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包头市(昆都仑区、固阳县、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区、土默特右旗、九原区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

洛阳市(洛龙区、偃师区、汝阳县、宜阳县、洛宁县、老城区、西工区、孟津区、嵩县、伊川县、涧西区、瀍河回族区、新安县、栾川县)

白城市(通榆县、洮南市、洮北区、大安市、镇赉县)  广安市(岳池县、邻水县、华蓥市、广安区、武胜县、前锋区)

东莞市

福州市(连江县、平潭县、马尾区、闽侯县、台江区、长乐区、闽清县、仓山区、永泰县、晋安区、罗源县、福清市、鼓楼区)

怀化市(溆浦县、鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、会同县、辰溪县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、沅陵县、通道侗族自治县)朔州市(怀仁市、应县、朔城区、右玉县、山阴县、平鲁区)

商丘市(永城市、梁园区、民权县、夏邑县、柘城县、睢县、睢阳区、宁陵县、虞城县)  北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、新邱区、太平区、细河区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

绥化市(海伦市、安达市、北林区、青冈县、兰西县、庆安县、绥棱县、肇东市、望奎县、明水县)

伊春市(嘉荫县、汤旺县、友好区、乌翠区、伊美区、南岔县、金林区、大箐山县、丰林县、铁力市)

双鸭山市(友谊县、四方台区、集贤县、宝山区、宝清县、饶河县、岭东区、尖山区)

蚌埠市(禹会区、五河县、固镇县、怀远县、淮上区、龙子湖区、蚌山区)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、江源区、浑江区)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

杭州市(临平区、萧山区、临安区、西湖区、建德市、拱墅区、富阳区、上城区、淳安县、桐庐县、滨江区、钱塘区、余杭区)

扬州市(仪征市、高邮市、江都区、宝应县、邗江区、广陵区)

广元市(旺苍县、昭化区、苍溪县、剑阁县、青川县、朝天区、利州区)

益阳市(沅江市、安化县、南县、桃江县、资阳区、赫山区)

周口市(郸城县、鹿邑县、淮阳区、商水县、沈丘县、扶沟县、西华县、太康县、川汇区、项城市)

郴州市(永兴县、临武县、北湖区、资兴市、桂阳县、苏仙区、桂东县、汝城县、安仁县、宜章县、嘉禾县)

龙岩市(新罗区、连城县、漳平市、长汀县、上杭县、永定区、武平县)

黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、下陆区、大冶市、铁山区)

乐山市(沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、五通桥区、犍为县、金口河区、夹江县、峨眉山市、井研县、沙湾区)

十堰市(茅箭区、房县、张湾区、丹江口市、郧阳区、竹溪县、郧西县、竹山县)

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五指山市(保亭黎族苗族自治县、文昌市、临高县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、东方市、屯昌县、万宁市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、定安县、乐东黎族自治县)

湖州市(安吉县、长兴县、德清县、吴兴区、南浔区)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

台州市(玉环市、三门县、黄岩区、路桥区、椒江区、仙居县、临海市、温岭市、天台县)  海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、揭东区、惠来县)

宣城市(泾县、旌德县、绩溪县、广德市、郎溪县、宁国市、宣州区)

盐城市(响水县、亭湖区、盐都区、滨海县、阜宁县、射阳县、建湖县、东台市、大丰区)嘉峪关市

晋中市(太谷区、和顺县、榆社县、昔阳县、灵石县、介休市、左权县、平遥县、榆次区、寿阳县、祁县)  兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、祥云县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、鹤庆县、大理市、永平县、剑川县、弥渡县、宾川县、巍山彝族回族自治县)

百色市(西林县、靖西市、平果市、德保县、凌云县、隆林各族自治县、那坡县、田林县、右江区、乐业县、田东县、田阳区)石家庄市(高邑县、鹿泉区、长安区、灵寿县、栾城区、平山县、无极县、藁城区、赵县、新乐市、晋州市、赞皇县、井陉矿区、行唐县、正定县、深泽县、桥西区、新华区、辛集市、井陉县、元氏县、裕华区)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、原州区、西吉县)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

阿克苏地区(乌什县、库车市、阿瓦提县、拜城县、沙雅县、温宿县、柯坪县、阿克苏市、新和县)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、平昌县、通江县)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

新疆维吾尔自治区

贺州市(八步区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)

梧州市(龙圩区、长洲区、蒙山县、岑溪市、藤县、万秀区、苍梧县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

佳木斯市(同江市、抚远市、郊区、汤原县、富锦市、桦南县、前进区、桦川县、东风区、向阳区)

阿里地区(普兰县、革吉县、改则县、措勤县、噶尔县、日土县、札达县)

邯郸市(磁县、魏县、邱县、峰峰矿区、涉县、复兴区、广平县、大名县、成安县、曲周县、临漳县、邯山区、馆陶县、丛台区、鸡泽县、武安市、永年区、肥乡区)

遵义市(绥阳县、习水县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、赤水市、凤冈县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、汇川区、仁怀市、正安县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

承德市(鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县、平泉市、隆化县、兴隆县、双滦区、滦平县、双桥区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县)

和田地区(洛浦县、于田县、和田县、民丰县、和田市、皮山县、策勒县、墨玉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。