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镇江市(丹阳市、丹徒区、润州区、扬中市、京口区、句容市)

甘孜藏族自治州(新龙县、稻城县、白玉县、德格县、泸定县、雅江县、甘孜县、丹巴县、理塘县、道孚县、石渠县、巴塘县、乡城县、色达县、炉霍县、九龙县、康定市、得荣县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、麦盖提县、疏勒县、疏附县、叶城县、莎车县、伽师县、岳普湖县、英吉沙县、泽普县、喀什市)  包头市(九原区、青山区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区)

锦州市(北镇市、凌河区、黑山县、古塔区、义县、凌海市、太和区)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、回民区、新城区、玉泉区、和林格尔县、武川县、托克托县、赛罕区)

岳阳市(君山区、汨罗市、平江县、云溪区、临湘市、岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、华容县)

西宁市(湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、城西区、湟中区)  泰安市(新泰市、岱岳区、东平县、肥城市、宁阳县、泰山区)

菏泽市(郓城县、曹县、单县、定陶区、鄄城县、巨野县、成武县、牡丹区、东明县)

南平市(延平区、建阳区、武夷山市、光泽县、邵武市、松溪县、浦城县、政和县、建瓯市、顺昌县)

六安市(叶集区、舒城县、金寨县、裕安区、霍山县、霍邱县、金安区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、兴和县、商都县、化德县、四子王旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、集宁区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县)

广州市(白云区、增城区、番禺区、越秀区、从化区、荔湾区、海珠区、天河区、南沙区、花都区、黄埔区)

来宾市(象州县、兴宾区、合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县)

大庆市(红岗区、林甸县、萨尔图区、让胡路区、大同区、肇源县、龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

沧州市(东光县、孟村回族自治县、沧县、新华区、任丘市、盐山县、吴桥县、献县、河间市、青县、泊头市、黄骅市、运河区、海兴县、肃宁县、南皮县)

兰州市(西固区、安宁区、榆中县、城关区、永登县、皋兰县、红古区、七里河区)

定西市(通渭县、岷县、临洮县、陇西县、漳县、安定区、渭源县)

儋州市

泉州市(泉港区、丰泽区、永春县、洛江区、晋江市、德化县、金门县、南安市、安溪县、惠安县、石狮市、鲤城区)

中山市

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

芜湖市(繁昌区、鸠江区、无为市、弋江区、镜湖区、南陵县、湾沚区)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、纳溪区、泸县、合江县、江阳区、叙永县)

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桂林市(资源县、秀峰区、兴安县、临桂区、象山区、永福县、平乐县、叠彩区、全州县、七星区、荔浦市、阳朔县、灌阳县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、灵川县、雁山区)

宣城市(绩溪县、郎溪县、广德市、宁国市、旌德县、宣州区、泾县)

白城市(通榆县、镇赉县、大安市、洮北区、洮南市)

新疆维吾尔自治区  营口市(站前区、盖州市、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区)

开封市(祥符区、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、杞县、兰考县、通许县、顺河回族区、龙亭区)

长沙市(芙蓉区、望城区、天心区、浏阳市、宁乡市、开福区、长沙县、岳麓区、雨花区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛多县、甘德县、玛沁县、久治县)扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、江都区、广陵区、仪征市)

乐山市(犍为县、峨眉山市、沐川县、沙湾区、夹江县、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、井研县)  永州市(零陵区、新田县、江华瑶族自治县、双牌县、祁阳市、道县、江永县、东安县、冷水滩区、蓝山县、宁远县)

韶关市(翁源县、武江区、浈江区、仁化县、乐昌市、曲江区、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、新丰县)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、郁南县、云城区)

黑河市(北安市、逊克县、孙吴县、嫩江市、爱辉区、五大连池市)潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县、玉树市)

昭通市(昭阳区、永善县、鲁甸县、彝良县、镇雄县、巧家县、水富市、盐津县、威信县、大关县、绥江县)

汕头市(龙湖区、潮南区、金平区、潮阳区、南澳县、濠江区、澄海区)

齐齐哈尔市(龙江县、甘南县、富拉尔基区、泰来县、龙沙区、拜泉县、讷河市、铁锋区、建华区、依安县、昂昂溪区、富裕县、克山县、克东县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、奎屯市、伊宁市、巩留县、特克斯县、昭苏县、霍尔果斯市、霍城县)

十堰市(张湾区、丹江口市、郧西县、房县、郧阳区、竹溪县、茅箭区、竹山县)

滨州市(阳信县、惠民县、邹平市、无棣县、滨城区、博兴县、沾化区)

三沙市(西沙区、南沙区)

聊城市(东阿县、临清市、冠县、莘县、东昌府区、茌平区、阳谷县、高唐县)

广元市(旺苍县、剑阁县、利州区、昭化区、苍溪县、青川县、朝天区)

上饶市(鄱阳县、德兴市、广信区、信州区、铅山县、万年县、余干县、广丰区、横峰县、婺源县、玉山县、弋阳县)

佳木斯市(桦南县、桦川县、汤原县、东风区、同江市、富锦市、向阳区、郊区、前进区、抚远市)

大理白族自治州(洱源县、永平县、弥渡县、云龙县、祥云县、宾川县、剑川县、漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县)

石家庄市(鹿泉区、辛集市、井陉县、井陉矿区、长安区、深泽县、栾城区、灵寿县、赵县、元氏县、藁城区、赞皇县、平山县、裕华区、正定县、桥西区、晋州市、新华区、无极县、新乐市、高邑县、行唐县)

东莞市

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。