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渭南市(潼关县、澄城县、白水县、富平县、华州区、韩城市、华阴市、大荔县、临渭区、蒲城县、合阳县)
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东莞市
西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟源县、湟中区、城中区、城北区)
松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
济宁市(曲阜市、鱼台县、嘉祥县、任城区、泗水县、金乡县、邹城市、梁山县、微山县、汶上县、兖州区)
百色市(靖西市、那坡县、田阳区、乐业县、凌云县、右江区、隆林各族自治县、田林县、平果市、西林县、田东县、德保县)
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延安市(延川县、黄龙县、安塞区、子长市、志丹县、富县、甘泉县、延长县、宜川县、宝塔区、吴起县、洛川县、黄陵县)
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锡林郭勒盟(苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、锡林浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗)
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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市)
三沙市(西沙区、南沙区)
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泰州市(泰兴市、姜堰区、高港区、海陵区、靖江市、兴化市)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。