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普洱市(江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

泉州市(安溪县、惠安县、鲤城区、南安市、洛江区、石狮市、金门县、晋江市、泉港区、永春县、丰泽区、德化县)

阜阳市(颍州区、阜南县、临泉县、颍上县、界首市、太和县、颍东区、颍泉区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区)  信阳市(光山县、固始县、浉河区、潢川县、息县、平桥区、商城县、罗山县、淮滨县、新县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区)

拉萨市(达孜区、城关区、曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、当雄县、林周县、尼木县)

德州市(宁津县、临邑县、陵城区、平原县、禹城市、庆云县、德城区、夏津县、武城县、齐河县、乐陵市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、临河区)  乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、新市区、米东区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、青神县、东坡区、洪雅县、彭山区)

黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、下陆区、大冶市、铁山区)

朔州市(右玉县、平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、山阴县)

安顺市(普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

盐城市(亭湖区、滨海县、大丰区、盐都区、射阳县、东台市、建湖县、响水县、阜宁县)

南通市(如东县、崇川区、通州区、海门区、启东市、如皋市、海安市)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍尔果斯市、伊宁县、霍城县、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、特克斯县、巩留县、伊宁市)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

福州市(鼓楼区、福清市、连江县、马尾区、永泰县、晋安区、长乐区、闽清县、仓山区、平潭县、闽侯县、罗源县、台江区)

深圳市(福田区、南山区、罗湖区、龙华区、宝安区、光明区、坪山区、龙岗区、盐田区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、金川县、理县、九寨沟县、松潘县、若尔盖县、小金县、阿坝县、壤塘县、茂县、汶川县、黑水县、马尔康市)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

榆林市(绥德县、清涧县、神木市、定边县、吴堡县、佳县、府谷县、横山区、靖边县、子洲县、米脂县、榆阳区)

安康市(汉滨区、石泉县、白河县、汉阴县、镇坪县、岚皋县、平利县、旬阳市、宁陕县、紫阳县)

九江市(彭泽县、永修县、濂溪区、瑞昌市、庐山市、湖口县、浔阳区、德安县、武宁县、柴桑区、都昌县、修水县、共青城市)

中山市

滁州市(南谯区、凤阳县、天长市、定远县、来安县、琅琊区、明光市、全椒县)

渭南市(潼关县、澄城县、韩城市、华阴市、富平县、合阳县、临渭区、华州区、大荔县、蒲城县、白水县)

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合肥市(肥东县、包河区、巢湖市、庐江县、庐阳区、蜀山区、瑶海区、肥西县、长丰县)

濮阳市(范县、台前县、华龙区、清丰县、濮阳县、南乐县)

长治市(潞州区、上党区、壶关县、沁源县、平顺县、黎城县、襄垣县、长子县、沁县、潞城区、屯留区、武乡县)

佛山市(顺德区、南海区、禅城区、三水区、高明区)  玉林市(博白县、陆川县、兴业县、福绵区、北流市、容县、玉州区)

淮安市(金湖县、洪泽区、盱眙县、淮阴区、涟水县、淮安区、清江浦区)

淮南市(田家庵区、凤台县、谢家集区、八公山区、寿县、大通区、潘集区)

镇江市(京口区、丹徒区、句容市、润州区、丹阳市、扬中市)贺州市(平桂区、昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  长春市(农安县、公主岭市、宽城区、榆树市、九台区、绿园区、二道区、南关区、双阳区、德惠市、朝阳区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

丽水市(莲都区、龙泉市、缙云县、松阳县、云和县、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、青田县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、多伦县、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗)河池市(都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、凤山县、金城江区、天峨县、宜州区、南丹县、罗城仫佬族自治县)

平凉市(崇信县、灵台县、泾川县、崆峒区、庄浪县、静宁县、华亭市)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、新抚区、望花区、东洲区)

常州市(金坛区、天宁区、溧阳市、武进区、钟楼区、新北区)

银川市(金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区、永宁县、西夏区)

酒泉市(肃州区、敦煌市、瓜州县、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

泸州市(合江县、龙马潭区、泸县、江阳区、叙永县、古蔺县、纳溪区)

荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

石河子市(铁门关市、新星市、图木舒克市、北屯市、白杨市、阿拉尔市、五家渠市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、双河市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、都兰县、格尔木市、乌兰县、茫崖市)

兰州市(七里河区、红古区、城关区、永登县、皋兰县、西固区、榆中县、安宁区)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛沁县)

漳州市(诏安县、龙文区、漳浦县、芗城区、龙海区、华安县、南靖县、长泰区、平和县、云霄县、东山县)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区、振安区、东港市)

营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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