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永州市(道县、宁远县、东安县、祁阳市、零陵区、双牌县、冷水滩区、新田县、蓝山县、江华瑶族自治县、江永县)
东莞市
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
南通市(如东县、如皋市、海安市、启东市、海门区、崇川区、通州区)
曲靖市(陆良县、罗平县、师宗县、麒麟区、沾益区、宣威市、马龙区、会泽县、富源县)
安阳市(安阳县、汤阴县、林州市、龙安区、殷都区、内黄县、滑县、北关区、文峰区)
淮安市(清江浦区、淮安区、洪泽区、盱眙县、金湖县、淮阴区、涟水县)
文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、砚山县、马关县、麻栗坡县、文山市、富宁县、丘北县)
衡水市(冀州区、深州市、武强县、故城县、武邑县、阜城县、桃城区、饶阳县、景县、安平县、枣强县)
信阳市(商城县、罗山县、潢川县、浉河区、淮滨县、固始县、光山县、息县、平桥区、新县)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、宾川县、剑川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、鹤庆县、祥云县、大理市、永平县、漾濞彝族自治县、弥渡县)
贵港市(桂平市、港南区、平南县、覃塘区、港北区)
湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市)
三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)
聊城市(阳谷县、莘县、茌平区、东昌府区、东阿县、高唐县、冠县、临清市)
随州市(曾都区、随县、广水市)
连云港市(赣榆区、连云区、海州区、灌南县、东海县、灌云县)
山南市(洛扎县、加查县、琼结县、扎囊县、贡嘎县、乃东区、浪卡子县、措美县、错那市、桑日县、曲松县、隆子县)
达州市(开江县、大竹县、通川区、达川区、渠县、宣汉县、万源市)
十堰市(竹溪县、竹山县、丹江口市、张湾区、郧阳区、郧西县、茅箭区、房县)
石家庄市(井陉县、晋州市、高邑县、井陉矿区、无极县、裕华区、新华区、赵县、灵寿县、长安区、新乐市、赞皇县、藁城区、辛集市、行唐县、深泽县、鹿泉区、栾城区、桥西区、平山县、元氏县、正定县)
遵义市(正安县、凤冈县、仁怀市、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、习水县、湄潭县、汇川区、余庆县、桐梓县、绥阳县、播州区)
江门市(鹤山市、蓬江区、台山市、江海区、恩平市、开平市、新会区)
渭南市(合阳县、白水县、韩城市、富平县、华州区、澄城县、蒲城县、华阴市、大荔县、潼关县、临渭区)
绥化市(兰西县、青冈县、北林区、庆安县、明水县、安达市、望奎县、肇东市、海伦市、绥棱县)
新乡市(封丘县、卫辉市、延津县、获嘉县、新乡县、长垣市、卫滨区、凤泉区、红旗区、牧野区、辉县市、原阳县)
邵阳市(洞口县、邵阳县、武冈市、绥宁县、大祥区、隆回县、新邵县、邵东市、新宁县、双清区、北塔区、城步苗族自治县)
云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
深圳市(坪山区、福田区、宝安区、光明区、南山区、龙岗区、罗湖区、盐田区、龙华区)
北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)
三门峡市(渑池县、义马市、陕州区、灵宝市、卢氏县、湖滨区)
漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区)
景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)
荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)
运城市(夏县、垣曲县、盐湖区、新绛县、闻喜县、河津市、绛县、平陆县、芮城县、临猗县、稷山县、万荣县、永济市)
广西壮族自治区
巴中市(南江县、通江县、平昌县、恩阳区、巴州区)
张掖市(甘州区、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县)
延边朝鲜族自治州(珲春市、和龙市、延吉市、图们市、敦化市、安图县、龙井市、汪清县)
普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)
乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、集宁区、商都县、丰镇市、凉城县、四子王旗)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、泸溪县、凤凰县、保靖县、花垣县、永顺县、龙山县)
常州市(武进区、金坛区、溧阳市、新北区、钟楼区、天宁区)
沧州市(任丘市、吴桥县、运河区、河间市、肃宁县、盐山县、孟村回族自治县、海兴县、泊头市、献县、东光县、新华区、南皮县、青县、沧县、黄骅市)
澳门特别行政区
广州市(天河区、增城区、黄埔区、越秀区、南沙区、白云区、花都区、番禺区、海珠区、从化区、荔湾区)
宜宾市(长宁县、珙县、筠连县、翠屏区、高县、兴文县、南溪区、叙州区、屏山县、江安县)
固原市(原州区、泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县)
玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区)
昭通市(永善县、鲁甸县、镇雄县、彝良县、绥江县、威信县、水富市、盐津县、昭阳区、巧家县、大关县)
赤峰市(巴林右旗、元宝山区、松山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、红山区、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗、翁牛特旗、宁城县)
濮阳市(范县、南乐县、清丰县、华龙区、台前县、濮阳县)
北京市(通州区、怀柔区、石景山区、房山区、西城区、延庆区、密云区、顺义区、平谷区、东城区、丰台区、大兴区、海淀区、朝阳区、昌平区、门头沟区)
泉州市(惠安县、德化县、安溪县、永春县、泉港区、晋江市、洛江区、金门县、南安市、石狮市、丰泽区、鲤城区)
嘉峪关市
眉山市(彭山区、丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县、东坡区)
孝感市(安陆市、应城市、孝南区、汉川市、云梦县、孝昌县、大悟县)
五指山市(澄迈县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、临高县、琼海市、白沙黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、东方市、定安县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县)
白银市(白银区、景泰县、会宁县、靖远县、平川区)
昆明市(富民县、盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、呈贡区、官渡区、宜良县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、东川区、西山区、五华区)
朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、朝阳县、凌源市、双塔区)
南京市(江宁区、雨花台区、栖霞区、秦淮区、高淳区、浦口区、六合区、玄武区、鼓楼区、溧水区、建邺区)
益阳市(南县、桃江县、沅江市、资阳区、安化县、赫山区)
玉林市(博白县、陆川县、玉州区、福绵区、北流市、兴业县、容县)
陇南市(西和县、武都区、康县、宕昌县、徽县、成县、两当县、文县、礼县)
洛阳市(新安县、瀍河回族区、老城区、伊川县、洛龙区、孟津区、涧西区、西工区、栾川县、偃师区、洛宁县、汝阳县、嵩县、宜阳县)
黄山市(黄山区、黟县、歙县、屯溪区、祁门县、徽州区、休宁县)
丹东市(凤城市、振安区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区)
汕头市(潮南区、澄海区、潮阳区、龙湖区、濠江区、南澳县、金平区)
南昌市(东湖区、西湖区、安义县、青云谱区、南昌县、新建区、进贤县、青山湖区、红谷滩区)
宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、萧县、灵璧县)
白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
榆林市(子洲县、佳县、靖边县、府谷县、神木市、清涧县、榆阳区、吴堡县、绥德县、定边县、米脂县、横山区)
武汉市(硚口区、青山区、汉阳区、黄陂区、洪山区、江夏区、蔡甸区、江汉区、东西湖区、江岸区、武昌区、新洲区、汉南区)
济南市(历下区、莱芜区、章丘区、市中区、钢城区、天桥区、平阴县、历城区、商河县、济阳区、槐荫区、长清区)
池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)
楚雄彝族自治州(大姚县、元谋县、永仁县、武定县、姚安县、牟定县、楚雄市、南华县、双柏县、禄丰市)
苏州市(相城区、吴江区、张家港市、姑苏区、吴中区、昆山市、太仓市、虎丘区、常熟市)
黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、镇远县、岑巩县、剑河县、台江县、榕江县、黄平县、天柱县、凯里市、施秉县、雷山县、麻江县、从江县、丹寨县、三穗县、黎平县)
