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崇左市(凭祥市、宁明县、扶绥县、天等县、江州区、龙州县、大新县)

河源市(东源县、龙川县、源城区、紫金县、和平县、连平县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  漳州市(华安县、龙海区、龙文区、南靖县、诏安县、漳浦县、平和县、长泰区、云霄县、东山县、芗城区)

葫芦岛市(连山区、龙港区、兴城市、南票区、绥中县、建昌县)

牡丹江市(东安区、穆棱市、宁安市、林口县、绥芬河市、东宁市、西安区、爱民区、阳明区、海林市)

福州市(永泰县、晋安区、闽侯县、鼓楼区、连江县、马尾区、罗源县、福清市、长乐区、平潭县、闽清县、仓山区、台江区)

张掖市(甘州区、民乐县、高台县、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县)  铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

濮阳市(华龙区、范县、台前县、南乐县、濮阳县、清丰县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市、铁东区)

芜湖市(湾沚区、弋江区、镜湖区、鸠江区、南陵县、无为市、繁昌区)

中山市

内江市(资中县、威远县、市中区、东兴区、隆昌市)

和田地区(洛浦县、策勒县、于田县、墨玉县、和田市、皮山县、民丰县、和田县)

那曲市(聂荣县、索县、申扎县、班戈县、安多县、尼玛县、双湖县、色尼区、比如县、嘉黎县、巴青县)

平顶山市(石龙区、卫东区、郏县、湛河区、叶县、鲁山县、汝州市、舞钢市、新华区、宝丰县)

苏州市(张家港市、昆山市、吴中区、相城区、常熟市、虎丘区、姑苏区、吴江区、太仓市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

石河子市(新星市、北屯市、昆玉市、可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、五家渠市、双河市)

济南市(长清区、平阴县、历城区、商河县、莱芜区、钢城区、市中区、槐荫区、章丘区、济阳区、历下区、天桥区)

榆林市(横山区、府谷县、靖边县、米脂县、绥德县、佳县、榆阳区、子洲县、神木市、清涧县、吴堡县、定边县)

天水市(武山县、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、清水县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、延吉市、安图县、汪清县、敦化市、图们市、珲春市)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、城关区、林周县、尼木县)

菏泽市(成武县、曹县、郓城县、单县、东明县、鄄城县、牡丹区、巨野县、定陶区)

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杭州市(滨江区、余杭区、临安区、建德市、上城区、富阳区、临平区、萧山区、钱塘区、淳安县、拱墅区、西湖区、桐庐县)

合肥市(瑶海区、长丰县、巢湖市、包河区、庐阳区、肥东县、庐江县、蜀山区、肥西县)

荆州市(石首市、沙市区、荆州区、洪湖市、江陵县、松滋市、监利市、公安县)

宁德市(周宁县、屏南县、古田县、柘荣县、蕉城区、福安市、福鼎市、霞浦县、寿宁县)  蚌埠市(五河县、怀远县、龙子湖区、禹会区、淮上区、固镇县、蚌山区)

新余市(渝水区、分宜县)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

梅州市(梅江区、蕉岭县、五华县、平远县、兴宁市、梅县区、丰顺县、大埔县)郴州市(北湖区、永兴县、汝城县、资兴市、安仁县、苏仙区、桂阳县、桂东县、宜章县、临武县、嘉禾县)

成都市(新津区、青白江区、龙泉驿区、蒲江县、新都区、邛崃市、温江区、崇州市、双流区、金牛区、都江堰市、青羊区、郫都区、彭州市、简阳市、大邑县、金堂县、成华区、武侯区、锦江区)  济源市

西安市(灞桥区、莲湖区、蓝田县、阎良区、雁塔区、临潼区、高陵区、未央区、碑林区、周至县、鄠邑区、新城区、长安区)

南昌市(新建区、红谷滩区、东湖区、南昌县、青山湖区、安义县、青云谱区、进贤县、西湖区)

枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、市中区、薛城区)莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

眉山市(仁寿县、青神县、洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、个旧市、蒙自市、河口瑶族自治县、开远市、绿春县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、石屏县、建水县、屏边苗族自治县、弥勒市)

泰安市(泰山区、宁阳县、肥城市、新泰市、东平县、岱岳区)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、海宁市、海盐县、嘉善县、平湖市、南湖区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、长顺县、荔波县、福泉市、都匀市、平塘县、三都水族自治县、独山县、罗甸县、贵定县、龙里县、惠水县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

滨州市(滨城区、博兴县、阳信县、沾化区、惠民县、邹平市、无棣县)

黄冈市(英山县、黄州区、团风县、黄梅县、武穴市、蕲春县、罗田县、麻城市、红安县、浠水县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

平凉市(静宁县、华亭市、崆峒区、泾川县、庄浪县、灵台县、崇信县)

金昌市(金川区、永昌县)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、蓬溪县、安居区)

青岛市(即墨区、城阳区、崂山区、莱西市、李沧区、市北区、平度市、黄岛区、胶州市、市南区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。