扶绥县、宁明县、大新县、凭祥市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。