黄石市(黄石港区、铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县、大冶市)
枣庄市(山亭区、薛城区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区)
呼和浩特市(和林格尔县、武川县、新城区、托克托县、回民区、赛罕区、玉泉区、清水河县、土默特左旗)
台州市(临海市、椒江区、温岭市、路桥区、黄岩区、玉环市、仙居县、天台县、三门县)
南宁市(马山县、横州市、上林县、邕宁区、良庆区、西乡塘区、宾阳县、江南区、隆安县、青秀区、兴宁区、武鸣区)
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临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、台安县、铁东区、千山区)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)
泸州市(合江县、龙马潭区、古蔺县、泸县、纳溪区、叙永县、江阳区)
南平市(光泽县、延平区、政和县、邵武市、建瓯市、顺昌县、武夷山市、建阳区、松溪县、浦城县)
龙岩市(长汀县、新罗区、武平县、漳平市、上杭县、连城县、永定区)
秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、海港区)
阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、新邱区、清河门区、彰武县、海州区)
来源:智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中,系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击,重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比(2007-2009年金融危机参照)以及高频数据跟踪,预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险,但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性,这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场,多数电商股,以及零售类股票自4月以来持续面临抛售,大幅跑输标普500指数,并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”,主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性,以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减,加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势,可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示,消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平,消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示,消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化,认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%,为自2023年10月以来的最高水平,受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%,创下自2024年3月以来的新高。
整体而言,高盛发布的这份万字深度研究报告显示,电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响,面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险,但是从积极层面来看,尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压,但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台,以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下,高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调,特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移,使体验消费、旅行和出行板块相对受益,龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此,高盛维持对亚马逊(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)以及Chewy(CHWY.US)的“买入”评级,因其业绩与业务敞口更具增长韧性,对于Wayfair(W.US)的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈,对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY(EBAY.US)与Etsy(ETSY.US)则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比(如2007-2009年金融危机期间表现)等多维度分析,更新了美国电商模型,并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%(此前为+7.5%),反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时,报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析,阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇,为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究,高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓,预计即将到来的财报季(回溯性的业绩)将反映这一动态。其次,高盛认为全球关税上升对Q2(及后续季度)经营利润预测构成下行风险,背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求,并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面,高盛在万字研报中的核心观点包括:
1)特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域(旅游/体验经济)倾斜,实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力;
2)全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络,加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险,以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速,维持“买入”评级但目标价下调至220美元,并且仍然位列高盛的“首选股票名单”;截至周二美股收盘,亚马逊股价收于173.180美元。
3)B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设,预期保持3倍于行业的增速能力,但下调营收预测至20%增长步伐;高盛予以Shopify“买入”评级,但是将目标股价从150美元下调至130美元;截至周二美股收盘,Shopify股价收于85.710美元。
4)垂直平台分化显著:Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高,远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸,服务性质的营收占比有望大幅提升,Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”,以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级;高盛予以Chewy“买入”评级,目标股价维持45美元不变;对于Etsy与eBay予以“卖出”评级,目标价分别为35美元与53美元。
5)高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈,高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升,预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者,这可能导致需求超预期下降;高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元,予以“中性”评级。
新闻结尾
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