假如我是乾隆:这一幕是否挑战了你的观念与底线？

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抚州市(金溪县、黎川县、东乡区、资溪县、广昌县、宜黄县、乐安县、南丰县、崇仁县、临川区、南城县)

包头市(昆都仑区、东河区、土默特右旗、九原区、固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、安图县、图们市、延吉市、珲春市、龙井市、和龙市)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)  濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、南乐县、清丰县、台前县)

石家庄市(裕华区、晋州市、井陉县、藁城区、高邑县、赵县、辛集市、正定县、深泽县、井陉矿区、桥西区、灵寿县、长安区、新华区、栾城区、平山县、鹿泉区、元氏县、无极县、新乐市、行唐县、赞皇县)

南昌市(红谷滩区、东湖区、新建区、进贤县、安义县、西湖区、青云谱区、青山湖区、南昌县)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县、久治县、达日县)

南通市(通州区、如东县、海门区、海安市、如皋市、启东市、崇川区)  湛江市(遂溪县、霞山区、廉江市、赤坎区、雷州市、麻章区、徐闻县、吴川市、坡头区)

大同市(平城区、阳高县、浑源县、天镇县、新荣区、灵丘县、云州区、广灵县、左云县、云冈区)

东莞市

曲靖市(罗平县、宣威市、会泽县、麒麟区、陆良县、师宗县、沾益区、马龙区、富源县)

福州市(仓山区、福清市、长乐区、平潭县、台江区、闽侯县、永泰县、鼓楼区、连江县、马尾区、闽清县、罗源县、晋安区)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、惠来县、揭西县)

金昌市(金川区、永昌县)

桂林市(灌阳县、灵川县、临桂区、永福县、象山区、叠彩区、荔浦市、七星区、阳朔县、平乐县、秀峰区、资源县、恭城瑶族自治县、兴安县、全州县、龙胜各族自治县、雁山区)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、迭部县、临潭县、合作市、夏河县)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

衡阳市(祁东县、石鼓区、蒸湘区、耒阳市、衡山县、雁峰区、衡南县、南岳区、珠晖区、常宁市、衡阳县、衡东县)

拉萨市(林周县、当雄县、城关区、尼木县、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、达孜区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

泸州市(龙马潭区、泸县、叙永县、合江县、纳溪区、古蔺县、江阳区)

永州市(宁远县、道县、冷水滩区、新田县、江永县、东安县、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、蓝山县、零陵区)

烟台市(栖霞市、海阳市、莱阳市、蓬莱区、福山区、莱州市、龙口市、招远市、莱山区、牟平区、芝罘区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

佳木斯市(同江市、桦南县、前进区、抚远市、向阳区、桦川县、汤原县、东风区、郊区、富锦市)

九江市(柴桑区、庐山市、共青城市、瑞昌市、修水县、德安县、都昌县、浔阳区、湖口县、武宁县、永修县、濂溪区、彭泽县)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、台江县、凯里市、岑巩县、从江县、黄平县、镇远县、榕江县、雷山县、麻江县、天柱县、黎平县、丹寨县、三穗县、剑河县、施秉县)

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宝鸡市(金台区、扶风县、千阳县、岐山县、眉县、凤县、陇县、麟游县、渭滨区、凤翔区、太白县、陈仓区)

沈阳市(康平县、新民市、法库县、大东区、沈河区、和平区、浑南区、铁西区、沈北新区、于洪区、苏家屯区、皇姑区、辽中区)

榆林市(神木市、靖边县、榆阳区、清涧县、子洲县、绥德县、府谷县、横山区、吴堡县、佳县、定边县、米脂县)

营口市(站前区、盖州市、西市区、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区)  鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

上饶市(广信区、婺源县、信州区、余干县、铅山县、广丰区、玉山县、横峰县、弋阳县、德兴市、鄱阳县、万年县)

晋城市(阳城县、高平市、陵川县、沁水县、城区、泽州县)

宜宾市(珙县、叙州区、兴文县、屏山县、翠屏区、江安县、筠连县、长宁县、南溪区、高县)海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、贵南县、同德县)

十堰市(竹山县、竹溪县、房县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、张湾区、郧西县)  益阳市(沅江市、南县、资阳区、桃江县、赫山区、安化县)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、新化县、娄星区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、札达县、普兰县、日土县、改则县、革吉县)

