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西宁市(城东区、城北区、大通回族土族自治县、城西区、湟中区、城中区、湟源县)

绍兴市(嵊州市、上虞区、越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市)

昌都市(察雅县、江达县、洛隆县、左贡县、芒康县、八宿县、卡若区、边坝县、类乌齐县、贡觉县、丁青县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)  宁德市(霞浦县、寿宁县、蕉城区、福安市、古田县、柘荣县、福鼎市、屏南县、周宁县)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、米易县、盐边县)

宜昌市(五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、夷陵区、点军区、远安县、猇亭区、西陵区、宜都市、枝江市、秭归县、兴山县、伍家岗区、当阳市)

常德市(安乡县、桃源县、鼎城区、津市市、汉寿县、临澧县、石门县、武陵区、澧县)包头市(九原区、土默特右旗、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、东河区、青山区、石拐区、昆都仑区)

赣州市(宁都县、信丰县、定南县、全南县、大余县、崇义县、会昌县、于都县、瑞金市、兴国县、章贡区、寻乌县、安远县、南康区、赣县区、龙南市、上犹县、石城县)  郑州市(上街区、管城回族区、二七区、惠济区、巩义市、中牟县、新郑市、新密市、中原区、登封市、荥阳市、金水区)

东莞市

乐山市(井研县、五通桥区、沙湾区、金口河区、沐川县、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、夹江县、马边彝族自治县、犍为县)

荆州市(监利市、石首市、荆州区、松滋市、江陵县、洪湖市、公安县、沙市区)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

百色市(右江区、西林县、乐业县、隆林各族自治县、平果市、凌云县、田东县、田林县、那坡县、靖西市、田阳区、德保县)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、莒南县、费县、兰陵县、沂南县、沂水县、临沭县、河东区、兰山区、平邑县、郯城县)

白银市(平川区、白银区、会宁县、景泰县、靖远县)

甘南藏族自治州(合作市、卓尼县、夏河县、迭部县、临潭县、碌曲县、舟曲县、玛曲县)

哈尔滨市(双城区、尚志市、通河县、依兰县、宾县、五常市、香坊区、巴彦县、道外区、道里区、阿城区、方正县、松北区、呼兰区、延寿县、木兰县、平房区、南岗区)

保定市(竞秀区、涞水县、定兴县、蠡县、安国市、莲池区、定州市、高阳县、顺平县、雄县、博野县、徐水区、满城区、安新县、容城县、唐县、阜平县、望都县、清苑区、易县、高碑店市、曲阳县、涿州市、涞源县)

滨州市(滨城区、惠民县、无棣县、阳信县、沾化区、邹平市、博兴县)

石家庄市(井陉县、裕华区、元氏县、桥西区、赵县、高邑县、藁城区、井陉矿区、鹿泉区、晋州市、辛集市、新乐市、新华区、深泽县、平山县、灵寿县、无极县、行唐县、栾城区、长安区、正定县、赞皇县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

临汾市(大宁县、洪洞县、汾西县、浮山县、尧都区、蒲县、霍州市、翼城县、吉县、襄汾县、乡宁县、隰县、古县、永和县、安泽县、侯马市、曲沃县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

枣庄市(薛城区、山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区、滕州市)

益阳市(沅江市、赫山区、安化县、南县、桃江县、资阳区)

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海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、天峻县、茫崖市、都兰县、格尔木市)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和静县、博湖县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、库尔勒市)

许昌市(禹州市、魏都区、鄢陵县、长葛市、建安区、襄城县)  榆林市(清涧县、榆阳区、吴堡县、米脂县、靖边县、府谷县、子洲县、横山区、神木市、绥德县、定边县、佳县)

陇南市(两当县、成县、徽县、西和县、宕昌县、武都区、康县、文县、礼县)

丽水市(松阳县、缙云县、青田县、云和县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、莲都区、庆元县)

濮阳市(南乐县、台前县、清丰县、濮阳县、华龙区、范县)日喀则市(萨迦县、白朗县、岗巴县、仲巴县、谢通门县、定结县、昂仁县、亚东县、南木林县、仁布县、江孜县、康马县、萨嘎县、吉隆县、拉孜县、聂拉木县、定日县、桑珠孜区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)  洛阳市(新安县、孟津区、汝阳县、偃师区、涧西区、瀍河回族区、宜阳县、栾川县、嵩县、洛宁县、老城区、伊川县、洛龙区、西工区)

咸阳市(乾县、渭城区、泾阳县、礼泉县、彬州市、兴平市、武功县、永寿县、三原县、杨陵区、长武县、旬邑县、秦都区、淳化县)

昆明市(东川区、嵩明县、呈贡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、安宁市、盘龙区、西山区、石林彝族自治县、宜良县、五华区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)南阳市(内乡县、唐河县、社旗县、宛城区、方城县、西峡县、镇平县、桐柏县、卧龙区、淅川县、南召县、邓州市、新野县)

马鞍山市(博望区、含山县、雨山区、和县、花山区、当涂县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

贺州市(钟山县、平桂区、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

长沙市(长沙县、芙蓉区、浏阳市、开福区、岳麓区、望城区、雨花区、天心区、宁乡市)

泰安市(新泰市、东平县、岱岳区、肥城市、泰山区、宁阳县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、杭锦旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗)

清远市(连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、佛冈县、阳山县、清新区)

衢州市(柯城区、江山市、常山县、龙游县、衢江区、开化县)

黄冈市(红安县、麻城市、蕲春县、罗田县、武穴市、英山县、浠水县、黄州区、团风县、黄梅县)

扬州市(宝应县、广陵区、江都区、高邮市、仪征市、邗江区)

贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、裕民县、乌苏市、沙湾市)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、花垣县、吉首市、永顺县、龙山县、保靖县、古丈县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。