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西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

喀什地区(巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、伽师县、疏勒县、喀什市、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、莎车县、岳普湖县、叶城县)  黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

莆田市(城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县)

塔城地区(塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县、托里县、乌苏市)

赣州市(全南县、龙南市、定南县、兴国县、于都县、寻乌县、大余县、上犹县、宁都县、信丰县、会昌县、章贡区、南康区、崇义县、石城县、赣县区、安远县、瑞金市)

三沙市(南沙区、西沙区)  河源市(紫金县、和平县、源城区、龙川县、连平县、东源县)

庆阳市(庆城县、镇原县、合水县、正宁县、西峰区、华池县、宁县、环县)

无锡市(锡山区、江阴市、梁溪区、惠山区、新吴区、滨湖区、宜兴市)

上饶市(余干县、铅山县、信州区、横峰县、婺源县、玉山县、广丰区、德兴市、万年县、广信区、弋阳县、鄱阳县)

汕头市(潮南区、潮阳区、金平区、澄海区、南澳县、濠江区、龙湖区)

抚州市(资溪县、广昌县、临川区、金溪县、南城县、宜黄县、东乡区、崇仁县、南丰县、乐安县、黎川县)

烟台市(福山区、牟平区、招远市、栖霞市、龙口市、海阳市、莱州市、芝罘区、莱山区、蓬莱区、莱阳市)

甘孜藏族自治州(德格县、稻城县、新龙县、乡城县、理塘县、色达县、道孚县、丹巴县、白玉县、康定市、石渠县、炉霍县、九龙县、泸定县、甘孜县、得荣县、雅江县、巴塘县)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

昆明市(盘龙区、安宁市、呈贡区、富民县、西山区、宜良县、石林彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、嵩明县、东川区、寻甸回族彝族自治县、五华区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

定西市(陇西县、通渭县、岷县、渭源县、临洮县、漳县、安定区)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

晋中市(榆社县、祁县、昔阳县、太谷区、榆次区、左权县、寿阳县、平遥县、灵石县、和顺县、介休市)

宁德市(福鼎市、柘荣县、周宁县、古田县、寿宁县、屏南县、蕉城区、福安市、霞浦县)

西宁市(湟中区、城中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城西区)

黄山市(黟县、祁门县、歙县、黄山区、屯溪区、徽州区、休宁县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

三门峡市(陕州区、灵宝市、义马市、卢氏县、湖滨区、渑池县)

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株洲市(渌口区、芦淞区、石峰区、荷塘区、炎陵县、天元区、茶陵县、醴陵市、攸县)

长春市(朝阳区、农安县、九台区、二道区、双阳区、南关区、德惠市、绿园区、宽城区、公主岭市、榆树市)

南京市(溧水区、浦口区、建邺区、高淳区、六合区、栖霞区、玄武区、江宁区、鼓楼区、秦淮区、雨花台区)

安阳市(滑县、文峰区、林州市、殷都区、内黄县、龙安区、汤阴县、北关区、安阳县)  惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区)

丽水市(云和县、龙泉市、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、莲都区、青田县、庆元县)

枣庄市(台儿庄区、山亭区、滕州市、峄城区、薛城区、市中区)青岛市(胶州市、平度市、莱西市、市北区、崂山区、黄岛区、即墨区、李沧区、市南区、城阳区)

湛江市(遂溪县、霞山区、廉江市、坡头区、徐闻县、吴川市、雷州市、麻章区、赤坎区)  揭阳市(惠来县、普宁市、揭西县、榕城区、揭东区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、剑川县、祥云县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、永平县、宾川县、大理市、洱源县、弥渡县)

乐山市(犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、市中区、沐川县、金口河区、沙湾区、峨边彝族自治县、五通桥区、夹江县)黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、普安县、晴隆县、安龙县、册亨县、贞丰县、兴义市)

南昌市(西湖区、青云谱区、新建区、红谷滩区、青山湖区、南昌县、东湖区、安义县、进贤县)

天水市(秦安县、武山县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、清水县、麦积区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、康巴什区、乌审旗)

岳阳市(平江县、华容县、汨罗市、临湘市、岳阳县、岳阳楼区、君山区、湘阴县、云溪区)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

三明市(泰宁县、大田县、建宁县、清流县、沙县区、永安市、尤溪县、三元区、宁化县、将乐县、明溪县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、武宣县、兴宾区、合山市)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、富蕴县、福海县、布尔津县)

辽阳市(太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、文圣区、白塔区)

安庆市(太湖县、桐城市、宿松县、望江县、岳西县、宜秀区、潜山市、迎江区、大观区、怀宁县)

衢州市(开化县、常山县、衢江区、柯城区、江山市、龙游县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)

邵阳市(隆回县、武冈市、邵东市、双清区、大祥区、洞口县、新宁县、邵阳县、城步苗族自治县、新邵县、北塔区、绥宁县)

曲靖市(陆良县、会泽县、宣威市、麒麟区、沾益区、罗平县、马龙区、师宗县、富源县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市、盈江县)

宁波市(海曙区、慈溪市、宁海县、北仑区、奉化区、象山县、鄞州区、江北区、镇海区、余姚市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。