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马鞍山市(当涂县、花山区、和县、雨山区、博望区、含山县)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县)

南宁市(横州市、宾阳县、隆安县、江南区、良庆区、马山县、上林县、邕宁区、西乡塘区、武鸣区、青秀区、兴宁区)

重庆市(垫江县、江北区、潼南区、武隆区、綦江区、合川区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、长寿区、南岸区、巴南区、北碚区、巫溪县、巫山县、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、黔江区、奉节县、忠县、九龙坡区、云阳县、梁平区、大足区、渝北区、渝中区、丰都县、永川区、铜梁区、万州区、石柱土家族自治县、南川区、大渡口区、城口县、江津区、璧山区、开州区)  温州市(瓯海区、龙湾区、苍南县、文成县、平阳县、瑞安市、洞头区、鹿城区、泰顺县、永嘉县、乐清市、龙港市)

南京市(鼓楼区、溧水区、栖霞区、六合区、建邺区、浦口区、雨花台区、高淳区、玄武区、江宁区、秦淮区)

岳阳市(平江县、云溪区、湘阴县、岳阳县、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、华容县、君山区)

凉山彝族自治州(雷波县、盐源县、越西县、木里藏族自治县、宁南县、普格县、冕宁县、会东县、甘洛县、昭觉县、德昌县、会理市、布拖县、西昌市、金阳县、美姑县、喜德县)台州市(黄岩区、椒江区、临海市、仙居县、玉环市、三门县、天台县、路桥区、温岭市)

清远市(佛冈县、英德市、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区、连南瑶族自治县)  丽水市(缙云县、云和县、青田县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、庆元县、龙泉市、松阳县)

新余市(渝水区、分宜县)

龙岩市(新罗区、漳平市、武平县、上杭县、永定区、长汀县、连城县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市)

泰安市(泰山区、新泰市、东平县、宁阳县、岱岳区、肥城市)

葫芦岛市(兴城市、连山区、建昌县、绥中县、南票区、龙港区)

阜阳市(颍东区、界首市、临泉县、太和县、阜南县、颍州区、颍泉区、颍上县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

嘉峪关市

乌鲁木齐市(头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区、米东区)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、诸暨市、越城区、上虞区)

北京市(丰台区、昌平区、西城区、密云区、房山区、门头沟区、东城区、通州区、平谷区、海淀区、大兴区、怀柔区、延庆区、石景山区、朝阳区、顺义区)

新乡市(原阳县、凤泉区、长垣市、新乡县、辉县市、卫辉市、获嘉县、封丘县、延津县、卫滨区、红旗区、牧野区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

楚雄彝族自治州(双柏县、元谋县、武定县、南华县、禄丰市、牟定县、大姚县、姚安县、楚雄市、永仁县)

洛阳市(嵩县、涧西区、宜阳县、伊川县、老城区、洛宁县、孟津区、栾川县、汝阳县、西工区、瀍河回族区、新安县、洛龙区、偃师区)

长沙市(望城区、岳麓区、长沙县、芙蓉区、天心区、开福区、浏阳市、宁乡市、雨花区)

临沂市(蒙阴县、罗庄区、莒南县、兰山区、费县、沂水县、兰陵县、郯城县、临沭县、沂南县、河东区、平邑县)

三门峡市(陕州区、湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县、灵宝市)

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东营市(垦利区、广饶县、东营区、河口区、利津县)

商丘市(民权县、睢县、睢阳区、宁陵县、柘城县、虞城县、夏邑县、永城市、梁园区)

渭南市(大荔县、华州区、富平县、韩城市、临渭区、华阴市、澄城县、白水县、蒲城县、潼关县、合阳县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、马关县、广南县、文山市、砚山县)  宁夏回族自治区

潍坊市(寒亭区、高密市、昌邑市、潍城区、寿光市、安丘市、诸城市、临朐县、昌乐县、坊子区、奎文区、青州市)

白银市(白银区、靖远县、景泰县、会宁县、平川区)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城东区、城西区、城北区)舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、剑河县、镇远县、黎平县、台江县、施秉县、从江县、丹寨县、三穗县、雷山县、天柱县、麻江县、锦屏县、榕江县、岑巩县、凯里市)  深圳市(龙华区、宝安区、坪山区、福田区、南山区、罗湖区、光明区、盐田区、龙岗区)

五指山市(临高县、陵水黎族自治县、屯昌县、万宁市、琼海市、东方市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、定安县、文昌市)

黄冈市(团风县、罗田县、黄梅县、英山县、黄州区、麻城市、红安县、浠水县、武穴市、蕲春县)

金华市(义乌市、东阳市、兰溪市、武义县、金东区、永康市、磐安县、婺城区、浦江县)白山市(浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、靖宇县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

南昌市(新建区、青山湖区、南昌县、红谷滩区、安义县、进贤县、青云谱区、东湖区、西湖区)

苏州市(吴中区、常熟市、姑苏区、昆山市、太仓市、张家港市、相城区、虎丘区、吴江区)

开封市(兰考县、杞县、祥符区、龙亭区、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、通许县、禹王台区)

南通市(启东市、海安市、如东县、海门区、崇川区、如皋市、通州区)

太原市(晋源区、清徐县、古交市、杏花岭区、万柏林区、娄烦县、尖草坪区、小店区、阳曲县、迎泽区)

濮阳市(台前县、南乐县、范县、濮阳县、清丰县、华龙区)

和田地区(和田市、洛浦县、皮山县、民丰县、墨玉县、于田县、策勒县、和田县)

漳州市(龙海区、云霄县、南靖县、诏安县、平和县、龙文区、芗城区、东山县、漳浦县、华安县、长泰区)

辽阳市(宏伟区、辽阳县、文圣区、弓长岭区、白塔区、灯塔市、太子河区)

襄阳市(南漳县、枣阳市、老河口市、宜城市、保康县、襄城区、谷城县、樊城区、襄州区)

广元市(剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区、青川县、苍溪县、利州区)

邯郸市(邯山区、武安市、复兴区、曲周县、广平县、大名县、馆陶县、成安县、永年区、峰峰矿区、磁县、临漳县、鸡泽县、丛台区、涉县、邱县、肥乡区、魏县)

扬州市(江都区、广陵区、仪征市、宝应县、高邮市、邗江区)

达州市(大竹县、达川区、宣汉县、万源市、渠县、开江县、通川区)

柳州市(柳南区、三江侗族自治县、柳城县、城中区、鱼峰区、融安县、柳北区、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。