淮南市(寿县、八公山区、潘集区、田家庵区、凤台县、谢家集区、大通区)阿坝藏族羌族自治州(黑水县、汶川县、若尔盖县、金川县、壤塘县、茂县、理县、小金县、松潘县、红原县、阿坝县、九寨沟县、马尔康市)

开封市(禹王台区、通许县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区、龙亭区、尉氏县、杞县、兰考县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、花垣县、凤凰县、永顺县、龙山县、泸溪县、吉首市)

肇庆市(高要区、端州区、广宁县、鼎湖区、怀集县、四会市、德庆县、封开县)

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绵阳市(平武县、梓潼县、游仙区、北川羌族自治县、三台县、安州区、涪城区、江油市、盐亭县)

新疆维吾尔自治区

固原市(彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县、原州区)

河源市(紫金县、源城区、东源县、连平县、和平县、龙川县)

乐山市(犍为县、马边彝族自治县、井研县、五通桥区、沐川县、沙湾区、峨边彝族自治县、金口河区、峨眉山市、夹江县、市中区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

宣城市(泾县、郎溪县、宁国市、旌德县、广德市、绩溪县、宣州区)

西藏自治区

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、叶城县、莎车县、岳普湖县、伽师县、疏附县、泽普县、巴楚县、疏勒县、喀什市、麦盖提县)

厦门市(同安区、思明区、翔安区、湖里区、集美区、海沧区)

大连市(甘井子区、沙河口区、西岗区、金州区、长海县、瓦房店市、庄河市、中山区、普兰店区、旅顺口区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

　　今日A股上午震荡走弱，但尾盘翻红。宽基层面，上证指数收涨0.26%，报3276.00点，深证成指下跌0.85%，创业板指下跌1.21%，科创综指下跌0.35%。量能方面，市场成交总额11119亿元，较前一交易日的10772亿元增加347亿元。大型宽基ETF的成交额在尾盘也出现了明显抬升。

　　行业层面，黄金、交运、基建、红利国企等偏防守板块涨幅居前，唯一的特例为半导体产业链；其余进攻型板块集体下跌，人工智能、港股科技、工业母机、通信领跌。

　　由今日市场结构可见，短期情绪较弱。个股层面，全市场共1008只股票上涨，4310只股票下跌；风格层面，小盘明显弱于大盘，成长弱于价值，双创弱于主板。整体而言，市场今日风险偏好偏弱运行。

　　上周美国关税政策飘忽不定，同时美国关税政策和债务到期压力加剧经济衰退和金融流动性萎缩风险，市场避险情绪大幅抬升，同时美元指数大幅下挫，对于金价均构成一定利好，金价大幅抬升、再创历史新高，黄金基金ETF（518800）今日涨超2%。

　　特朗普的政策主张来看，激进的关税政策加剧了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险；同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。

　　长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行连续5个月增持黄金，3月末储备达7370万盎司，较2024年11月累计增持114万盎司，创2019年以来最快增速。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况，当前金价处于历史高位时不建议追高，但若回调或可考虑逢低布局黄金基金ETF（518800）。

　　地缘冲突背景下，自主可控领域投资价值凸显。半导体设备ETF（159516）自关税事件后上涨超8%。

　　关税贸易战本质是中美大国对抗，利好国产替代的科技板块，半导体自主可控逻辑有望直接受益。后续特朗普政府对中国的科技制裁力度或持续加大，科技板块自主可控的重要性将进一步提升，国产替代逻辑存在持续催化，半导体产业链存在中长线的投资机会。

　　基本面上，根据SIA的数据，2025年2月全球半导体销售额为549.2亿美元，连续16个月同比增长。其中中国半导体销售额为150.6亿美元，同比增长5.6%。存储方面，2月DRAM合约价与1月持平，NANDFlash合约价回升，3月DRAM现货价上涨。TrendForce预计今年二季度DRAM因下游客户库存去化顺利，合约价跌幅将收敛。NANDFlash因供应商减产奏效和买方回补库存，合约价将逐步回升

　　资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理

　　目前用于光模块产品的光芯片大部分采用IDM的生产模式，美日供应商居多，大多在本土流片，新规有望加速国产光芯片厂商的认证导入及份额提升。此外，模拟芯片国产化率较低，且全球前两大模拟芯片企业均为美国厂商。我国模拟芯片企业近几年加大研发投入，且模拟芯片采用成熟制程，国内产能充足，具有国产替代的能力和空间。感兴趣的投资者可以紧密跟踪半导体设备ETF（159516）、集成电路ETF（159546）、科创芯片ETF国泰（589100）、芯片ETF（512760）等相关板块的表现。

