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佳木斯市(汤原县、东风区、桦川县、向阳区、同江市、富锦市、抚远市、桦南县、郊区、前进区)

和田地区(和田市、于田县、策勒县、和田县、洛浦县、墨玉县、皮山县、民丰县)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)

运城市(平陆县、新绛县、夏县、稷山县、河津市、盐湖区、芮城县、永济市、垣曲县、临猗县、闻喜县、绛县、万荣县)  北京市(朝阳区、东城区、门头沟区、昌平区、大兴区、密云区、海淀区、西城区、顺义区、丰台区、延庆区、怀柔区、平谷区、房山区、石景山区、通州区)

十堰市(茅箭区、房县、郧阳区、郧西县、丹江口市、张湾区、竹山县、竹溪县)

安康市(宁陕县、岚皋县、旬阳市、汉滨区、白河县、紫阳县、镇坪县、平利县、石泉县、汉阴县)

辽阳市(灯塔市、文圣区、白塔区、太子河区、辽阳县、宏伟区、弓长岭区)中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

甘南藏族自治州(玛曲县、合作市、临潭县、卓尼县、舟曲县、迭部县、夏河县、碌曲县)  临沧市(云县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县)

天水市(麦积区、秦州区、张家川回族自治县、武山县、清水县、秦安县、甘谷县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、惠来县、揭东区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县、利通区)

枣庄市(峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区、山亭区、薛城区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、都兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市)

丽水市(松阳县、莲都区、缙云县、龙泉市、青田县、景宁畲族自治县、庆元县、云和县、遂昌县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区)

镇江市(句容市、丹阳市、润州区、京口区、扬中市、丹徒区)

兰州市(榆中县、城关区、永登县、安宁区、西固区、红古区、七里河区、皋兰县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县)

平顶山市(叶县、卫东区、新华区、汝州市、石龙区、舞钢市、湛河区、鲁山县、宝丰县、郏县)

抚顺市(望花区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、新抚区)

朔州市(右玉县、平鲁区、应县、山阴县、怀仁市、朔城区)

濮阳市(清丰县、南乐县、濮阳县、台前县、范县、华龙区)

商丘市(梁园区、虞城县、睢阳区、民权县、夏邑县、宁陵县、睢县、永城市、柘城县)

淮南市(谢家集区、八公山区、田家庵区、大通区、寿县、潘集区、凤台县)

牡丹江市(东安区、阳明区、西安区、海林市、宁安市、东宁市、穆棱市、绥芬河市、爱民区、林口县)

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晋城市(高平市、陵川县、沁水县、泽州县、城区、阳城县)

凉山彝族自治州(昭觉县、美姑县、雷波县、冕宁县、普格县、木里藏族自治县、西昌市、喜德县、会东县、宁南县、金阳县、甘洛县、布拖县、越西县、盐源县、德昌县、会理市)

忻州市(岢岚县、五台县、忻府区、繁峙县、保德县、五寨县、静乐县、代县、定襄县、偏关县、原平市、宁武县、神池县、河曲县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、五原县、临河区)

济宁市(邹城市、金乡县、任城区、曲阜市、泗水县、梁山县、鱼台县、汶上县、微山县、兖州区、嘉祥县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、洮北区、镇赉县)石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

荆门市(东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

渭南市(临渭区、蒲城县、富平县、大荔县、华阴市、澄城县、潼关县、白水县、合阳县、韩城市、华州区)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、嘉善县、海盐县、秀洲区、南湖区、平湖市)

驻马店市(平舆县、正阳县、新蔡县、西平县、泌阳县、驿城区、确山县、汝南县、遂平县、上蔡县)宁德市(古田县、寿宁县、柘荣县、蕉城区、霞浦县、福鼎市、周宁县、福安市、屏南县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黄平县、从江县、三穗县、黎平县、施秉县、丹寨县、天柱县、岑巩县、剑河县、台江县、镇远县、榕江县、凯里市、麻江县、锦屏县)

铁岭市(铁岭县、调兵山市、昌图县、西丰县、银州区、清河区、开原市)

梧州市(万秀区、苍梧县、岑溪市、龙圩区、藤县、长洲区、蒙山县)

石河子市(双河市、新星市、北屯市、图木舒克市、五家渠市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、铁门关市、阿拉尔市、白杨市)

三门峡市(渑池县、灵宝市、义马市、卢氏县、湖滨区、陕州区)

广元市(旺苍县、昭化区、苍溪县、朝天区、利州区、剑阁县、青川县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县、昭平县)

齐齐哈尔市(依安县、富裕县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、龙江县、昂昂溪区、富拉尔基区、克山县、铁锋区、碾子山区、泰来县、甘南县、建华区、拜泉县、克东县)

崇左市(凭祥市、江州区、宁明县、扶绥县、龙州县、天等县、大新县)

中山市

贵阳市(乌当区、清镇市、花溪区、观山湖区、开阳县、息烽县、修文县、白云区、云岩区、南明区)

澳门特别行政区

洛阳市(西工区、汝阳县、孟津区、宜阳县、瀍河回族区、洛龙区、新安县、老城区、洛宁县、偃师区、伊川县、嵩县、涧西区、栾川县)

自贡市(自流井区、富顺县、沿滩区、大安区、贡井区、荣县)

聊城市(茌平区、阳谷县、东阿县、莘县、临清市、东昌府区、高唐县、冠县)

江门市(开平市、台山市、恩平市、新会区、鹤山市、江海区、蓬江区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。