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武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

金昌市(永昌县、金川区)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、班玛县、玛沁县、达日县)  阜新市(清河门区、太平区、彰武县、新邱区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县)

和田地区(墨玉县、皮山县、策勒县、民丰县、和田市、和田县、洛浦县、于田县)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、平南县、港南区)

桂林市(灵川县、秀峰区、雁山区、象山区、恭城瑶族自治县、叠彩区、全州县、资源县、平乐县、阳朔县、七星区、兴安县、临桂区、灌阳县、荔浦市、龙胜各族自治县、永福县)

白城市(大安市、洮南市、通榆县、镇赉县、洮北区)  太原市(阳曲县、迎泽区、杏花岭区、晋源区、清徐县、娄烦县、古交市、小店区、万柏林区、尖草坪区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县)

阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、沙雅县、新和县、拜城县、乌什县、温宿县、库车市、阿克苏市)

淮南市(八公山区、潘集区、凤台县、谢家集区、寿县、田家庵区、大通区)

楚雄彝族自治州(南华县、大姚县、永仁县、姚安县、元谋县、牟定县、禄丰市、双柏县、武定县、楚雄市)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

商丘市(永城市、民权县、睢阳区、睢县、虞城县、夏邑县、梁园区、柘城县、宁陵县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、五大连池市、孙吴县、逊克县、北安市)

齐齐哈尔市(克山县、富裕县、甘南县、讷河市、昂昂溪区、龙沙区、建华区、梅里斯达斡尔族区、克东县、泰来县、铁锋区、拜泉县、龙江县、富拉尔基区、依安县、碾子山区)

南阳市(新野县、镇平县、方城县、桐柏县、邓州市、内乡县、南召县、淅川县、宛城区、社旗县、西峡县、卧龙区、唐河县)

吕梁市(文水县、岚县、离石区、方山县、汾阳市、交城县、中阳县、兴县、孝义市、临县、柳林县、交口县、石楼县)

新乡市(辉县市、获嘉县、卫辉市、凤泉区、延津县、封丘县、长垣市、新乡县、红旗区、卫滨区、原阳县、牧野区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、土默特右旗、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区、东河区)

阜阳市(太和县、临泉县、颍上县、颍泉区、颍东区、阜南县、界首市、颍州区)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)

河池市(都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、凤山县、宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、西秀区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、同德县、共和县)

锦州市(太和区、凌河区、古塔区、义县、黑山县、北镇市、凌海市)

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昭通市(彝良县、巧家县、昭阳区、镇雄县、水富市、鲁甸县、威信县、永善县、盐津县、绥江县、大关县)

百色市(凌云县、右江区、田林县、隆林各族自治县、西林县、靖西市、德保县、田东县、那坡县、田阳区、平果市、乐业县)

沈阳市(辽中区、康平县、浑南区、皇姑区、新民市、于洪区、沈北新区、苏家屯区、大东区、和平区、法库县、沈河区、铁西区)

乐山市(峨眉山市、沐川县、夹江县、五通桥区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、金口河区、犍为县、沙湾区、井研县、市中区)  绍兴市(柯桥区、诸暨市、嵊州市、上虞区、越城区、新昌县)

平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、崆峒区、灵台县、泾川县、静宁县)

许昌市(襄城县、禹州市、长葛市、鄢陵县、建安区、魏都区)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、新兴县、郁南县)西安市(碑林区、雁塔区、灞桥区、长安区、莲湖区、周至县、阎良区、蓝田县、未央区、高陵区、鄠邑区、新城区、临潼区)

普洱市(西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  临沧市(云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、米东区、达坂城区、天山区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

衡水市(景县、武邑县、阜城县、故城县、冀州区、饶阳县、深州市、安平县、武强县、桃城区、枣强县)朝阳市(双塔区、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、龙城区)

孝感市(孝昌县、安陆市、孝南区、应城市、汉川市、云梦县、大悟县)

宁德市(寿宁县、屏南县、古田县、周宁县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、福安市、霞浦县)

德州市(德城区、平原县、陵城区、宁津县、乐陵市、夏津县、临邑县、禹城市、齐河县、庆云县、武城县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

玉林市(玉州区、福绵区、兴业县、陆川县、北流市、博白县、容县)

烟台市(招远市、莱山区、蓬莱区、莱州市、龙口市、海阳市、芝罘区、牟平区、栖霞市、福山区、莱阳市)

宁波市(宁海县、余姚市、镇海区、北仑区、海曙区、象山县、江北区、慈溪市、鄞州区、奉化区)

双鸭山市(尖山区、四方台区、岭东区、宝山区、饶河县、友谊县、集贤县、宝清县)

临汾市(曲沃县、洪洞县、蒲县、隰县、霍州市、翼城县、汾西县、永和县、乡宁县、浮山县、古县、侯马市、安泽县、襄汾县、吉县、尧都区、大宁县)

北京市(东城区、延庆区、顺义区、海淀区、怀柔区、房山区、平谷区、朝阳区、丰台区、大兴区、昌平区、西城区、通州区、密云区、门头沟区、石景山区)

无锡市(江阴市、惠山区、梁溪区、滨湖区、锡山区、宜兴市、新吴区)

常州市(溧阳市、新北区、金坛区、武进区、天宁区、钟楼区)

深圳市(龙岗区、福田区、光明区、南山区、盐田区、坪山区、龙华区、宝安区、罗湖区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

镇江市(句容市、丹阳市、扬中市、润州区、丹徒区、京口区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。