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衡阳市(耒阳市、衡南县、祁东县、蒸湘区、常宁市、珠晖区、南岳区、衡山县、雁峰区、衡阳县、衡东县、石鼓区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、凉城县、集宁区、卓资县、化德县、四子王旗、商都县)  哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

绍兴市(上虞区、越城区、新昌县、嵊州市、柯桥区、诸暨市)

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、额敏县、托里县、沙湾市)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

邵阳市(隆回县、北塔区、双清区、邵阳县、新宁县、邵东市、绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、大祥区、洞口县、新邵县)  临沂市(郯城县、沂水县、罗庄区、莒南县、兰山区、临沭县、费县、平邑县、河东区、蒙阴县、兰陵县、沂南县)

巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、南江县、平昌县)

牡丹江市(宁安市、东宁市、东安区、海林市、阳明区、西安区、爱民区、林口县、绥芬河市、穆棱市)

商洛市(洛南县、镇安县、商州区、商南县、山阳县、柞水县、丹凤县)

佳木斯市(郊区、前进区、桦南县、富锦市、东风区、向阳区、桦川县、汤原县、抚远市、同江市)

三明市(清流县、宁化县、明溪县、建宁县、将乐县、泰宁县、永安市、尤溪县、沙县区、大田县、三元区)

新余市(分宜县、渝水区)

齐齐哈尔市(克东县、克山县、碾子山区、龙江县、依安县、富拉尔基区、铁锋区、甘南县、龙沙区、富裕县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、讷河市、建华区、昂昂溪区)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

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潍坊市(安丘市、寿光市、奎文区、青州市、寒亭区、潍城区、临朐县、昌邑市、昌乐县、坊子区、高密市、诸城市)

南阳市(宛城区、淅川县、内乡县、南召县、卧龙区、邓州市、社旗县、方城县、新野县、唐河县、西峡县、镇平县、桐柏县)

儋州市

石河子市(图木舒克市、五家渠市、北屯市、双河市、可克达拉市、铁门关市、新星市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、昆玉市)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

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宁夏回族自治区

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、中江县、什邡市)

北京市(丰台区、石景山区、房山区、海淀区、昌平区、西城区、延庆区、朝阳区、东城区、平谷区、怀柔区、顺义区、门头沟区、通州区、大兴区、密云区)

黄山市(黟县、黄山区、歙县、祁门县、徽州区、休宁县、屯溪区)

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梅州市(蕉岭县、梅县区、梅江区、平远县、大埔县、兴宁市、丰顺县、五华县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、咸丰县、来凤县、巴东县、鹤峰县、建始县、利川市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗)

福州市(连江县、马尾区、闽侯县、罗源县、永泰县、台江区、晋安区、平潭县、长乐区、福清市、闽清县、鼓楼区、仓山区)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县、格尔木市、天峻县)

辽阳市(白塔区、文圣区、太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、弓长岭区)

抚州市(资溪县、南城县、临川区、广昌县、宜黄县、乐安县、崇仁县、东乡区、南丰县、黎川县、金溪县)

绥化市(庆安县、望奎县、绥棱县、北林区、肇东市、青冈县、兰西县、安达市、明水县、海伦市)枣庄市(薛城区、市中区、滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区)

衡水市(武强县、景县、武邑县、阜城县、深州市、桃城区、冀州区、安平县、饶阳县、故城县、枣强县)  鹤壁市(山城区、淇县、浚县、淇滨区、鹤山区)

漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区)

朔州市(平鲁区、怀仁市、朔城区、山阴县、应县、右玉县)

唐山市(滦南县、古冶区、玉田县、开平区、路南区、遵化市、乐亭县、丰南区、路北区、滦州市、迁安市、迁西县、曹妃甸区、丰润区)徐州市(鼓楼区、睢宁县、云龙区、邳州市、新沂市、泉山区、贾汪区、沛县、丰县、铜山区)

宁德市(福鼎市、屏南县、福安市、周宁县、霞浦县、古田县、寿宁县、柘荣县、蕉城区)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、长兴县、安吉县)

广安市(武胜县、广安区、前锋区、华蓥市、邻水县、岳池县)

南平市(浦城县、武夷山市、延平区、建阳区、政和县、顺昌县、光泽县、松溪县、建瓯市、邵武市)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

滨州市(滨城区、阳信县、无棣县、邹平市、沾化区、惠民县、博兴县)

鹤岗市(兴山区、南山区、工农区、向阳区、萝北县、东山区、绥滨县、兴安区)

濮阳市(南乐县、华龙区、范县、濮阳县、台前县、清丰县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

衢州市(常山县、江山市、柯城区、龙游县、开化县、衢江区)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)

泸州市(江阳区、叙永县、纳溪区、泸县、龙马潭区、古蔺县、合江县)

上海市(奉贤区、静安区、宝山区、浦东新区、虹口区、金山区、杨浦区、黄浦区、崇明区、闵行区、嘉定区、普陀区、青浦区、长宁区、徐汇区、松江区)

内蒙古自治区

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。