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黔南布依族苗族自治州(福泉市、平塘县、瓮安县、荔波县、独山县、长顺县、龙里县、都匀市、贵定县、罗甸县、三都水族自治县、惠水县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

云浮市(郁南县、云城区、新兴县、罗定市、云安区)

忻州市(岢岚县、五寨县、神池县、定襄县、五台县、忻府区、原平市、繁峙县、代县、河曲县、偏关县、保德县、宁武县、静乐县)  南平市(光泽县、邵武市、松溪县、浦城县、顺昌县、延平区、武夷山市、建阳区、政和县、建瓯市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区)

宁德市(寿宁县、周宁县、蕉城区、福安市、福鼎市、屏南县、霞浦县、古田县、柘荣县)

朔州市(平鲁区、山阴县、右玉县、朔城区、怀仁市、应县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)  黄山市(徽州区、歙县、黄山区、休宁县、祁门县、屯溪区、黟县)

长治市(沁源县、长子县、屯留区、壶关县、黎城县、潞城区、平顺县、上党区、武乡县、沁县、襄垣县、潞州区)

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县)

常州市(溧阳市、天宁区、金坛区、武进区、钟楼区、新北区)

玉溪市(易门县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县)

咸阳市(武功县、泾阳县、渭城区、淳化县、三原县、永寿县、兴平市、秦都区、长武县、彬州市、乾县、旬邑县、礼泉县、杨陵区)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、抚松县、靖宇县)

吉安市(吉州区、万安县、永丰县、遂川县、永新县、井冈山市、泰和县、新干县、青原区、安福县、吉安县、峡江县、吉水县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

日喀则市(萨嘎县、亚东县、吉隆县、桑珠孜区、白朗县、定结县、仲巴县、江孜县、岗巴县、定日县、昂仁县、聂拉木县、拉孜县、康马县、萨迦县、谢通门县、仁布县、南木林县)

株洲市(炎陵县、攸县、荷塘区、醴陵市、石峰区、渌口区、芦淞区、天元区、茶陵县)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、砀山县、埇桥区)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

益阳市(赫山区、安化县、资阳区、沅江市、南县、桃江县)

芜湖市(无为市、弋江区、镜湖区、繁昌区、南陵县、鸠江区、湾沚区)

乌兰察布市(丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、化德县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、凉城县、集宁区、卓资县)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

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辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

金华市(浦江县、磐安县、婺城区、兰溪市、金东区、东阳市、武义县、义乌市、永康市)

南充市(高坪区、顺庆区、南部县、蓬安县、西充县、嘉陵区、营山县、阆中市、仪陇县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿豫区)  凉山彝族自治州(喜德县、西昌市、德昌县、美姑县、冕宁县、金阳县、布拖县、甘洛县、普格县、雷波县、盐源县、会理市、木里藏族自治县、宁南县、会东县、越西县、昭觉县)

重庆市(大渡口区、忠县、长寿区、璧山区、江北区、开州区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、大足区、九龙坡区、武隆区、巫溪县、渝北区、梁平区、沙坪坝区、合川区、荣昌区、南岸区、涪陵区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、巴南区、万州区、黔江区、巫山县、云阳县、奉节县、綦江区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、北碚区、垫江县、潼南区、城口县、南川区、永川区、江津区)

铁岭市(昌图县、开原市、铁岭县、西丰县、调兵山市、清河区、银州区)

喀什地区(英吉沙县、叶城县、巴楚县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、伽师县、泽普县、岳普湖县、莎车县、麦盖提县、疏附县)广安市(广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县)

营口市(西市区、盖州市、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区)  池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

宜春市(奉新县、袁州区、靖安县、铜鼓县、上高县、樟树市、宜丰县、高安市、丰城市、万载县)

西藏自治区

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)石河子市(可克达拉市、铁门关市、新星市、北屯市、图木舒克市、昆玉市、阿拉尔市、胡杨河市、五家渠市、双河市、白杨市)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市、渑池县)

宁夏回族自治区

宣城市(广德市、旌德县、宣州区、宁国市、绩溪县、泾县、郎溪县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市)

宁波市(江北区、慈溪市、镇海区、海曙区、余姚市、宁海县、鄞州区、奉化区、象山县、北仑区)

昌都市(八宿县、类乌齐县、边坝县、丁青县、左贡县、贡觉县、卡若区、江达县、洛隆县、芒康县、察雅县)

呼和浩特市(回民区、清水河县、武川县、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、新城区、玉泉区、托克托县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

安阳市(滑县、北关区、林州市、文峰区、汤阴县、安阳县、龙安区、殷都区、内黄县)

三明市(建宁县、沙县区、宁化县、明溪县、清流县、三元区、永安市、尤溪县、将乐县、大田县、泰宁县)

商丘市(柘城县、梁园区、宁陵县、虞城县、永城市、睢县、睢阳区、民权县、夏邑县)

河池市(东兰县、宜州区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、凤山县、大化瑶族自治县、天峨县、南丹县、都安瑶族自治县)

佳木斯市(同江市、东风区、郊区、桦南县、富锦市、前进区、向阳区、桦川县、抚远市、汤原县)

南阳市(方城县、淅川县、卧龙区、宛城区、内乡县、桐柏县、唐河县、新野县、镇平县、南召县、邓州市、西峡县、社旗县)

张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）