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陇南市(文县、西和县、康县、成县、宕昌县、武都区、徽县、两当县、礼县)

三明市(大田县、清流县、建宁县、明溪县、泰宁县、将乐县、三元区、永安市、宁化县、沙县区、尤溪县)

榆林市(清涧县、子洲县、横山区、府谷县、靖边县、神木市、绥德县、吴堡县、定边县、米脂县、榆阳区、佳县)

抚州市(黎川县、资溪县、东乡区、南城县、崇仁县、广昌县、临川区、乐安县、金溪县、宜黄县、南丰县)  杭州市(临平区、临安区、萧山区、余杭区、建德市、上城区、钱塘区、拱墅区、桐庐县、富阳区、淳安县、滨江区、西湖区)

保定市(定州市、高阳县、博野县、清苑区、涞源县、定兴县、竞秀区、易县、安国市、安新县、望都县、阜平县、高碑店市、涞水县、蠡县、满城区、顺平县、涿州市、莲池区、徐水区、雄县、曲阳县、唐县、容城县)

凉山彝族自治州(喜德县、宁南县、雷波县、普格县、会理市、木里藏族自治县、冕宁县、昭觉县、布拖县、越西县、金阳县、美姑县、西昌市、德昌县、盐源县、会东县、甘洛县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)阿坝藏族羌族自治州(汶川县、若尔盖县、小金县、壤塘县、黑水县、理县、阿坝县、红原县、马尔康市、九寨沟县、松潘县、金川县、茂县)

衢州市(龙游县、常山县、江山市、衢江区、开化县、柯城区)  湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

湛江市(雷州市、麻章区、坡头区、遂溪县、徐闻县、吴川市、赤坎区、廉江市、霞山区)

贵阳市(修文县、花溪区、云岩区、开阳县、息烽县、南明区、白云区、清镇市、观山湖区、乌当区)

山南市(扎囊县、浪卡子县、措美县、乃东区、错那市、洛扎县、曲松县、琼结县、桑日县、贡嘎县、隆子县、加查县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、昭平县)

那曲市(色尼区、聂荣县、尼玛县、比如县、班戈县、安多县、双湖县、巴青县、申扎县、嘉黎县、索县)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、华宁县)

佳木斯市(前进区、桦川县、向阳区、桦南县、抚远市、同江市、郊区、东风区、汤原县、富锦市)

乐山市(夹江县、峨眉山市、峨边彝族自治县、沐川县、犍为县、马边彝族自治县、五通桥区、井研县、市中区、沙湾区、金口河区)

成都市(成华区、彭州市、锦江区、新都区、武侯区、崇州市、青羊区、大邑县、简阳市、金堂县、新津区、郫都区、蒲江县、双流区、温江区、都江堰市、龙泉驿区、邛崃市、青白江区、金牛区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县)

曲靖市(富源县、马龙区、会泽县、沾益区、宣威市、罗平县、麒麟区、陆良县、师宗县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、惠水县、瓮安县、龙里县、平塘县、罗甸县、贵定县、福泉市、荔波县、三都水族自治县、长顺县)

延安市(安塞区、宜川县、子长市、黄龙县、洛川县、志丹县、黄陵县、甘泉县、延长县、富县、吴起县、宝塔区、延川县)

莆田市(仙游县、荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

信阳市(新县、商城县、罗山县、平桥区、固始县、息县、浉河区、淮滨县、潢川县、光山县)

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双鸭山市(友谊县、尖山区、四方台区、岭东区、饶河县、宝清县、宝山区、集贤县)

德阳市(绵竹市、旌阳区、中江县、什邡市、广汉市、罗江区)

三沙市(西沙区、南沙区)

洛阳市(汝阳县、孟津区、宜阳县、瀍河回族区、洛宁县、老城区、偃师区、栾川县、新安县、嵩县、涧西区、西工区、伊川县、洛龙区)  黄山市(黟县、屯溪区、歙县、徽州区、休宁县、祁门县、黄山区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

株洲市(天元区、醴陵市、茶陵县、炎陵县、攸县、芦淞区、石峰区、荷塘区、渌口区)

眉山市(仁寿县、青神县、东坡区、彭山区、洪雅县、丹棱县)葫芦岛市(兴城市、建昌县、南票区、绥中县、连山区、龙港区)

合肥市(肥西县、包河区、瑶海区、庐江县、巢湖市、蜀山区、肥东县、庐阳区、长丰县)  南通市(海安市、海门区、启东市、通州区、崇川区、如皋市、如东县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

苏州市(相城区、姑苏区、常熟市、虎丘区、吴中区、吴江区、昆山市、张家港市、太仓市)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)茂名市(化州市、茂南区、高州市、电白区、信宜市)

黑河市(北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区、逊克县、孙吴县)

石家庄市(灵寿县、新乐市、桥西区、鹿泉区、无极县、元氏县、井陉县、赵县、辛集市、裕华区、正定县、深泽县、高邑县、赞皇县、新华区、平山县、栾城区、藁城区、晋州市、行唐县、井陉矿区、长安区)

宝鸡市(太白县、凤县、眉县、陇县、岐山县、陈仓区、千阳县、渭滨区、金台区、凤翔区、麟游县、扶风县)

连云港市(海州区、东海县、灌云县、灌南县、连云区、赣榆区)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、仁和区、东区)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

潍坊市(奎文区、临朐县、潍城区、寿光市、安丘市、昌邑市、青州市、寒亭区、高密市、昌乐县、诸城市、坊子区)

泰安市(宁阳县、肥城市、东平县、泰山区、岱岳区、新泰市)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)

广西壮族自治区

五指山市(琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、琼海市、澄迈县、定安县、屯昌县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市)

济南市(莱芜区、商河县、长清区、济阳区、市中区、历下区、天桥区、槐荫区、章丘区、历城区、平阴县、钢城区)

泉州市(安溪县、金门县、晋江市、惠安县、南安市、丰泽区、永春县、鲤城区、泉港区、石狮市、洛江区、德化县)

辽阳市(文圣区、宏伟区、白塔区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、太子河区)

大理白族自治州(永平县、云龙县、漾濞彝族自治县、宾川县、大理市、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、祥云县、南涧彝族自治县、弥渡县、剑川县、洱源县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。