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益阳市(资阳区、南县、沅江市、桃江县、安化县、赫山区)

淄博市(桓台县、张店区、临淄区、高青县、淄川区、周村区、沂源县、博山区)

上海市(杨浦区、崇明区、松江区、宝山区、徐汇区、闵行区、长宁区、黄浦区、虹口区、金山区、普陀区、奉贤区、嘉定区、浦东新区、静安区、青浦区)

朝阳市(双塔区、凌源市、建平县、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)  鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、千山区、台安县、立山区、海城市、铁西区)

苏州市(吴江区、常熟市、姑苏区、吴中区、张家港市、虎丘区、相城区、太仓市、昆山市)

宿迁市(泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

长沙市(天心区、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、长沙县、望城区、雨花区、开福区、岳麓区)  天水市(清水县、秦安县、张家川回族自治县、武山县、秦州区、甘谷县、麦积区)

平顶山市(叶县、郏县、新华区、舞钢市、鲁山县、汝州市、湛河区、石龙区、卫东区、宝丰县)

葫芦岛市(南票区、龙港区、建昌县、兴城市、绥中县、连山区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

茂名市(信宜市、电白区、高州市、化州市、茂南区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、根河市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、牙克石市)

合肥市(瑶海区、包河区、巢湖市、肥东县、肥西县、蜀山区、庐阳区、庐江县、长丰县)

临沂市(平邑县、沂南县、罗庄区、费县、沂水县、蒙阴县、郯城县、临沭县、兰陵县、河东区、莒南县、兰山区)

常州市(天宁区、钟楼区、溧阳市、武进区、金坛区、新北区)

泉州市(丰泽区、南安市、洛江区、鲤城区、德化县、晋江市、金门县、安溪县、永春县、惠安县、泉港区、石狮市)

惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县)

楚雄彝族自治州(南华县、姚安县、双柏县、元谋县、永仁县、牟定县、楚雄市、大姚县、禄丰市、武定县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县)

日喀则市(仁布县、昂仁县、萨嘎县、仲巴县、谢通门县、吉隆县、康马县、萨迦县、南木林县、岗巴县、定日县、聂拉木县、定结县、白朗县、亚东县、拉孜县、江孜县、桑珠孜区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、雷山县、剑河县、岑巩县、从江县、施秉县、黎平县、三穗县、镇远县、天柱县、黄平县、凯里市、丹寨县、锦屏县、麻江县、台江县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、松潘县、金川县、茂县、若尔盖县、小金县、壤塘县、理县、红原县、汶川县、马尔康市、九寨沟县、黑水县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县)

凉山彝族自治州(雷波县、西昌市、昭觉县、美姑县、会理市、喜德县、甘洛县、会东县、普格县、木里藏族自治县、德昌县、宁南县、冕宁县、越西县、盐源县、布拖县、金阳县)

金华市(永康市、兰溪市、武义县、浦江县、义乌市、东阳市、磐安县、婺城区、金东区)

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玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、易门县、通海县)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

邢台市(南和区、新河县、隆尧县、内丘县、任泽区、襄都区、沙河市、临西县、广宗县、柏乡县、巨鹿县、宁晋县、南宫市、清河县、信都区、临城县、平乡县、威县)

南充市(西充县、仪陇县、阆中市、蓬安县、南部县、嘉陵区、营山县、高坪区、顺庆区)  鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、达拉特旗、东胜区)

香港特别行政区

哈尔滨市(松北区、巴彦县、方正县、依兰县、呼兰区、南岗区、木兰县、五常市、延寿县、道里区、香坊区、平房区、尚志市、宾县、通河县、阿城区、双城区、道外区)

锦州市(太和区、北镇市、义县、黑山县、凌海市、凌河区、古塔区)随州市(广水市、曾都区、随县)

广州市(南沙区、越秀区、海珠区、天河区、从化区、黄埔区、花都区、荔湾区、白云区、增城区、番禺区)  河源市(紫金县、和平县、源城区、连平县、龙川县、东源县)

潍坊市(奎文区、潍城区、高密市、寿光市、临朐县、昌邑市、寒亭区、诸城市、安丘市、青州市、坊子区、昌乐县)

岳阳市(湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、平江县、临湘市、岳阳县、君山区、云溪区、华容县)

济宁市(梁山县、嘉祥县、金乡县、汶上县、泗水县、微山县、任城区、曲阜市、鱼台县、邹城市、兖州区)常德市(安乡县、澧县、石门县、津市市、武陵区、临澧县、鼎城区、汉寿县、桃源县)

陇南市(宕昌县、文县、礼县、徽县、成县、两当县、西和县、康县、武都区)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

信阳市(光山县、平桥区、淮滨县、息县、潢川县、固始县、罗山县、浉河区、商城县、新县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、甘德县、达日县、久治县、玛沁县)

汕头市(澄海区、潮南区、龙湖区、南澳县、濠江区、潮阳区、金平区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、山城区、鹤山区)

榆林市(佳县、吴堡县、绥德县、定边县、清涧县、府谷县、米脂县、榆阳区、子洲县、神木市、横山区、靖边县)

忻州市(宁武县、静乐县、定襄县、繁峙县、保德县、五寨县、岢岚县、偏关县、原平市、河曲县、忻府区、神池县、代县、五台县)

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商洛市(丹凤县、商南县、镇安县、山阳县、商州区、柞水县、洛南县)

大庆市(肇州县、龙凤区、红岗区、林甸县、让胡路区、萨尔图区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、玉树市)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、湘潭县、雨湖区)

无锡市(宜兴市、惠山区、锡山区、江阴市、滨湖区、新吴区、梁溪区)

上饶市(横峰县、余干县、信州区、玉山县、万年县、鄱阳县、广信区、德兴市、铅山县、弋阳县、广丰区、婺源县)

衡水市(枣强县、武邑县、安平县、桃城区、深州市、景县、冀州区、武强县、故城县、阜城县、饶阳县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。