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塔城地区(塔城市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、乌苏市)

五指山市(琼海市、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、东方市、临高县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

朝阳市(北票市、龙城区、凌源市、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

淮安市(盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮阴区、淮安区、涟水县、金湖县)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

崇左市(扶绥县、大新县、龙州县、天等县、凭祥市、宁明县、江州区)

宝鸡市(扶风县、太白县、麟游县、陇县、眉县、陈仓区、千阳县、凤翔区、凤县、岐山县、渭滨区、金台区)

嘉兴市(海宁市、南湖区、平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县、秀洲区)阜阳市(颍上县、太和县、界首市、临泉县、颍东区、阜南县、颍州区、颍泉区)

武汉市(江岸区、青山区、江夏区、武昌区、新洲区、江汉区、黄陂区、东西湖区、硚口区、洪山区、汉南区、汉阳区、蔡甸区)  枣庄市(市中区、台儿庄区、薛城区、滕州市、山亭区、峄城区)

昆明市(安宁市、富民县、西山区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、宜良县、盘龙区、东川区、五华区、呈贡区、石林彝族自治县、官渡区)

佛山市(三水区、顺德区、禅城区、南海区、高明区)

龙岩市(上杭县、新罗区、漳平市、长汀县、武平县、连城县、永定区)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

石家庄市(深泽县、长安区、藁城区、赵县、行唐县、辛集市、裕华区、赞皇县、平山县、栾城区、高邑县、井陉矿区、灵寿县、鹿泉区、新乐市、无极县、晋州市、新华区、元氏县、正定县、桥西区、井陉县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

邵阳市(隆回县、北塔区、双清区、邵东市、绥宁县、洞口县、城步苗族自治县、邵阳县、武冈市、新宁县、大祥区、新邵县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、阿坝县、若尔盖县、小金县、汶川县、九寨沟县、理县、金川县、壤塘县、马尔康市、黑水县、红原县、松潘县)

本溪市(平山区、明山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

西安市(阎良区、长安区、临潼区、周至县、雁塔区、新城区、莲湖区、蓝田县、鄠邑区、碑林区、高陵区、未央区、灞桥区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市、特克斯县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、伊宁县、新源县、霍城县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、卢龙县、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、海港区)

南宁市(西乡塘区、邕宁区、良庆区、青秀区、马山县、宾阳县、江南区、隆安县、上林县、兴宁区、武鸣区、横州市)

鹤岗市(兴山区、工农区、南山区、兴安区、绥滨县、萝北县、向阳区、东山区)

洛阳市(汝阳县、伊川县、老城区、瀍河回族区、偃师区、嵩县、孟津区、洛宁县、涧西区、宜阳县、新安县、洛龙区、栾川县、西工区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、满洲里市、扎赉诺尔区、牙克石市、陈巴尔虎旗)

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抚州市(广昌县、崇仁县、金溪县、黎川县、资溪县、南丰县、东乡区、宜黄县、临川区、乐安县、南城县)

南昌市(安义县、新建区、进贤县、青山湖区、红谷滩区、南昌县、西湖区、青云谱区、东湖区)

驻马店市(新蔡县、驿城区、确山县、遂平县、泌阳县、正阳县、上蔡县、平舆县、西平县、汝南县)

临汾市(古县、永和县、隰县、侯马市、霍州市、吉县、大宁县、襄汾县、乡宁县、翼城县、曲沃县、汾西县、浮山县、洪洞县、蒲县、尧都区、安泽县)  安庆市(岳西县、望江县、潜山市、宜秀区、迎江区、怀宁县、太湖县、桐城市、宿松县、大观区)

青岛市(崂山区、莱西市、黄岛区、城阳区、胶州市、李沧区、市南区、即墨区、市北区、平度市)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、凉城县、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、集宁区)庆阳市(庆城县、西峰区、镇原县、宁县、环县、华池县、正宁县、合水县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、吉首市、永顺县、保靖县、凤凰县、花垣县、泸溪县)  乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、天山区、水磨沟区、新市区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)

广西壮族自治区

广元市(朝天区、青川县、利州区、昭化区、剑阁县、旺苍县、苍溪县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)荆州市(江陵县、沙市区、监利市、洪湖市、石首市、荆州区、公安县、松滋市)

晋城市(陵川县、泽州县、阳城县、高平市、城区、沁水县)

商丘市(永城市、虞城县、柘城县、梁园区、夏邑县、睢县、睢阳区、宁陵县、民权县)

揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭东区、揭西县)

长春市(朝阳区、双阳区、宽城区、九台区、德惠市、南关区、绿园区、二道区、榆树市、农安县、公主岭市)

河池市(凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区、天峨县、南丹县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区)

芜湖市(繁昌区、无为市、鸠江区、弋江区、镜湖区、湾沚区、南陵县)

儋州市

南京市(浦口区、建邺区、玄武区、鼓楼区、江宁区、栖霞区、秦淮区、高淳区、溧水区、雨花台区、六合区)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、临河区)

新余市(渝水区、分宜县)

三沙市(西沙区、南沙区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、都兰县、格尔木市、天峻县、茫崖市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

达州市(达川区、开江县、宣汉县、万源市、通川区、大竹县、渠县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。