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三门峡市(湖滨区、灵宝市、义马市、陕州区、卢氏县、渑池县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

滁州市(来安县、凤阳县、全椒县、南谯区、明光市、天长市、琅琊区、定远县)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县、芒市)

许昌市(长葛市、禹州市、鄢陵县、襄城县、魏都区、建安区)

新疆维吾尔自治区  五指山市(陵水黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、临高县、万宁市、澄迈县、东方市、白沙黎族自治县、琼海市、定安县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县)

宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

无锡市(滨湖区、锡山区、新吴区、梁溪区、宜兴市、江阴市、惠山区)

南充市(南部县、嘉陵区、仪陇县、顺庆区、蓬安县、高坪区、阆中市、营山县、西充县)

承德市(平泉市、隆化县、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、承德县、双桥区、宽城满族自治县)

南昌市(安义县、进贤县、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、西湖区、东湖区、新建区、南昌县)

宝鸡市(千阳县、陇县、渭滨区、岐山县、陈仓区、眉县、扶风县、凤县、麟游县、太白县、金台区、凤翔区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

安康市(紫阳县、镇坪县、旬阳市、白河县、石泉县、宁陕县、汉滨区、岚皋县、汉阴县、平利县)

长沙市(开福区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、望城区、天心区、长沙县、芙蓉区、雨花区)

长春市(朝阳区、绿园区、宽城区、双阳区、德惠市、二道区、榆树市、公主岭市、九台区、南关区、农安县)

德阳市(中江县、绵竹市、罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区)

荆门市(掇刀区、沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市)

运城市(平陆县、万荣县、绛县、稷山县、垣曲县、河津市、新绛县、夏县、临猗县、闻喜县、芮城县、永济市、盐湖区)

呼伦贝尔市(牙克石市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、根河市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗)

黄山市(祁门县、黟县、黄山区、徽州区、休宁县、屯溪区、歙县)

赤峰市(巴林右旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县、巴林左旗、敖汉旗、克什克腾旗、松山区、红山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、林西县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县、大冶市、铁山区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、鹤山区、淇滨区)

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六安市(裕安区、霍山县、金寨县、叶集区、霍邱县、金安区、舒城县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、海州区、清河门区、太平区、细河区)

濮阳市(台前县、华龙区、范县、清丰县、南乐县、濮阳县)

石河子市(双河市、阿拉尔市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市、胡杨河市、昆玉市、五家渠市、铁门关市、白杨市、新星市)  赣州市(上犹县、宁都县、信丰县、石城县、兴国县、寻乌县、定南县、会昌县、安远县、于都县、全南县、瑞金市、崇义县、南康区、章贡区、赣县区、龙南市、大余县)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市)

广安市(武胜县、岳池县、华蓥市、邻水县、广安区、前锋区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

朝阳市(双塔区、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、凌源市)  唐山市(古冶区、滦南县、迁西县、路北区、路南区、丰润区、迁安市、乐亭县、玉田县、遵化市、滦州市、开平区、丰南区、曹妃甸区)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、桂平市、港北区)

重庆市(梁平区、合川区、开州区、南岸区、渝北区、石柱土家族自治县、江北区、大渡口区、云阳县、璧山区、涪陵区、北碚区、巴南区、忠县、武隆区、巫山县、沙坪坝区、大足区、渝中区、城口县、丰都县、万州区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、潼南区、铜梁区、江津区、巫溪县、九龙坡区、荣昌区、永川区、垫江县、綦江区、南川区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、长寿区)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、治多县、囊谦县)黄冈市(黄州区、麻城市、武穴市、英山县、蕲春县、罗田县、红安县、团风县、黄梅县、浠水县)

汕头市(南澳县、潮南区、龙湖区、濠江区、金平区、澄海区、潮阳区)

绵阳市(游仙区、梓潼县、平武县、涪城区、江油市、北川羌族自治县、三台县、安州区、盐亭县)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

阜阳市(阜南县、临泉县、太和县、颍州区、颍上县、颍泉区、界首市、颍东区)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、桐乡市、南湖区、平湖市、海宁市、嘉善县)

包头市(青山区、土默特右旗、石拐区、固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区)

邵阳市(大祥区、武冈市、双清区、新宁县、隆回县、邵阳县、绥宁县、新邵县、邵东市、洞口县、北塔区、城步苗族自治县)

温州市(鹿城区、洞头区、瓯海区、泰顺县、苍南县、平阳县、永嘉县、龙湾区、乐清市、瑞安市、文成县、龙港市)

常德市(安乡县、临澧县、石门县、桃源县、津市市、汉寿县、澧县、鼎城区、武陵区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、汇川区、湄潭县、习水县、播州区、赤水市、仁怀市、凤冈县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、红花岗区、桐梓县、绥阳县)

汉中市(勉县、留坝县、汉台区、洋县、佛坪县、镇巴县、城固县、南郑区、略阳县、宁强县、西乡县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区、同心县)

大连市(中山区、旅顺口区、瓦房店市、西岗区、甘井子区、沙河口区、金州区、长海县、庄河市、普兰店区)

保定市(顺平县、唐县、高碑店市、雄县、阜平县、竞秀区、高阳县、清苑区、定州市、安新县、安国市、徐水区、望都县、博野县、容城县、涿州市、莲池区、易县、涞水县、曲阳县、满城区、定兴县、涞源县、蠡县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。