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阜新市(清河门区、细河区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区)

眉山市(彭山区、东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县、仁寿县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

昆明市(宜良县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、晋宁区、呈贡区、西山区、五华区、寻甸回族彝族自治县、东川区、官渡区、富民县、盘龙区、安宁市、嵩明县)  玉林市(北流市、兴业县、陆川县、福绵区、博白县、容县、玉州区)

周口市(沈丘县、川汇区、淮阳区、郸城县、扶沟县、西华县、商水县、项城市、太康县、鹿邑县)

赣州市(龙南市、于都县、上犹县、兴国县、章贡区、全南县、会昌县、寻乌县、瑞金市、定南县、崇义县、南康区、信丰县、安远县、宁都县、大余县、石城县、赣县区)

常州市(钟楼区、溧阳市、新北区、金坛区、武进区、天宁区)

塔城地区(塔城市、额敏县、沙湾市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)  宜宾市(筠连县、江安县、长宁县、兴文县、叙州区、南溪区、珙县、翠屏区、屏山县、高县)

白山市(临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市)

朝阳市(双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市、龙城区、朝阳县)

榆林市(吴堡县、米脂县、靖边县、府谷县、定边县、绥德县、神木市、横山区、佳县、榆阳区、子洲县、清涧县)

临汾市(侯马市、安泽县、洪洞县、隰县、霍州市、尧都区、乡宁县、蒲县、翼城县、浮山县、曲沃县、永和县、吉县、襄汾县、古县、汾西县、大宁县)

佳木斯市(富锦市、郊区、向阳区、桦川县、东风区、汤原县、同江市、桦南县、抚远市、前进区)

中山市

连云港市(海州区、东海县、灌云县、赣榆区、连云区、灌南县)

德州市(庆云县、德城区、平原县、陵城区、禹城市、夏津县、乐陵市、临邑县、齐河县、宁津县、武城县)

盐城市(盐都区、大丰区、射阳县、亭湖区、阜宁县、响水县、东台市、建湖县、滨海县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

泉州市(石狮市、永春县、鲤城区、南安市、安溪县、惠安县、洛江区、金门县、泉港区、德化县、丰泽区、晋江市)

铁岭市(银州区、开原市、昌图县、调兵山市、清河区、铁岭县、西丰县)

新疆维吾尔自治区

石家庄市(栾城区、无极县、桥西区、井陉县、行唐县、赞皇县、高邑县、藁城区、深泽县、长安区、辛集市、赵县、鹿泉区、正定县、新乐市、新华区、灵寿县、井陉矿区、裕华区、晋州市、元氏县、平山县)

丽水市(松阳县、青田县、莲都区、龙泉市、云和县、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

重庆市(南岸区、石柱土家族自治县、九龙坡区、梁平区、黔江区、开州区、城口县、丰都县、永川区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、涪陵区、江津区、合川区、沙坪坝区、万州区、北碚区、江北区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、奉节县、武隆区、铜梁区、长寿区、巫山县、潼南区、璧山区、大渡口区、巴南区、綦江区、荣昌区、云阳县、大足区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、忠县)

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铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

梅州市(丰顺县、梅江区、蕉岭县、五华县、大埔县、平远县、兴宁市、梅县区)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、白塔区、灯塔市、文圣区、宏伟区、太子河区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)  唐山市(曹妃甸区、滦南县、古冶区、路南区、丰南区、玉田县、迁安市、开平区、路北区、迁西县、遵化市、乐亭县、丰润区、滦州市)

铜仁市(思南县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、松桃苗族自治县、万山区、江口县、德江县、印江土家族苗族自治县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县、安源区)株洲市(炎陵县、茶陵县、攸县、渌口区、醴陵市、芦淞区、天元区、荷塘区、石峰区)

商洛市(洛南县、柞水县、丹凤县、商南县、商州区、镇安县、山阳县)  汕头市(金平区、龙湖区、濠江区、潮阳区、潮南区、澄海区、南澳县)

温州市(乐清市、文成县、洞头区、瓯海区、永嘉县、瑞安市、平阳县、龙港市、鹿城区、龙湾区、苍南县、泰顺县)

楚雄彝族自治州(武定县、元谋县、大姚县、永仁县、禄丰市、南华县、牟定县、楚雄市、姚安县、双柏县)

安庆市(桐城市、宜秀区、宿松县、怀宁县、太湖县、潜山市、岳西县、迎江区、大观区、望江县)黄山市(祁门县、徽州区、歙县、休宁县、屯溪区、黄山区、黟县)

柳州市(鹿寨县、城中区、柳北区、鱼峰区、柳江区、柳南区、柳城县、融安县、融水苗族自治县、三江侗族自治县)

黄冈市(罗田县、武穴市、团风县、红安县、黄梅县、麻城市、黄州区、英山县、蕲春县、浠水县)

济南市(济阳区、市中区、莱芜区、槐荫区、商河县、平阴县、章丘区、天桥区、历下区、长清区、钢城区、历城区)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、玛多县、久治县、甘德县、班玛县)

扬州市(邗江区、仪征市、广陵区、高邮市、江都区、宝应县)

南阳市(西峡县、淅川县、唐河县、邓州市、社旗县、卧龙区、内乡县、新野县、宛城区、桐柏县、方城县、南召县、镇平县)

石河子市(北屯市、铁门关市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、胡杨河市、白杨市、图木舒克市、新星市、双河市、昆玉市)

银川市(灵武市、金凤区、兴庆区、贺兰县、西夏区、永宁县)

大理白族自治州(洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县、永平县、云龙县、宾川县、大理市、鹤庆县、南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县、漾濞彝族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、格尔木市、德令哈市)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、港南区、覃塘区)

清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市、清新区)

拉萨市(城关区、林周县、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、曲水县、当雄县、堆龙德庆区)

忻州市(河曲县、繁峙县、五寨县、岢岚县、保德县、五台县、宁武县、代县、忻府区、偏关县、神池县、原平市、静乐县、定襄县)

内蒙古自治区

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、合山市、武宣县、兴宾区、忻城县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。