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邯郸市(武安市、成安县、临漳县、磁县、邯山区、涉县、馆陶县、邱县、肥乡区、永年区、丛台区、鸡泽县、峰峰矿区、曲周县、广平县、大名县、魏县、复兴区)

漳州市(芗城区、龙海区、东山县、平和县、云霄县、龙文区、华安县、长泰区、诏安县、南靖县、漳浦县)

衡水市(饶阳县、安平县、景县、阜城县、深州市、武邑县、武强县、桃城区、故城县、冀州区、枣强县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  平凉市(崇信县、庄浪县、崆峒区、华亭市、灵台县、静宁县、泾川县)

忻州市(五寨县、代县、河曲县、原平市、岢岚县、五台县、偏关县、静乐县、忻府区、繁峙县、宁武县、定襄县、保德县、神池县)

三沙市(南沙区、西沙区)

广元市(昭化区、苍溪县、旺苍县、利州区、剑阁县、青川县、朝天区)

自贡市(富顺县、自流井区、大安区、荣县、贡井区、沿滩区)  延安市(延长县、子长市、安塞区、富县、宜川县、宝塔区、延川县、甘泉县、黄陵县、吴起县、志丹县、洛川县、黄龙县)

达州市(通川区、开江县、渠县、大竹县、万源市、宣汉县、达川区)

龙岩市(新罗区、长汀县、上杭县、永定区、武平县、漳平市、连城县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县)

伊春市(汤旺县、大箐山县、铁力市、丰林县、友好区、金林区、嘉荫县、南岔县、伊美区、乌翠区)

哈尔滨市(道里区、通河县、延寿县、木兰县、南岗区、五常市、依兰县、尚志市、呼兰区、阿城区、方正县、双城区、巴彦县、宾县、松北区、平房区、香坊区、道外区)

河池市(巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、南丹县、天峨县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县)

临汾市(永和县、隰县、古县、蒲县、大宁县、吉县、翼城县、乡宁县、安泽县、侯马市、霍州市、尧都区、汾西县、浮山县、洪洞县、襄汾县、曲沃县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

河源市(龙川县、源城区、紫金县、东源县、连平县、和平县)

鸡西市(虎林市、鸡冠区、麻山区、密山市、鸡东县、滴道区、城子河区、恒山区、梨树区)

烟台市(芝罘区、牟平区、莱阳市、莱州市、招远市、海阳市、龙口市、福山区、栖霞市、蓬莱区、莱山区)

平顶山市(叶县、新华区、鲁山县、汝州市、郏县、湛河区、舞钢市、宝丰县、卫东区、石龙区)

常州市(溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区、新北区、天宁区)

贵阳市(白云区、云岩区、观山湖区、修文县、花溪区、息烽县、开阳县、清镇市、南明区、乌当区)

日喀则市(桑珠孜区、谢通门县、亚东县、聂拉木县、定结县、拉孜县、萨迦县、南木林县、昂仁县、白朗县、康马县、岗巴县、萨嘎县、定日县、吉隆县、江孜县、仁布县、仲巴县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区)

白城市(洮北区、通榆县、大安市、镇赉县、洮南市)

攀枝花市(米易县、东区、盐边县、仁和区、西区)

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威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

鞍山市(铁西区、千山区、台安县、立山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县)

重庆市(武隆区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、巫山县、黔江区、忠县、九龙坡区、江北区、铜梁区、沙坪坝区、合川区、渝中区、巴南区、大渡口区、石柱土家族自治县、丰都县、涪陵区、璧山区、江津区、城口县、开州区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、巫溪县、南川区、云阳县、垫江县、梁平区、大足区、万州区、潼南区、北碚区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、永川区、奉节县)

开封市(顺河回族区、杞县、祥符区、尉氏县、通许县、禹王台区、兰考县、鼓楼区、龙亭区)  阿克苏地区(柯坪县、乌什县、库车市、温宿县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县)

岳阳市(君山区、岳阳楼区、华容县、岳阳县、汨罗市、湘阴县、临湘市、平江县、云溪区)

荆州市(洪湖市、松滋市、石首市、荆州区、江陵县、监利市、公安县、沙市区)

随州市(曾都区、广水市、随县)深圳市(光明区、福田区、南山区、罗湖区、宝安区、盐田区、龙岗区、坪山区、龙华区)

吕梁市(岚县、孝义市、交城县、柳林县、汾阳市、交口县、方山县、兴县、临县、中阳县、文水县、离石区、石楼县)  衢州市(衢江区、开化县、常山县、柯城区、江山市、龙游县)

沧州市(任丘市、沧县、海兴县、吴桥县、新华区、泊头市、青县、盐山县、黄骅市、肃宁县、孟村回族自治县、献县、河间市、南皮县、运河区、东光县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、沭阳县、泗阳县、宿豫区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、东川区、安宁市、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、呈贡区、晋宁区、盘龙区、五华区、官渡区、富民县、西山区、宜良县)上饶市(广信区、弋阳县、德兴市、万年县、玉山县、广丰区、横峰县、铅山县、余干县、信州区、鄱阳县、婺源县)

六安市(叶集区、霍山县、金安区、舒城县、金寨县、霍邱县、裕安区)

滁州市(凤阳县、明光市、南谯区、天长市、定远县、来安县、琅琊区、全椒县)

九江市(柴桑区、濂溪区、共青城市、永修县、武宁县、都昌县、湖口县、修水县、瑞昌市、彭泽县、德安县、浔阳区、庐山市)

临夏回族自治州(临夏县、东乡族自治县、广河县、康乐县、永靖县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、连山区、绥中县、南票区、兴城市)

信阳市(息县、潢川县、平桥区、新县、商城县、光山县、淮滨县、固始县、浉河区、罗山县)

楚雄彝族自治州(牟定县、元谋县、禄丰市、武定县、楚雄市、姚安县、大姚县、南华县、永仁县、双柏县)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、额敏县、沙湾市、塔城市)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、三穗县、施秉县、黎平县、从江县、凯里市、镇远县、台江县、榕江县、雷山县、岑巩县、麻江县、锦屏县、剑河县、黄平县、丹寨县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、甘德县、久治县、达日县、班玛县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

揭阳市(揭东区、惠来县、榕城区、普宁市、揭西县)

营口市(老边区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、站前区)

绵阳市(江油市、涪城区、三台县、平武县、北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、游仙区、安州区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

济南市(天桥区、市中区、历下区、莱芜区、商河县、钢城区、济阳区、章丘区、历城区、平阴县、长清区、槐荫区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。