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大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、阿克苏市、柯坪县、沙雅县、拜城县、乌什县、库车市、温宿县)

宜春市(宜丰县、靖安县、奉新县、铜鼓县、袁州区、上高县、高安市、万载县、樟树市、丰城市)  鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

淮安市(淮安区、盱眙县、涟水县、洪泽区、金湖县、清江浦区、淮阴区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

齐齐哈尔市(克东县、龙沙区、讷河市、龙江县、富裕县、克山县、甘南县、建华区、泰来县、昂昂溪区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、依安县、碾子山区、铁锋区)

赣州市(信丰县、安远县、南康区、大余县、崇义县、上犹县、兴国县、宁都县、于都县、瑞金市、章贡区、会昌县、全南县、寻乌县、赣县区、石城县、龙南市、定南县)  六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

双鸭山市(宝山区、友谊县、饶河县、宝清县、四方台区、岭东区、尖山区、集贤县)

保定市(蠡县、唐县、安新县、博野县、徐水区、涞源县、高碑店市、曲阳县、竞秀区、定州市、安国市、高阳县、雄县、易县、满城区、涞水县、阜平县、清苑区、定兴县、望都县、顺平县、莲池区、涿州市、容城县)

延安市(宝塔区、志丹县、甘泉县、宜川县、黄龙县、吴起县、富县、延长县、洛川县、安塞区、黄陵县、延川县、子长市)

宁夏回族自治区

莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

那曲市(巴青县、嘉黎县、双湖县、索县、色尼区、尼玛县、聂荣县、申扎县、比如县、班戈县、安多县)

攀枝花市(西区、米易县、东区、盐边县、仁和区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、乾安县)

内蒙古自治区

大同市(浑源县、新荣区、广灵县、云冈区、平城区、云州区、左云县、阳高县、天镇县、灵丘县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区、京山市)

晋城市(阳城县、高平市、泽州县、陵川县、城区、沁水县)

岳阳市(平江县、临湘市、汨罗市、云溪区、岳阳县、华容县、君山区、湘阴县、岳阳楼区)

太原市(清徐县、阳曲县、杏花岭区、娄烦县、古交市、小店区、晋源区、万柏林区、尖草坪区、迎泽区)

阜新市(细河区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县、太平区)

吉安市(万安县、吉安县、吉州区、永丰县、安福县、新干县、吉水县、井冈山市、永新县、青原区、峡江县、遂川县、泰和县)

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伊春市(伊美区、汤旺县、嘉荫县、乌翠区、丰林县、铁力市、大箐山县、友好区、金林区、南岔县)

承德市(承德县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、海盐县、平湖市、嘉善县、海宁市、南湖区)

玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、易门县、华宁县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县)  白城市(大安市、洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)

汉中市(佛坪县、汉台区、洋县、宁强县、留坝县、南郑区、城固县、略阳县、镇巴县、勉县、西乡县)

贵港市(覃塘区、港南区、港北区、桂平市、平南县)吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

萍乡市(安源区、湘东区、芦溪县、莲花县、上栗县)  自贡市(贡井区、荣县、大安区、自流井区、富顺县、沿滩区)

沈阳市(于洪区、大东区、沈河区、皇姑区、新民市、和平区、苏家屯区、辽中区、沈北新区、法库县、浑南区、铁西区、康平县)

广州市(黄埔区、白云区、南沙区、海珠区、从化区、越秀区、增城区、荔湾区、花都区、天河区、番禺区)

台州市(椒江区、天台县、黄岩区、路桥区、三门县、玉环市、温岭市、仙居县、临海市)临汾市(乡宁县、永和县、曲沃县、尧都区、霍州市、襄汾县、汾西县、翼城县、安泽县、蒲县、大宁县、吉县、侯马市、洪洞县、古县、隰县、浮山县)

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东营市(广饶县、垦利区、东营区、河口区、利津县)

塔城地区(额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、裕民县、乌苏市)

福州市(马尾区、罗源县、仓山区、晋安区、闽侯县、长乐区、永泰县、台江区、连江县、平潭县、闽清县、鼓楼区、福清市)

宣城市(泾县、宣州区、绩溪县、旌德县、郎溪县、广德市、宁国市)

衡水市(武强县、故城县、桃城区、冀州区、安平县、阜城县、饶阳县、深州市、景县、枣强县、武邑县)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

昆明市(呈贡区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、安宁市、宜良县、东川区、五华区、晋宁区、西山区、石林彝族自治县、官渡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

九江市(彭泽县、修水县、柴桑区、武宁县、德安县、庐山市、湖口县、都昌县、共青城市、浔阳区、濂溪区、永修县、瑞昌市)

宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区、萧县)

铁岭市(调兵山市、西丰县、清河区、银州区、铁岭县、昌图县、开原市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。