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池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

肇庆市(德庆县、广宁县、鼎湖区、高要区、端州区、怀集县、封开县、四会市)

阜阳市(颍州区、颍泉区、太和县、界首市、临泉县、颍上县、颍东区、阜南县)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

绥化市(明水县、海伦市、庆安县、安达市、兰西县、北林区、绥棱县、青冈县、肇东市、望奎县)

吕梁市(方山县、孝义市、汾阳市、交口县、离石区、兴县、文水县、交城县、柳林县、岚县、中阳县、临县、石楼县)

湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)  鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

成都市(新津区、邛崃市、武侯区、成华区、都江堰市、金牛区、双流区、温江区、锦江区、崇州市、新都区、蒲江县、简阳市、青羊区、大邑县、金堂县、彭州市、青白江区、龙泉驿区、郫都区)

濮阳市(濮阳县、清丰县、台前县、范县、华龙区、南乐县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

昌都市(芒康县、察雅县、边坝县、江达县、洛隆县、丁青县、左贡县、卡若区、类乌齐县、八宿县、贡觉县)

上海市(奉贤区、崇明区、青浦区、嘉定区、静安区、金山区、杨浦区、松江区、闵行区、黄浦区、普陀区、长宁区、徐汇区、宝山区、浦东新区、虹口区)

河源市(和平县、源城区、龙川县、连平县、紫金县、东源县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

衢州市(常山县、开化县、柯城区、江山市、衢江区、龙游县)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市)

山南市(琼结县、乃东区、隆子县、桑日县、措美县、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、加查县、扎囊县、洛扎县、错那市)

镇江市(京口区、丹阳市、丹徒区、句容市、扬中市、润州区)

和田地区(民丰县、和田市、和田县、策勒县、墨玉县、洛浦县、于田县、皮山县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

白城市(通榆县、洮南市、大安市、镇赉县、洮北区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

哈尔滨市(南岗区、方正县、松北区、道外区、双城区、道里区、通河县、木兰县、平房区、宾县、尚志市、香坊区、阿城区、呼兰区、延寿县、依兰县、五常市、巴彦县)

郑州市(中原区、荥阳市、管城回族区、新密市、中牟县、上街区、巩义市、惠济区、新郑市、金水区、二七区、登封市)

益阳市(桃江县、沅江市、安化县、赫山区、南县、资阳区)

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大理白族自治州(大理市、永平县、洱源县、弥渡县、鹤庆县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、云龙县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

安康市(汉滨区、石泉县、旬阳市、汉阴县、平利县、岚皋县、紫阳县、宁陕县、镇坪县、白河县)

萍乡市(上栗县、安源区、芦溪县、莲花县、湘东区)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

赣州市(信丰县、赣县区、兴国县、安远县、瑞金市、南康区、崇义县、龙南市、上犹县、寻乌县、大余县、于都县、宁都县、石城县、会昌县、定南县、全南县、章贡区)

中山市

齐齐哈尔市(龙沙区、克东县、昂昂溪区、富裕县、龙江县、富拉尔基区、建华区、铁锋区、依安县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、拜泉县、甘南县、克山县、碾子山区、讷河市)喀什地区(英吉沙县、疏附县、岳普湖县、喀什市、巴楚县、麦盖提县、伽师县、泽普县、疏勒县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县)

凉山彝族自治州(会理市、盐源县、普格县、喜德县、会东县、冕宁县、布拖县、越西县、美姑县、金阳县、宁南县、雷波县、木里藏族自治县、甘洛县、昭觉县、德昌县、西昌市)  乌兰察布市(化德县、凉城县、卓资县、兴和县、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、商都县)

马鞍山市(雨山区、博望区、当涂县、和县、含山县、花山区)

临汾市(曲沃县、隰县、蒲县、古县、汾西县、乡宁县、侯马市、安泽县、吉县、永和县、襄汾县、洪洞县、大宁县、霍州市、翼城县、尧都区、浮山县)

佛山市(顺德区、三水区、禅城区、南海区、高明区)东营市(垦利区、河口区、利津县、广饶县、东营区)

株洲市(茶陵县、醴陵市、天元区、炎陵县、芦淞区、石峰区、攸县、荷塘区、渌口区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

聊城市(东阿县、东昌府区、茌平区、莘县、临清市、阳谷县、冠县、高唐县)

雅安市(芦山县、汉源县、石棉县、天全县、荥经县、名山区、雨城区、宝兴县)

西安市(周至县、碑林区、临潼区、蓝田县、雁塔区、新城区、鄠邑区、灞桥区、未央区、长安区、高陵区、阎良区、莲湖区)

儋州市

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)

长沙市(雨花区、浏阳市、天心区、望城区、开福区、长沙县、岳麓区、宁乡市、芙蓉区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

菏泽市(定陶区、巨野县、曹县、牡丹区、单县、鄄城县、东明县、成武县、郓城县)

保定市(涞水县、望都县、满城区、容城县、竞秀区、雄县、顺平县、定兴县、曲阳县、蠡县、涿州市、安国市、安新县、徐水区、清苑区、易县、高碑店市、高阳县、博野县、唐县、莲池区、阜平县、定州市、涞源县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县)

营口市(盖州市、老边区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区)

宜宾市(长宁县、屏山县、珙县、叙州区、江安县、翠屏区、筠连县、南溪区、兴文县、高县)

芜湖市(繁昌区、无为市、湾沚区、南陵县、鸠江区、镜湖区、弋江区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。