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海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

唐山市(乐亭县、滦南县、滦州市、开平区、丰南区、路北区、路南区、丰润区、遵化市、玉田县、迁西县、曹妃甸区、迁安市、古冶区)

林芝市(巴宜区、墨脱县、波密县、察隅县、工布江达县、米林市、朗县)

陇南市(武都区、成县、礼县、西和县、康县、两当县、宕昌县、徽县、文县)  秦皇岛市(山海关区、北戴河区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、海港区、抚宁区)

德州市(宁津县、临邑县、平原县、陵城区、夏津县、乐陵市、齐河县、德城区、庆云县、武城县、禹城市)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

香港特别行政区

那曲市(比如县、尼玛县、申扎县、巴青县、聂荣县、安多县、班戈县、双湖县、色尼区、索县、嘉黎县)  汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

阿克苏地区(阿克苏市、乌什县、沙雅县、拜城县、柯坪县、温宿县、阿瓦提县、新和县、库车市)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、凤庆县、镇康县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

宿州市(砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区、泗县)

内蒙古自治区

中山市

岳阳市(临湘市、平江县、华容县、汨罗市、岳阳县、湘阴县、君山区、云溪区、岳阳楼区)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、河口区、利津县)

无锡市(梁溪区、宜兴市、滨湖区、江阴市、新吴区、锡山区、惠山区)

黄山市(屯溪区、徽州区、祁门县、歙县、黄山区、休宁县、黟县)

抚州市(东乡区、广昌县、金溪县、南城县、临川区、资溪县、黎川县、崇仁县、宜黄县、乐安县、南丰县)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、青河县、福海县)

山南市(浪卡子县、隆子县、错那市、扎囊县、洛扎县、桑日县、措美县、加查县、贡嘎县、曲松县、乃东区、琼结县)

青岛市(即墨区、市北区、平度市、李沧区、胶州市、崂山区、莱西市、城阳区、黄岛区、市南区)

百色市(乐业县、平果市、凌云县、德保县、右江区、那坡县、田阳区、隆林各族自治县、西林县、田东县、靖西市、田林县)

汕头市(潮阳区、龙湖区、潮南区、澄海区、南澳县、濠江区、金平区)

安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

西安市(高陵区、临潼区、阎良区、周至县、莲湖区、长安区、灞桥区、雁塔区、鄠邑区、未央区、新城区、碑林区、蓝田县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

合肥市(长丰县、庐江县、瑶海区、包河区、庐阳区、肥东县、肥西县、蜀山区、巢湖市)

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固原市(西吉县、隆德县、泾源县、原州区、彭阳县)

忻州市(忻府区、岢岚县、宁武县、繁峙县、神池县、原平市、偏关县、静乐县、五台县、定襄县、河曲县、代县、保德县、五寨县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、太仆寺旗、多伦县、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、正镶白旗)

荆州市(洪湖市、石首市、沙市区、江陵县、监利市、松滋市、公安县、荆州区)  三沙市(南沙区、西沙区)

吉安市(安福县、永新县、吉州区、万安县、永丰县、新干县、泰和县、吉水县、青原区、井冈山市、峡江县、遂川县、吉安县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、建水县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、弥勒市、河口瑶族自治县、元阳县、蒙自市、开远市、泸西县、个旧市、屏边苗族自治县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

泉州市(丰泽区、惠安县、晋江市、洛江区、石狮市、泉港区、永春县、安溪县、德化县、金门县、鲤城区、南安市)  兰州市(榆中县、城关区、西固区、安宁区、永登县、七里河区、皋兰县、红古区)

凉山彝族自治州(美姑县、德昌县、昭觉县、布拖县、越西县、盐源县、喜德县、甘洛县、普格县、会东县、木里藏族自治县、会理市、金阳县、西昌市、宁南县、雷波县、冕宁县)

南昌市(进贤县、安义县、红谷滩区、青云谱区、新建区、东湖区、西湖区、青山湖区、南昌县)

雅安市(荥经县、雨城区、芦山县、名山区、石棉县、天全县、宝兴县、汉源县)毕节市(黔西市、金沙县、织金县、赫章县、大方县、纳雍县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

北京市(东城区、西城区、房山区、密云区、顺义区、朝阳区、丰台区、海淀区、门头沟区、石景山区、昌平区、怀柔区、通州区、平谷区、延庆区、大兴区)

抚顺市(望花区、清原满族自治县、顺城区、新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区)

怀化市(鹤城区、辰溪县、芷江侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、溆浦县、会同县、中方县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县)

鹤岗市(工农区、萝北县、兴安区、东山区、南山区、向阳区、兴山区、绥滨县)

牡丹江市(林口县、东宁市、西安区、穆棱市、海林市、阳明区、宁安市、东安区、爱民区、绥芬河市)

漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县)

扬州市(广陵区、邗江区、江都区、仪征市、宝应县、高邮市)

开封市(顺河回族区、兰考县、祥符区、鼓楼区、通许县、龙亭区、尉氏县、杞县、禹王台区)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、洪雅县、青神县、丹棱县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

荆门市(东宝区、沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市)

淮安市(洪泽区、涟水县、淮安区、金湖县、淮阴区、清江浦区、盱眙县)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

信阳市(淮滨县、光山县、商城县、平桥区、息县、潢川县、固始县、新县、罗山县、浉河区)

南阳市(新野县、内乡县、邓州市、方城县、唐河县、淅川县、宛城区、桐柏县、南召县、镇平县、社旗县、卧龙区、西峡县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。