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海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

咸阳市(彬州市、长武县、三原县、旬邑县、乾县、礼泉县、杨陵区、秦都区、淳化县、武功县、永寿县、渭城区、兴平市、泾阳县)

黄冈市(英山县、红安县、黄梅县、浠水县、罗田县、麻城市、武穴市、团风县、蕲春县、黄州区)

南京市(栖霞区、江宁区、鼓楼区、溧水区、建邺区、高淳区、六合区、雨花台区、秦淮区、浦口区、玄武区)  塔城地区(乌苏市、沙湾市、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

三明市(尤溪县、明溪县、建宁县、泰宁县、宁化县、沙县区、三元区、永安市、将乐县、大田县、清流县)

清远市(清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、英德市)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、蓬溪县、安居区)  营口市(盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、西市区、站前区)

石家庄市(井陉县、新华区、赞皇县、鹿泉区、灵寿县、高邑县、晋州市、桥西区、辛集市、井陉矿区、正定县、深泽县、新乐市、行唐县、栾城区、长安区、赵县、平山县、裕华区、元氏县、藁城区、无极县)

广州市(荔湾区、白云区、黄埔区、从化区、花都区、越秀区、番禺区、海珠区、南沙区、增城区、天河区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

焦作市(中站区、博爱县、山阳区、马村区、沁阳市、修武县、武陟县、温县、孟州市、解放区)

漳州市(云霄县、诏安县、华安县、东山县、龙海区、漳浦县、南靖县、长泰区、平和县、芗城区、龙文区)

邯郸市(复兴区、磁县、涉县、丛台区、武安市、峰峰矿区、鸡泽县、曲周县、肥乡区、邱县、临漳县、魏县、馆陶县、大名县、成安县、邯山区、永年区、广平县)

沧州市(盐山县、泊头市、黄骅市、海兴县、孟村回族自治县、献县、吴桥县、青县、河间市、东光县、沧县、新华区、任丘市、南皮县、肃宁县、运河区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

临汾市(蒲县、安泽县、隰县、翼城县、浮山县、霍州市、尧都区、大宁县、乡宁县、汾西县、侯马市、曲沃县、襄汾县、古县、洪洞县、吉县、永和县)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、上虞区、诸暨市、越城区、柯桥区)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、东港市)

厦门市(集美区、湖里区、同安区、海沧区、翔安区、思明区)

秦皇岛市(北戴河区、海港区、抚宁区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县)

平凉市(灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县、静宁县、华亭市、庄浪县)

淮安市(洪泽区、淮阴区、盱眙县、涟水县、清江浦区、金湖县、淮安区)

保定市(涞源县、定州市、阜平县、博野县、曲阳县、雄县、蠡县、容城县、莲池区、徐水区、满城区、涿州市、安国市、清苑区、顺平县、易县、安新县、定兴县、竞秀区、唐县、涞水县、望都县、高阳县、高碑店市)

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澳门特别行政区

大同市(平城区、浑源县、左云县、云州区、广灵县、灵丘县、云冈区、阳高县、新荣区、天镇县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、新城区、托克托县、清水河县、赛罕区、武川县)  河源市(龙川县、源城区、紫金县、东源县、连平县、和平县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市、宁江区)

南平市(顺昌县、松溪县、武夷山市、政和县、建瓯市、邵武市、延平区、建阳区、光泽县、浦城县)青岛市(黄岛区、莱西市、即墨区、市北区、平度市、城阳区、崂山区、胶州市、市南区、李沧区)

马鞍山市(花山区、当涂县、含山县、博望区、雨山区、和县)  梅州市(梅江区、丰顺县、兴宁市、五华县、蕉岭县、平远县、大埔县、梅县区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

临沧市(镇康县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)南充市(营山县、嘉陵区、阆中市、高坪区、蓬安县、顺庆区、仪陇县、南部县、西充县)

扬州市(广陵区、邗江区、江都区、仪征市、宝应县、高邮市)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区)

西安市(阎良区、蓝田县、碑林区、临潼区、莲湖区、新城区、鄠邑区、高陵区、周至县、灞桥区、雁塔区、长安区、未央区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

天津市(和平区、宁河区、静海区、北辰区、西青区、河西区、宝坻区、武清区、河东区、南开区、滨海新区、红桥区、东丽区、蓟州区、河北区、津南区)

崇左市(大新县、凭祥市、龙州县、江州区、扶绥县、宁明县、天等县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)

北京市(海淀区、大兴区、西城区、昌平区、通州区、石景山区、门头沟区、怀柔区、朝阳区、房山区、延庆区、丰台区、顺义区、平谷区、密云区、东城区)

五指山市(文昌市、乐东黎族自治县、澄迈县、临高县、琼海市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、万宁市、东方市、定安县)

南通市(崇川区、如皋市、海安市、如东县、通州区、海门区、启东市)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮阳区、金平区)

衢州市(常山县、衢江区、江山市、龙游县、柯城区、开化县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。