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西安市(蓝田县、周至县、高陵区、新城区、长安区、莲湖区、阎良区、碑林区、雁塔区、临潼区、灞桥区、未央区、鄠邑区)

长春市(朝阳区、绿园区、双阳区、公主岭市、二道区、德惠市、宽城区、榆树市、九台区、农安县、南关区)

吉林市(舒兰市、丰满区、桦甸市、永吉县、船营区、磐石市、昌邑区、蛟河市、龙潭区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、安龙县、望谟县、册亨县、晴隆县、兴仁市、普安县)  泸州市(泸县、合江县、江阳区、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、叙永县)

宁波市(北仑区、镇海区、海曙区、慈溪市、奉化区、鄞州区、余姚市、象山县、宁海县、江北区)

莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区、仙游县)

渭南市(大荔县、澄城县、合阳县、蒲城县、潼关县、富平县、华阴市、临渭区、华州区、白水县、韩城市)

廊坊市(大城县、霸州市、香河县、大厂回族自治县、固安县、广阳区、安次区、三河市、永清县、文安县)  日喀则市(定日县、仁布县、康马县、吉隆县、仲巴县、定结县、谢通门县、白朗县、桑珠孜区、萨嘎县、拉孜县、岗巴县、聂拉木县、萨迦县、亚东县、南木林县、昂仁县、江孜县)

徐州市(云龙区、睢宁县、鼓楼区、铜山区、沛县、丰县、泉山区、邳州市、新沂市、贾汪区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

汉中市(略阳县、镇巴县、洋县、勉县、城固县、汉台区、西乡县、宁强县、佛坪县、留坝县、南郑区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

德州市(夏津县、德城区、武城县、齐河县、平原县、宁津县、临邑县、庆云县、禹城市、乐陵市、陵城区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、集宁区、凉城县、化德县、卓资县、兴和县、四子王旗)

张家口市(尚义县、蔚县、怀来县、万全区、赤城县、宣化区、阳原县、涿鹿县、下花园区、张北县、沽源县、康保县、崇礼区、桥东区、桥西区、怀安县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

昭通市(大关县、彝良县、水富市、盐津县、威信县、绥江县、鲁甸县、镇雄县、永善县、巧家县、昭阳区)

绥化市(兰西县、青冈县、绥棱县、望奎县、肇东市、安达市、北林区、海伦市、明水县、庆安县)

凉山彝族自治州(布拖县、美姑县、昭觉县、越西县、喜德县、盐源县、宁南县、西昌市、冕宁县、普格县、会理市、德昌县、木里藏族自治县、会东县、甘洛县、金阳县、雷波县)

永州市(宁远县、道县、东安县、冷水滩区、新田县、江华瑶族自治县、零陵区、蓝山县、双牌县、祁阳市、江永县)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、清水河县、回民区、武川县、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、新城区)

济南市(历下区、章丘区、槐荫区、商河县、市中区、平阴县、济阳区、长清区、天桥区、历城区、钢城区、莱芜区)

六安市(霍山县、霍邱县、金安区、舒城县、叶集区、金寨县、裕安区)

昌都市(察雅县、洛隆县、边坝县、左贡县、丁青县、芒康县、卡若区、八宿县、类乌齐县、贡觉县、江达县)

三明市(清流县、将乐县、宁化县、三元区、大田县、建宁县、明溪县、泰宁县、永安市、尤溪县、沙县区)

郴州市(北湖区、汝城县、苏仙区、嘉禾县、安仁县、临武县、资兴市、桂东县、桂阳县、宜章县、永兴县)

上饶市(弋阳县、广信区、婺源县、广丰区、铅山县、横峰县、德兴市、玉山县、鄱阳县、余干县、信州区、万年县)

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柳州市(三江侗族自治县、柳城县、柳南区、柳北区、融安县、城中区、柳江区、融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县)

衡水市(故城县、饶阳县、冀州区、武邑县、武强县、安平县、景县、深州市、阜城县、桃城区、枣强县)

长治市(长子县、屯留区、平顺县、潞城区、壶关县、上党区、沁源县、沁县、襄垣县、潞州区、武乡县、黎城县)  威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、伊宁县、昭苏县、伊宁市、霍城县、尼勒克县、霍尔果斯市、巩留县、奎屯市)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、兴海县、同德县)昆明市(嵩明县、宜良县、富民县、安宁市、晋宁区、官渡区、盘龙区、石林彝族自治县、西山区、呈贡区、东川区、五华区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县)

牡丹江市(宁安市、东安区、穆棱市、东宁市、阳明区、绥芬河市、爱民区、西安区、海林市、林口县)  怀化市(溆浦县、新晃侗族自治县、会同县、沅陵县、芷江侗族自治县、洪江市、中方县、辰溪县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、振兴区、元宝区、振安区、凤城市)

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朔州市(平鲁区、山阴县、朔城区、应县、怀仁市、右玉县)

鸡西市(滴道区、梨树区、城子河区、鸡东县、麻山区、鸡冠区、虎林市、恒山区、密山市)

清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市)

铁岭市(银州区、昌图县、清河区、西丰县、调兵山市、铁岭县、开原市)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、绥中县、南票区、连山区、兴城市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、来凤县、咸丰县、恩施市、巴东县、鹤峰县、建始县)

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景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

益阳市(桃江县、南县、资阳区、赫山区、沅江市、安化县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县)

江门市(蓬江区、恩平市、新会区、江海区、开平市、台山市、鹤山市)

雅安市(天全县、荥经县、汉源县、雨城区、芦山县、名山区、石棉县、宝兴县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。