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安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

昌都市(贡觉县、芒康县、左贡县、江达县、八宿县、察雅县、卡若区、洛隆县、丁青县、类乌齐县、边坝县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、太仆寺旗、镶黄旗、二连浩特市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)  防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

洛阳市(偃师区、老城区、西工区、瀍河回族区、栾川县、涧西区、汝阳县、宜阳县、嵩县、伊川县、孟津区、洛宁县、洛龙区、新安县)

南阳市(卧龙区、镇平县、社旗县、内乡县、唐河县、宛城区、南召县、方城县、桐柏县、邓州市、淅川县、西峡县、新野县)  黄石市(大冶市、下陆区、黄石港区、铁山区、阳新县、西塞山区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、龙山县、吉首市、花垣县、凤凰县、泸溪县、古丈县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、米东区、天山区、水磨沟区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

大庆市(龙凤区、大同区、让胡路区、红岗区、林甸县、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)

滨州市(沾化区、邹平市、阳信县、滨城区、博兴县、无棣县、惠民县)

大同市(左云县、浑源县、阳高县、灵丘县、广灵县、平城区、新荣区、云冈区、云州区、天镇县)

延安市(富县、子长市、宜川县、洛川县、志丹县、黄龙县、延川县、甘泉县、延长县、黄陵县、吴起县、宝塔区、安塞区)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

衡阳市(衡山县、雁峰区、衡南县、衡阳县、石鼓区、衡东县、祁东县、耒阳市、南岳区、蒸湘区、常宁市、珠晖区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)

抚顺市(清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、东洲区、顺城区)

盐城市(亭湖区、东台市、建湖县、响水县、盐都区、射阳县、大丰区、阜宁县、滨海县)

金华市(金东区、永康市、婺城区、浦江县、兰溪市、磐安县、东阳市、武义县、义乌市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

淮南市(寿县、大通区、凤台县、谢家集区、八公山区、田家庵区、潘集区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

定西市(临洮县、渭源县、岷县、安定区、陇西县、漳县、通渭县)

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秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、山海关区、卢龙县、海港区、抚宁区)

广州市(花都区、黄埔区、天河区、荔湾区、番禺区、海珠区、南沙区、增城区、白云区、从化区、越秀区)

阜阳市(太和县、阜南县、界首市、颍州区、颍泉区、颍东区、颍上县、临泉县)

乌兰察布市(卓资县、四子王旗、丰镇市、商都县、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、凉城县)  五指山市(东方市、陵水黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、屯昌县、文昌市、临高县、琼海市、定安县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县)

梧州市(长洲区、藤县、岑溪市、龙圩区、蒙山县、苍梧县、万秀区)

大理白族自治州(鹤庆县、祥云县、剑川县、宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、云龙县、永平县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、洱源县、弥渡县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)玉林市(兴业县、玉州区、福绵区、陆川县、博白县、北流市、容县)

营口市(站前区、大石桥市、西市区、盖州市、老边区、鲅鱼圈区)  贺州市(八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县)

崇左市(天等县、宁明县、凭祥市、龙州县、扶绥县、大新县、江州区)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

上饶市(弋阳县、婺源县、铅山县、玉山县、广丰区、余干县、鄱阳县、万年县、横峰县、广信区、德兴市、信州区)荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、新城区、托克托县、回民区、武川县、赛罕区、和林格尔县、玉泉区)

南充市(嘉陵区、南部县、仪陇县、营山县、西充县、顺庆区、蓬安县、高坪区、阆中市)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区、清河门区、海州区、新邱区、细河区)

绵阳市(江油市、盐亭县、游仙区、平武县、北川羌族自治县、梓潼县、安州区、三台县、涪城区)

大连市(长海县、沙河口区、普兰店区、瓦房店市、甘井子区、金州区、旅顺口区、西岗区、中山区、庄河市)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、平湖市、嘉善县、秀洲区、海宁市、海盐县)

保定市(涿州市、满城区、定州市、竞秀区、高阳县、雄县、清苑区、安国市、定兴县、顺平县、博野县、安新县、蠡县、涞水县、曲阳县、高碑店市、容城县、唐县、望都县、阜平县、莲池区、易县、涞源县、徐水区)

昭通市(巧家县、盐津县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、水富市、威信县、镇雄县、彝良县、永善县、大关县)

常州市(武进区、天宁区、钟楼区、新北区、溧阳市、金坛区)

石河子市(图木舒克市、昆玉市、铁门关市、阿拉尔市、白杨市、新星市、双河市、北屯市、胡杨河市、可克达拉市、五家渠市)

信阳市(潢川县、光山县、浉河区、息县、罗山县、固始县、商城县、淮滨县、平桥区、新县)

福州市(晋安区、平潭县、马尾区、罗源县、长乐区、台江区、闽清县、福清市、闽侯县、永泰县、鼓楼区、连江县、仓山区)

桂林市(龙胜各族自治县、资源县、七星区、荔浦市、平乐县、秀峰区、叠彩区、雁山区、灵川县、全州县、象山区、灌阳县、兴安县、阳朔县、临桂区、永福县、恭城瑶族自治县)

嘉峪关市

东莞市

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、焉耆回族自治县、且末县、尉犁县、和静县、库尔勒市、轮台县、若羌县、博湖县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。