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汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

清远市(英德市、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、阳山县、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县)

咸阳市(武功县、渭城区、兴平市、礼泉县、秦都区、彬州市、杨陵区、淳化县、泾阳县、旬邑县、三原县、乾县、长武县、永寿县)  常德市(武陵区、鼎城区、临澧县、安乡县、石门县、汉寿县、桃源县、澧县、津市市)

新余市(渝水区、分宜县)

怀化市(辰溪县、沅陵县、中方县、芷江侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、会同县、鹤城区、通道侗族自治县、新晃侗族自治县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

三沙市(西沙区、南沙区)  曲靖市(马龙区、麒麟区、师宗县、会泽县、沾益区、陆良县、富源县、宣威市、罗平县)

忻州市(保德县、宁武县、五台县、原平市、静乐县、繁峙县、忻府区、五寨县、岢岚县、定襄县、河曲县、神池县、代县、偏关县)

山南市(桑日县、贡嘎县、琼结县、浪卡子县、洛扎县、曲松县、乃东区、加查县、错那市、措美县、扎囊县、隆子县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

嘉峪关市

邢台市(隆尧县、威县、柏乡县、南宫市、沙河市、临城县、宁晋县、信都区、清河县、新河县、临西县、襄都区、平乡县、南和区、任泽区、内丘县、广宗县、巨鹿县)

温州市(乐清市、瑞安市、龙湾区、瓯海区、洞头区、泰顺县、苍南县、鹿城区、龙港市、永嘉县、文成县、平阳县)

东莞市

喀什地区(莎车县、巴楚县、喀什市、疏附县、疏勒县、叶城县、岳普湖县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、泽普县、英吉沙县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

滁州市(南谯区、琅琊区、明光市、凤阳县、定远县、来安县、天长市、全椒县)

信阳市(商城县、新县、息县、浉河区、罗山县、光山县、固始县、淮滨县、潢川县、平桥区)

阳泉市(盂县、城区、郊区、矿区、平定县)

南宁市(兴宁区、武鸣区、良庆区、横州市、隆安县、邕宁区、江南区、青秀区、马山县、宾阳县、西乡塘区、上林县)

贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

南昌市(进贤县、红谷滩区、青山湖区、东湖区、青云谱区、新建区、安义县、西湖区、南昌县)

铁岭市(铁岭县、银州区、西丰县、清河区、昌图县、调兵山市、开原市)

重庆市(沙坪坝区、大足区、梁平区、奉节县、开州区、渝北区、九龙坡区、巫山县、武隆区、长寿区、涪陵区、丰都县、合川区、万州区、江津区、垫江县、荣昌区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、北碚区、綦江区、永川区、南川区、潼南区、南岸区、忠县、巫溪县、石柱土家族自治县、城口县、黔江区、大渡口区、云阳县、江北区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、彭水苗族土家族自治县、渝中区)

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株洲市(攸县、天元区、芦淞区、石峰区、炎陵县、荷塘区、渌口区、醴陵市、茶陵县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

昌都市(卡若区、芒康县、左贡县、类乌齐县、察雅县、八宿县、边坝县、贡觉县、丁青县、洛隆县、江达县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、建昌县、南票区、兴城市、连山区)  河池市(金城江区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、东兰县)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、根河市)

宝鸡市(太白县、岐山县、千阳县、扶风县、凤县、麟游县、陇县、金台区、陈仓区、凤翔区、眉县、渭滨区)达州市(达川区、通川区、万源市、宣汉县、大竹县、开江县、渠县)

辽阳市(宏伟区、白塔区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、太子河区、文圣区)  中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

滨州市(沾化区、无棣县、博兴县、邹平市、阳信县、滨城区、惠民县)

黄石市(大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县)

成都市(都江堰市、青白江区、新津区、蒲江县、金牛区、邛崃市、锦江区、郫都区、成华区、简阳市、彭州市、武侯区、金堂县、新都区、龙泉驿区、青羊区、崇州市、大邑县、双流区、温江区)永州市(东安县、双牌县、江永县、零陵区、宁远县、祁阳市、冷水滩区、江华瑶族自治县、新田县、蓝山县、道县)

宜宾市(长宁县、江安县、高县、南溪区、珙县、兴文县、筠连县、叙州区、屏山县、翠屏区)

武汉市(汉阳区、汉南区、硚口区、蔡甸区、黄陂区、青山区、江汉区、新洲区、东西湖区、江夏区、江岸区、洪山区、武昌区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、安龙县、晴隆县、贞丰县、册亨县、普安县、望谟县)

遂宁市(船山区、射洪市、安居区、蓬溪县、大英县)

淮安市(清江浦区、淮安区、盱眙县、金湖县、淮阴区、洪泽区、涟水县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、保靖县、古丈县、花垣县、龙山县、吉首市、凤凰县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、都兰县、乌兰县、德令哈市、茫崖市)

周口市(川汇区、沈丘县、鹿邑县、项城市、商水县、太康县、西华县、扶沟县、郸城县、淮阳区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、咸安区、通山县、嘉鱼县、通城县)

牡丹江市(绥芬河市、西安区、阳明区、林口县、东宁市、海林市、东安区、爱民区、穆棱市、宁安市)

枣庄市(市中区、薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区、峄城区)

西宁市(湟中区、城西区、城东区、城中区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县)

平凉市(灵台县、华亭市、崇信县、静宁县、泾川县、崆峒区、庄浪县)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。