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三明市(宁化县、明溪县、将乐县、永安市、建宁县、大田县、三元区、泰宁县、沙县区、清流县、尤溪县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、甘孜县、炉霍县、道孚县、康定市、九龙县、雅江县、石渠县、理塘县、泸定县、新龙县、得荣县、白玉县、德格县、稻城县、乡城县、丹巴县、色达县)

楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、双柏县、武定县、南华县、永仁县、姚安县、楚雄市、禄丰市、大姚县)

长沙市(岳麓区、宁乡市、芙蓉区、开福区、望城区、天心区、浏阳市、雨花区、长沙县)  随州市(广水市、随县、曾都区)

河源市(东源县、源城区、龙川县、和平县、紫金县、连平县)

烟台市(福山区、招远市、龙口市、莱州市、莱山区、蓬莱区、牟平区、海阳市、芝罘区、莱阳市、栖霞市)

太原市(小店区、阳曲县、清徐县、古交市、迎泽区、尖草坪区、万柏林区、杏花岭区、娄烦县、晋源区)

广州市(增城区、海珠区、荔湾区、天河区、白云区、越秀区、黄埔区、花都区、番禺区、从化区、南沙区)  滁州市(来安县、凤阳县、天长市、明光市、琅琊区、全椒县、南谯区、定远县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、尖山区、集贤县、饶河县、四方台区、宝清县、友谊县)

济宁市(邹城市、任城区、微山县、兖州区、泗水县、金乡县、曲阜市、鱼台县、汶上县、嘉祥县、梁山县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

许昌市(魏都区、建安区、禹州市、襄城县、长葛市、鄢陵县)

荆州市(江陵县、公安县、荆州区、石首市、松滋市、洪湖市、沙市区、监利市)

九江市(瑞昌市、共青城市、都昌县、庐山市、修水县、濂溪区、浔阳区、德安县、武宁县、湖口县、彭泽县、柴桑区、永修县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)

沧州市(海兴县、孟村回族自治县、运河区、东光县、泊头市、吴桥县、河间市、肃宁县、任丘市、沧县、南皮县、青县、盐山县、献县、黄骅市、新华区)

来宾市(兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、武宣县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

常州市(武进区、金坛区、钟楼区、天宁区、新北区、溧阳市)

文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、文山市、丘北县、西畴县、麻栗坡县、砚山县、广南县)

东营市(利津县、东营区、广饶县、河口区、垦利区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市、若羌县、和静县、和硕县、博湖县、且末县)

宿州市(泗县、砀山县、萧县、埇桥区、灵璧县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗)

孝感市(大悟县、安陆市、孝南区、孝昌县、汉川市、云梦县、应城市)

嘉峪关市

潍坊市(奎文区、寿光市、昌乐县、坊子区、高密市、青州市、安丘市、临朐县、潍城区、昌邑市、寒亭区、诸城市)

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百色市(田林县、西林县、平果市、田阳区、田东县、隆林各族自治县、德保县、靖西市、凌云县、乐业县、那坡县、右江区)

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港南区、港北区)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)  亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、洪江市、麻阳苗族自治县、辰溪县、溆浦县、会同县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

乐山市(马边彝族自治县、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、井研县、市中区、沐川县、沙湾区、夹江县、金口河区)河池市(巴马瑶族自治县、南丹县、天峨县、凤山县、宜州区、金城江区、东兰县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县)

吉安市(峡江县、永丰县、青原区、吉水县、遂川县、泰和县、新干县、万安县、吉安县、安福县、吉州区、永新县、井冈山市)  乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

天水市(秦州区、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、清水县、麦积区、武山县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

朝阳市(凌源市、建平县、龙城区、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县)雅安市(宝兴县、芦山县、石棉县、雨城区、天全县、名山区、汉源县、荥经县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、理县、汶川县、红原县、茂县、松潘县、小金县、阿坝县、九寨沟县、金川县、若尔盖县、马尔康市、黑水县)

邯郸市(涉县、肥乡区、大名县、鸡泽县、磁县、广平县、武安市、峰峰矿区、成安县、邱县、临漳县、馆陶县、永年区、丛台区、曲周县、魏县、复兴区、邯山区)

大连市(瓦房店市、中山区、甘井子区、沙河口区、普兰店区、庄河市、西岗区、旅顺口区、长海县、金州区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

鞍山市(台安县、立山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、千山区、铁西区)

芜湖市(南陵县、镜湖区、鸠江区、湾沚区、繁昌区、弋江区、无为市)

台州市(三门县、临海市、路桥区、天台县、温岭市、黄岩区、椒江区、仙居县、玉环市)

朔州市(朔城区、山阴县、怀仁市、右玉县、平鲁区、应县)

广西壮族自治区

镇江市(句容市、京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、船山区、安居区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

西安市(鄠邑区、蓝田县、长安区、周至县、雁塔区、莲湖区、碑林区、未央区、高陵区、灞桥区、新城区、临潼区、阎良区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、兴义市、册亨县、兴仁市、望谟县、晴隆县、普安县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。