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蚌埠市(固镇县、五河县、怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区、龙子湖区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

新疆维吾尔自治区

江门市(蓬江区、开平市、新会区、江海区、恩平市、台山市、鹤山市)  汉中市(略阳县、南郑区、留坝县、宁强县、佛坪县、汉台区、城固县、勉县、镇巴县、洋县、西乡县)

宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县、泗县)

延安市(甘泉县、志丹县、子长市、宜川县、宝塔区、黄龙县、延川县、黄陵县、吴起县、洛川县、富县、延长县、安塞区)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

葫芦岛市(连山区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区、南票区)  大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

兰州市(皋兰县、西固区、安宁区、榆中县、城关区、永登县、七里河区、红古区)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

滁州市(凤阳县、琅琊区、全椒县、来安县、定远县、明光市、南谯区、天长市)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正镶白旗、正蓝旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、北戴河区、昌黎县)

内江市(资中县、市中区、威远县、东兴区、隆昌市)

运城市(盐湖区、河津市、永济市、绛县、垣曲县、芮城县、闻喜县、平陆县、临猗县、万荣县、稷山县、夏县、新绛县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

渭南市(富平县、临渭区、蒲城县、大荔县、澄城县、潼关县、韩城市、合阳县、华阴市、华州区、白水县)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、青山区、石拐区)

儋州市

广州市(黄埔区、南沙区、天河区、白云区、增城区、花都区、荔湾区、从化区、番禺区、越秀区、海珠区)

东莞市

石河子市(新星市、铁门关市、昆玉市、白杨市、可克达拉市、双河市、胡杨河市、阿拉尔市、五家渠市、北屯市、图木舒克市)

大连市(甘井子区、中山区、普兰店区、长海县、旅顺口区、庄河市、瓦房店市、西岗区、沙河口区、金州区)

信阳市(光山县、浉河区、淮滨县、商城县、固始县、息县、平桥区、潢川县、新县、罗山县)

榆林市(神木市、佳县、靖边县、定边县、榆阳区、横山区、米脂县、绥德县、清涧县、子洲县、吴堡县、府谷县)

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湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、泸溪县、龙山县、古丈县、永顺县、花垣县、凤凰县)

昆明市(呈贡区、石林彝族自治县、盘龙区、晋宁区、官渡区、嵩明县、西山区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、宜良县、富民县)  黔东南苗族侗族自治州(凯里市、岑巩县、施秉县、雷山县、榕江县、丹寨县、台江县、锦屏县、麻江县、天柱县、从江县、剑河县、黎平县、黄平县、镇远县、三穗县)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、台安县、立山区、铁东区)

抚州市(南丰县、临川区、乐安县、南城县、金溪县、崇仁县、黎川县、广昌县、资溪县、东乡区、宜黄县)

北京市(东城区、朝阳区、房山区、大兴区、怀柔区、西城区、延庆区、门头沟区、海淀区、昌平区、丰台区、密云区、通州区、平谷区、顺义区、石景山区)绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、三台县、江油市、安州区、游仙区、平武县、盐亭县)

南宁市(兴宁区、青秀区、宾阳县、横州市、武鸣区、隆安县、上林县、马山县、良庆区、邕宁区、江南区、西乡塘区)  六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

南充市(顺庆区、仪陇县、营山县、高坪区、阆中市、蓬安县、南部县、西充县、嘉陵区)

南京市(浦口区、建邺区、栖霞区、高淳区、溧水区、六合区、江宁区、雨花台区、玄武区、鼓楼区、秦淮区)龙岩市(上杭县、连城县、武平县、漳平市、永定区、新罗区、长汀县)

黄石市(西塞山区、黄石港区、阳新县、下陆区、大冶市、铁山区)

武汉市(蔡甸区、江汉区、汉阳区、青山区、汉南区、东西湖区、新洲区、武昌区、黄陂区、硚口区、江夏区、江岸区、洪山区)

烟台市(莱阳市、福山区、芝罘区、牟平区、海阳市、蓬莱区、栖霞市、招远市、龙口市、莱山区、莱州市)

孝感市(安陆市、应城市、大悟县、孝南区、汉川市、云梦县、孝昌县)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、合山市、象州县、忻城县)

大同市(天镇县、新荣区、灵丘县、左云县、云州区、平城区、阳高县、云冈区、广灵县、浑源县)

通化市(辉南县、梅河口市、柳河县、通化县、集安市、二道江区、东昌区)

郑州市(上街区、新郑市、新密市、荥阳市、管城回族区、登封市、巩义市、金水区、惠济区、中牟县、二七区、中原区)

宜春市(靖安县、袁州区、上高县、丰城市、高安市、宜丰县、奉新县、铜鼓县、樟树市、万载县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、老边区)

滨州市(无棣县、滨城区、沾化区、惠民县、阳信县、博兴县、邹平市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

阿里地区(札达县、日土县、普兰县、噶尔县、革吉县、改则县、措勤县)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：