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青岛市(市北区、莱西市、胶州市、城阳区、崂山区、市南区、黄岛区、即墨区、平度市、李沧区)

汉中市(洋县、留坝县、城固县、勉县、汉台区、佛坪县、镇巴县、西乡县、宁强县、南郑区、略阳县)

金昌市(金川区、永昌县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)  江门市(台山市、江海区、鹤山市、开平市、新会区、恩平市、蓬江区)

朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、山阴县、怀仁市、应县)

汕头市(潮南区、龙湖区、濠江区、金平区、澄海区、南澳县、潮阳区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、九寨沟县、金川县、黑水县、壤塘县、汶川县、若尔盖县、马尔康市、红原县、理县、阿坝县、茂县、小金县)

陇南市(成县、武都区、两当县、徽县、礼县、西和县、宕昌县、康县、文县)  锡林郭勒盟(苏尼特左旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、镶黄旗)

滁州市(明光市、琅琊区、南谯区、来安县、全椒县、天长市、凤阳县、定远县)

宁夏回族自治区

芜湖市(镜湖区、鸠江区、南陵县、无为市、湾沚区、繁昌区、弋江区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

包头市(昆都仑区、石拐区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区)

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、曲水县、达孜区、堆龙德庆区、林周县、尼木县、当雄县)

枣庄市(薛城区、市中区、滕州市、山亭区、台儿庄区、峄城区)

大理白族自治州(宾川县、大理市、巍山彝族回族自治县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、漾濞彝族自治县、剑川县、云龙县、永平县、南涧彝族自治县、祥云县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、禹州市、建安区、魏都区、襄城县)

济宁市(金乡县、汶上县、嘉祥县、邹城市、曲阜市、梁山县、任城区、微山县、泗水县、鱼台县、兖州区)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县、玉树市)

新余市(渝水区、分宜县)

南平市(延平区、建瓯市、政和县、光泽县、武夷山市、浦城县、邵武市、顺昌县、松溪县、建阳区)

临沂市(沂南县、河东区、平邑县、费县、郯城县、莒南县、兰山区、沂水县、罗庄区、兰陵县、临沭县、蒙阴县)

宜昌市(秭归县、伍家岗区、长阳土家族自治县、西陵区、点军区、枝江市、五峰土家族自治县、当阳市、兴山县、猇亭区、宜都市、夷陵区、远安县)

石河子市(五家渠市、昆玉市、铁门关市、图木舒克市、阿拉尔市、可克达拉市、胡杨河市、白杨市、北屯市、新星市、双河市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市)

焦作市(解放区、修武县、温县、马村区、孟州市、武陟县、沁阳市、中站区、山阳区、博爱县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

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承德市(鹰手营子矿区、隆化县、宽城满族自治县、平泉市、承德县、滦平县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双桥区、丰宁满族自治县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、尼勒克县、特克斯县、巩留县、奎屯市、伊宁县、霍城县、昭苏县、伊宁市)  阜新市(彰武县、细河区、新邱区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区)

遵义市(绥阳县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、桐梓县、播州区、习水县、余庆县、汇川区、凤冈县、正安县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

攀枝花市(西区、东区、米易县、盐边县、仁和区)嘉兴市(桐乡市、秀洲区、嘉善县、海盐县、平湖市、海宁市、南湖区)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区)  蚌埠市(淮上区、怀远县、禹会区、蚌山区、龙子湖区、固镇县、五河县)

吉安市(井冈山市、吉水县、永丰县、永新县、吉安县、吉州区、泰和县、青原区、峡江县、新干县、安福县、万安县、遂川县)

锦州市(凌海市、北镇市、凌河区、太和区、古塔区、黑山县、义县)

厦门市(翔安区、湖里区、集美区、海沧区、思明区、同安区)日喀则市(定结县、聂拉木县、白朗县、江孜县、桑珠孜区、仁布县、萨迦县、拉孜县、康马县、南木林县、亚东县、谢通门县、昂仁县、仲巴县、萨嘎县、岗巴县、吉隆县、定日县)

东莞市

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

绍兴市(越城区、上虞区、柯桥区、新昌县、嵊州市、诸暨市)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

龙岩市(长汀县、上杭县、武平县、连城县、永定区、新罗区、漳平市)

六安市(霍山县、霍邱县、金安区、裕安区、金寨县、叶集区、舒城县)

黄冈市(罗田县、黄州区、团风县、浠水县、黄梅县、红安县、英山县、武穴市、蕲春县、麻城市)

崇左市(凭祥市、天等县、扶绥县、宁明县、大新县、龙州县、江州区)

甘孜藏族自治州(白玉县、乡城县、色达县、甘孜县、炉霍县、石渠县、康定市、新龙县、理塘县、得荣县、丹巴县、巴塘县、雅江县、德格县、九龙县、道孚县、泸定县、稻城县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

香港特别行政区

保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县)

乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、沐川县、市中区、犍为县、五通桥区、井研县、夹江县、马边彝族自治县、金口河区、峨眉山市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

东营市(河口区、东营区、广饶县、垦利区、利津县)

平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、灵台县、华亭市、静宁县、庄浪县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：