　　今日，港股科技ETF（513020）再度下跌3.50%，已接近4月7日，即关税动荡后首个交易日的平均价。近20日，港股科技累计跌幅达到18.39%。如果将情绪极致释放后，港股科技在4月9日创出的最低价（0.88元）作为支撑位，港股科技的下跌空间仅有12%左右。那么，港股科技到了抄底的时间点吗，如何看待港股科技未来的走势？

　　基本面角度，关税壁垒的走向仍是最大的扰动因素之一，特朗普政府的反复也引发了全球行情的震荡摇摆。但是我们看到，情绪过后，市场逐渐走向对关税落地后经济走势的博弈。目前，对于美国向我国加征145%关税的影响，不同机构给出了相近的结论。中金公司认为，参照上一轮中美贸易摩擦，假设出口对价格的弹性在0.8-1。在55-60%的关税下，预计中国对美出口下降45-60%，拖累经济增速约1.5%；沿着这一逻辑，我们推断若实际落地关税更高，极端到切断了中美主要贸易，我国经济增速的变化可能接近2%。民生证券则认为，若特朗普再度向全球加征关税，影响我国“转出口”部分，则关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。若聚焦于港股本身的盈利，中金公司认为，在54%关税条件下，港股市场盈利增速，或从此前预期的4-5%下调至负数；若无政策对冲，追加的关税将使盈利增速下调10个百分点。若盈利下修，港股或仍有下跌空间。

　　然而，对于关税落地与经济预期，仍存在两个重大变数。其一在于我国促内需的政策，能否对冲关税的影响。可以紧密关注本月底政治局会议的定调。其二在于关税政策的演变路径。民生证券提出了四条演变路径。1）特朗普再度对全球加税，影响中美间接出口，中美割裂进一步加剧。我国总增加值增速或被拖累1.72%，出口依赖强的纺服、电子、机械将进一步承压。2）我国主导新的贸易圈。若其他国家选择反制美国，则我国对这些国家的份额有望抬升，尤其包含欧洲、日韩与印度，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。3）美国主导了新的贸易圈，并以“对中国加关税”作为谈判条件，孤立我国。此时，大部分部门通过外需带来的增长都将转负，外贸以来行业进一步受损。4）进入制衡状态。欧洲、东南亚进入中美贸易圈的中间地带。中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。受出口国家结构的影响，纺服、机械、运输、化工等板块反而迎来利好。站在当下时间点，出于避险的考量，不建议投资者单边押注，而应积极做好分散化配置。

　　资金面角度，港股资金流入的主力军为南下资金。虽然我们无法得知南下资金具体的结构，参考中金公司的判断，南向的持续流入可能来自个人与私募的活跃，以及公募与险资的持续配置。例如，港股类ETF的净流入快速抬升，背后很可能来自个人投资者；港股通部分中小市值标的异常波动，不排除有私募与游资的参与；险资仍在配置港股红利板块，公募则增配了港股科技。然而，个人、私募等包含较多的投机资金，受到市场走势的影响很大，对后市并没有坚固的支撑。中金公司测算，长期资金进入港股的剩余空间约在3000亿港币左右，而年初以来已流入的资金超过3700亿。因此，南下资金的势头很可能放缓。

　　当然，欧美长线资金也有可能阶段性撤离港股市场，但是影响有限。海外资金今年以来虽有所回流，但规模明显小于去年“924”，且主要以被动和交易资金为主。

　　从行业结构角度，港股科技与港股红利或比港股大盘更有优势。从科技角度上讲，科技叙事逻辑仍是目前的主线。无论贸易战如何推进，高新科技层面的自主可控仍是主要的发展目标。其次，港股科技主要涵盖互联网+芯片+新能源车+生物医药，相对更加受益于内需。根据2024年三季报数据，阿里巴巴的海外业务占营收的13.0%；腾讯9.8%，快手仅3.7%等，影响相对可控。当然，也需要谨慎对待小米、药明等海外占比较高的企业。而从红利角度上讲，港股国企避险属性更强，同样具有配置价值。

　　综上所述，建议投资者持续关注关税进展与我国的政策表述，乐观对待科技、红利主线，可逢低布局港股科技ETF（513020）、港股国企ETF（159519）、红利港股ETF（159331）。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨。

　　特约作者：国泰基金