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乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、沐川县、犍为县、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、市中区、沙湾区、五通桥区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

天津市(红桥区、宁河区、静海区、东丽区、河北区、西青区、和平区、武清区、河东区、滨海新区、津南区、宝坻区、北辰区、蓟州区、河西区、南开区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)  毕节市(大方县、赫章县、七星关区、织金县、黔西市、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

滁州市(全椒县、来安县、南谯区、琅琊区、明光市、定远县、凤阳县、天长市)

兰州市(永登县、皋兰县、榆中县、七里河区、红古区、安宁区、城关区、西固区)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、南浔区、安吉县)

包头市(白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、青山区、石拐区)  来宾市(合山市、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区)

张家口市(桥西区、阳原县、万全区、下花园区、崇礼区、怀来县、沽源县、赤城县、尚义县、涿鹿县、宣化区、怀安县、康保县、蔚县、张北县、桥东区)

濮阳市(清丰县、南乐县、华龙区、濮阳县、台前县、范县)

澳门特别行政区

广西壮族自治区

重庆市(秀山土家族苗族自治县、北碚区、江津区、渝北区、沙坪坝区、荣昌区、南川区、丰都县、璧山区、渝中区、九龙坡区、巫山县、万州区、城口县、开州区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、大渡口区、武隆区、忠县、巴南区、永川区、綦江区、梁平区、垫江县、铜梁区、潼南区、奉节县、石柱土家族自治县、大足区、长寿区、南岸区、云阳县、合川区、巫溪县、江北区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区)

太原市(杏花岭区、迎泽区、清徐县、万柏林区、古交市、小店区、阳曲县、娄烦县、尖草坪区、晋源区)

梧州市(蒙山县、岑溪市、苍梧县、龙圩区、藤县、长洲区、万秀区)

常州市(武进区、钟楼区、新北区、天宁区、溧阳市、金坛区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、小金县、壤塘县、黑水县、九寨沟县、红原县、若尔盖县、松潘县、马尔康市、理县、茂县、汶川县、阿坝县)

酒泉市(玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

遵义市(桐梓县、汇川区、红花岗区、仁怀市、余庆县、凤冈县、播州区、习水县、湄潭县、绥阳县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市)

朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县、应县)

深圳市(盐田区、宝安区、福田区、坪山区、龙岗区、罗湖区、龙华区、南山区、光明区)

沧州市(盐山县、运河区、青县、黄骅市、孟村回族自治县、南皮县、吴桥县、沧县、河间市、泊头市、海兴县、任丘市、新华区、肃宁县、东光县、献县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

宜春市(丰城市、宜丰县、樟树市、万载县、高安市、靖安县、奉新县、袁州区、铜鼓县、上高县)

泸州市(江阳区、合江县、叙永县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、泸县)

广元市(剑阁县、朝天区、青川县、苍溪县、昭化区、利州区、旺苍县)

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雅安市(名山区、荥经县、天全县、宝兴县、汉源县、芦山县、雨城区、石棉县)

常德市(临澧县、澧县、桃源县、武陵区、汉寿县、安乡县、鼎城区、津市市、石门县)

南平市(政和县、浦城县、顺昌县、建阳区、武夷山市、松溪县、延平区、建瓯市、邵武市、光泽县)

徐州市(铜山区、贾汪区、新沂市、邳州市、丰县、云龙区、睢宁县、鼓楼区、沛县、泉山区)  凉山彝族自治州(会东县、宁南县、布拖县、金阳县、普格县、昭觉县、盐源县、木里藏族自治县、美姑县、德昌县、西昌市、冕宁县、会理市、雷波县、越西县、甘洛县、喜德县)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、清水河县、托克托县、回民区、土默特左旗、武川县、和林格尔县、玉泉区)

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定西市(岷县、漳县、临洮县、通渭县、安定区、陇西县、渭源县)保定市(高碑店市、顺平县、清苑区、涞源县、安新县、涿州市、定兴县、容城县、徐水区、易县、高阳县、莲池区、涞水县、博野县、安国市、竞秀区、望都县、阜平县、唐县、满城区、雄县、蠡县、定州市、曲阳县)

连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、海州区、连云区、灌云县)  盐城市(阜宁县、盐都区、大丰区、亭湖区、滨海县、建湖县、射阳县、响水县、东台市)

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阿克苏地区(库车市、沙雅县、阿瓦提县、温宿县、新和县、拜城县、柯坪县、乌什县、阿克苏市)

泰州市(兴化市、泰兴市、海陵区、高港区、姜堰区、靖江市)铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

邯郸市(复兴区、成安县、魏县、临漳县、武安市、涉县、曲周县、鸡泽县、馆陶县、峰峰矿区、广平县、邱县、丛台区、大名县、肥乡区、磁县、邯山区、永年区)

通化市(辉南县、柳河县、二道江区、东昌区、集安市、通化县、梅河口市)

南阳市(西峡县、唐河县、宛城区、邓州市、淅川县、内乡县、南召县、社旗县、方城县、新野县、卧龙区、桐柏县、镇平县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、台江县、镇远县、天柱县、锦屏县、施秉县、丹寨县、凯里市、岑巩县、三穗县、从江县、麻江县、黎平县、黄平县、榕江县、雷山县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

大连市(旅顺口区、庄河市、中山区、沙河口区、甘井子区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、金州区、长海县)

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海东市(乐都区、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

大同市(云冈区、灵丘县、阳高县、云州区、浑源县、广灵县、左云县、新荣区、天镇县、平城区)

林芝市(朗县、墨脱县、巴宜区、米林市、波密县、工布江达县、察隅县)

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亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

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龙岩市(武平县、漳平市、长汀县、连城县、永定区、新罗区、上杭县)

武汉市(新洲区、洪山区、硚口区、蔡甸区、江岸区、武昌区、东西湖区、江汉区、汉南区、黄陂区、汉阳区、青山区、江夏区)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。