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盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、金湖县、涟水县、洪泽区、盱眙县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

成都市(新津区、彭州市、金牛区、锦江区、青羊区、都江堰市、大邑县、双流区、金堂县、青白江区、蒲江县、简阳市、温江区、龙泉驿区、新都区、邛崃市、成华区、郫都区、崇州市、武侯区)  张掖市(山丹县、民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区)

玉林市(兴业县、博白县、玉州区、福绵区、陆川县、北流市、容县)

郴州市(永兴县、北湖区、宜章县、桂阳县、安仁县、苏仙区、资兴市、桂东县、汝城县、临武县、嘉禾县)

大连市(金州区、旅顺口区、瓦房店市、西岗区、长海县、沙河口区、普兰店区、甘井子区、庄河市、中山区)

绥化市(海伦市、青冈县、北林区、庆安县、绥棱县、兰西县、望奎县、安达市、明水县、肇东市)  秦皇岛市(海港区、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、抚宁区)

通化市(东昌区、梅河口市、二道江区、通化县、柳河县、集安市、辉南县)

周口市(淮阳区、项城市、商水县、太康县、郸城县、鹿邑县、西华县、川汇区、沈丘县、扶沟县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

驻马店市(上蔡县、汝南县、遂平县、平舆县、新蔡县、正阳县、泌阳县、西平县、确山县、驿城区)

张家口市(赤城县、沽源县、涿鹿县、张北县、万全区、下花园区、蔚县、怀安县、桥西区、尚义县、怀来县、康保县、崇礼区、宣化区、桥东区、阳原县)

十堰市(茅箭区、郧西县、张湾区、竹溪县、郧阳区、竹山县、房县、丹江口市)

宁波市(慈溪市、北仑区、象山县、奉化区、江北区、余姚市、海曙区、镇海区、鄞州区、宁海县)

揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、普宁市、榕城区)

岳阳市(湘阴县、平江县、临湘市、汨罗市、云溪区、岳阳楼区、君山区、华容县、岳阳县)

临夏回族自治州(临夏县、和政县、永靖县、康乐县、东乡族自治县、广河县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

锡林郭勒盟(多伦县、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市)

香港特别行政区

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、盐池县、红寺堡区)

厦门市(海沧区、翔安区、集美区、湖里区、同安区、思明区)

苏州市(昆山市、虎丘区、太仓市、相城区、姑苏区、常熟市、吴中区、张家港市、吴江区)

福州市(连江县、闽侯县、仓山区、永泰县、闽清县、台江区、长乐区、鼓楼区、福清市、平潭县、晋安区、马尾区、罗源县)

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

荆州市(沙市区、江陵县、石首市、洪湖市、松滋市、监利市、公安县、荆州区)

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固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县)

宜宾市(珙县、南溪区、叙州区、兴文县、翠屏区、屏山县、高县、长宁县、筠连县、江安县)

芜湖市(镜湖区、南陵县、鸠江区、无为市、弋江区、繁昌区、湾沚区)  眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县、丹棱县、彭山区)

聊城市(冠县、莘县、东昌府区、高唐县、临清市、阳谷县、茌平区、东阿县)

南充市(营山县、嘉陵区、阆中市、蓬安县、顺庆区、仪陇县、西充县、南部县、高坪区)

长春市(二道区、农安县、九台区、榆树市、绿园区、公主岭市、德惠市、南关区、双阳区、朝阳区、宽城区)湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区)

曲靖市(沾益区、陆良县、富源县、宣威市、罗平县、师宗县、会泽县、马龙区、麒麟区)  赤峰市(阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林右旗、松山区、翁牛特旗、巴林左旗、喀喇沁旗、元宝山区、红山区、敖汉旗、克什克腾旗、宁城县)

吉林市(永吉县、船营区、舒兰市、蛟河市、龙潭区、桦甸市、磐石市、丰满区、昌邑区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗)

德州市(武城县、齐河县、宁津县、庆云县、临邑县、德城区、夏津县、陵城区、乐陵市、禹城市、平原县)赣州市(石城县、寻乌县、南康区、上犹县、定南县、会昌县、兴国县、瑞金市、大余县、信丰县、于都县、全南县、章贡区、赣县区、宁都县、龙南市、安远县、崇义县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、港南区、平南县)

酒泉市(玉门市、敦煌市、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

临沂市(罗庄区、平邑县、兰陵县、临沭县、沂水县、兰山区、蒙阴县、莒南县、沂南县、郯城县、费县、河东区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

锦州市(黑山县、义县、北镇市、古塔区、凌河区、凌海市、太和区)

龙岩市(新罗区、长汀县、武平县、漳平市、上杭县、永定区、连城县)

吕梁市(文水县、兴县、孝义市、岚县、交口县、汾阳市、离石区、临县、石楼县、方山县、交城县、柳林县、中阳县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

肇庆市(怀集县、端州区、德庆县、广宁县、鼎湖区、封开县、高要区、四会市)

安庆市(宿松县、岳西县、桐城市、宜秀区、怀宁县、潜山市、太湖县、迎江区、望江县、大观区)

金华市(永康市、武义县、兰溪市、浦江县、金东区、东阳市、磐安县、义乌市、婺城区)

安顺市(平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

伊春市(嘉荫县、丰林县、金林区、伊美区、乌翠区、南岔县、大箐山县、铁力市、汤旺县、友好区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、若羌县、库尔勒市、和静县、轮台县、和硕县)

甘孜藏族自治州(新龙县、白玉县、巴塘县、泸定县、乡城县、石渠县、丹巴县、色达县、得荣县、甘孜县、德格县、雅江县、炉霍县、九龙县、康定市、稻城县、理塘县、道孚县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。