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惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

濮阳市(范县、南乐县、华龙区、台前县、濮阳县、清丰县)

聊城市(临清市、茌平区、莘县、东阿县、高唐县、冠县、东昌府区、阳谷县)  邢台市(内丘县、新河县、任泽区、襄都区、广宗县、清河县、柏乡县、宁晋县、沙河市、巨鹿县、南和区、临城县、威县、南宫市、信都区、隆尧县、平乡县、临西县)

乌兰察布市(集宁区、化德县、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、商都县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼前旗)

甘孜藏族自治州(丹巴县、九龙县、色达县、德格县、理塘县、炉霍县、得荣县、乡城县、道孚县、甘孜县、白玉县、稻城县、新龙县、康定市、泸定县、石渠县、巴塘县、雅江县)

忻州市(保德县、原平市、五台县、繁峙县、静乐县、忻府区、宁武县、岢岚县、神池县、五寨县、偏关县、代县、定襄县、河曲县)

松原市(扶余市、宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  柳州市(城中区、融安县、柳城县、柳南区、鹿寨县、柳北区、鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县)

益阳市(桃江县、安化县、资阳区、沅江市、南县、赫山区)

厦门市(思明区、海沧区、翔安区、湖里区、集美区、同安区)

岳阳市(华容县、汨罗市、湘阴县、岳阳楼区、临湘市、平江县、君山区、岳阳县、云溪区)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、碾子山区、依安县、克山县、甘南县、昂昂溪区、讷河市、龙沙区、龙江县、拜泉县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、建华区、富裕县、克东县、铁锋区)

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港北区、港南区)

大同市(阳高县、左云县、广灵县、灵丘县、平城区、天镇县、浑源县、云州区、新荣区、云冈区)

西宁市(湟中区、湟源县、城东区、城中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区)

济宁市(嘉祥县、微山县、兖州区、泗水县、梁山县、汶上县、金乡县、鱼台县、邹城市、任城区、曲阜市)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、丹寨县、黄平县、镇远县、天柱县、榕江县、麻江县、施秉县、锦屏县、黎平县、岑巩县、凯里市、雷山县、剑河县、三穗县、从江县)

常州市(溧阳市、金坛区、新北区、天宁区、钟楼区、武进区)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、化州市、高州市)

邯郸市(曲周县、魏县、武安市、肥乡区、鸡泽县、永年区、成安县、涉县、馆陶县、磁县、复兴区、大名县、峰峰矿区、丛台区、临漳县、广平县、邯山区、邱县)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、娄星区、新化县)

青岛市(市南区、李沧区、城阳区、市北区、黄岛区、平度市、即墨区、莱西市、胶州市、崂山区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

大理白族自治州(剑川县、弥渡县、祥云县、鹤庆县、永平县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、咸丰县、建始县、巴东县、来凤县、鹤峰县、利川市、恩施市)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

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廊坊市(永清县、固安县、霸州市、文安县、安次区、三河市、香河县、广阳区、大厂回族自治县、大城县)

滨州市(邹平市、惠民县、无棣县、沾化区、博兴县、阳信县、滨城区)

泰安市(肥城市、宁阳县、东平县、新泰市、泰山区、岱岳区)

泰州市(海陵区、高港区、靖江市、泰兴市、兴化市、姜堰区)  定西市(通渭县、渭源县、陇西县、岷县、临洮县、安定区、漳县)

滁州市(凤阳县、天长市、明光市、南谯区、琅琊区、定远县、来安县、全椒县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、阜康市、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、个旧市、弥勒市、红河县、开远市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、石屏县、建水县、绿春县、泸西县、蒙自市)赤峰市(宁城县、喀喇沁旗、松山区、克什克腾旗、红山区、林西县、巴林右旗、巴林左旗、敖汉旗、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗)

南充市(高坪区、南部县、蓬安县、阆中市、营山县、仪陇县、西充县、嘉陵区、顺庆区)  西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、卢龙县、海港区、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区)

苏州市(常熟市、姑苏区、虎丘区、太仓市、相城区、昆山市、吴中区、吴江区、张家港市)

武汉市(江夏区、江汉区、黄陂区、武昌区、东西湖区、硚口区、洪山区、汉阳区、蔡甸区、江岸区、汉南区、新洲区、青山区)温州市(洞头区、平阳县、瑞安市、永嘉县、文成县、龙港市、鹿城区、乐清市、瓯海区、龙湾区、苍南县、泰顺县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、贵定县、福泉市、独山县、惠水县、平塘县、都匀市、长顺县、龙里县、罗甸县、荔波县、瓮安县)

河池市(南丹县、罗城仫佬族自治县、凤山县、东兰县、金城江区、环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、东洲区、顺城区、望花区、抚顺县)

萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区、安源区)

周口市(扶沟县、商水县、项城市、沈丘县、太康县、西华县、郸城县、川汇区、鹿邑县、淮阳区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

巴中市(巴州区、恩阳区、南江县、通江县、平昌县)

安康市(岚皋县、石泉县、平利县、白河县、镇坪县、汉阴县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、紫阳县)

张掖市(临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

安阳市(北关区、滑县、内黄县、殷都区、文峰区、林州市、安阳县、汤阴县、龙安区)

永州市(蓝山县、祁阳市、道县、双牌县、冷水滩区、新田县、江永县、东安县、零陵区、宁远县、江华瑶族自治县)

昆明市(呈贡区、盘龙区、安宁市、宜良县、五华区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、东川区、富民县)

山南市(浪卡子县、桑日县、曲松县、乃东区、错那市、加查县、贡嘎县、琼结县、洛扎县、隆子县、措美县、扎囊县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。