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沈阳市(皇姑区、法库县、苏家屯区、沈河区、于洪区、和平区、大东区、铁西区、浑南区、新民市、沈北新区、康平县、辽中区)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城西区、城北区、城中区、湟中区、湟源县)

平顶山市(汝州市、石龙区、鲁山县、郏县、新华区、宝丰县、湛河区、舞钢市、叶县、卫东区)

新乡市(获嘉县、红旗区、原阳县、卫辉市、卫滨区、辉县市、牧野区、凤泉区、延津县、封丘县、新乡县、长垣市)  酒泉市(金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

泉州市(永春县、泉港区、南安市、洛江区、鲤城区、安溪县、金门县、晋江市、石狮市、丰泽区、惠安县、德化县)

绥化市(肇东市、安达市、北林区、望奎县、庆安县、绥棱县、明水县、海伦市、青冈县、兰西县)

扬州市(高邮市、仪征市、邗江区、广陵区、江都区、宝应县)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、海宁市、嘉善县、平湖市、桐乡市、南湖区)  咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通山县、通城县、崇阳县)

南京市(六合区、浦口区、玄武区、建邺区、江宁区、高淳区、秦淮区、栖霞区、鼓楼区、雨花台区、溧水区)

唐山市(迁安市、遵化市、古冶区、滦南县、丰南区、迁西县、乐亭县、路南区、路北区、曹妃甸区、丰润区、玉田县、开平区、滦州市)

许昌市(建安区、鄢陵县、襄城县、长葛市、魏都区、禹州市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、临河区、乌拉特后旗)

甘孜藏族自治州(理塘县、雅江县、九龙县、石渠县、稻城县、道孚县、新龙县、乡城县、色达县、炉霍县、德格县、康定市、白玉县、得荣县、巴塘县、泸定县、甘孜县、丹巴县)

深圳市(光明区、盐田区、龙华区、坪山区、龙岗区、南山区、罗湖区、宝安区、福田区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、凤庆县、云县、镇康县、沧源佤族自治县)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、彰武县、海州区、清河门区)

长春市(九台区、榆树市、绿园区、农安县、德惠市、宽城区、二道区、朝阳区、南关区、公主岭市、双阳区)

南阳市(南召县、卧龙区、宛城区、唐河县、邓州市、西峡县、内乡县、桐柏县、社旗县、镇平县、淅川县、方城县、新野县)

焦作市(沁阳市、博爱县、武陟县、解放区、山阳区、马村区、温县、孟州市、中站区、修武县)

长治市(黎城县、武乡县、潞州区、襄垣县、屯留区、沁源县、沁县、上党区、平顺县、长子县、潞城区、壶关县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市、岳塘区)

黄冈市(武穴市、浠水县、蕲春县、团风县、黄州区、英山县、罗田县、麻城市、黄梅县、红安县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、恩施市、建始县、鹤峰县、宣恩县、来凤县、利川市)

湛江市(遂溪县、霞山区、徐闻县、赤坎区、廉江市、吴川市、坡头区、麻章区、雷州市)

石河子市(铁门关市、可克达拉市、昆玉市、北屯市、白杨市、胡杨河市、双河市、五家渠市、新星市、图木舒克市、阿拉尔市)

楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、楚雄市、南华县、禄丰市、元谋县、大姚县、永仁县、姚安县、双柏县)

新余市(分宜县、渝水区)

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张家口市(尚义县、康保县、沽源县、怀来县、蔚县、下花园区、张北县、宣化区、桥西区、万全区、桥东区、崇礼区、赤城县、怀安县、阳原县、涿鹿县)

昆明市(官渡区、石林彝族自治县、呈贡区、盘龙区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、东川区、富民县、嵩明县、西山区、宜良县、晋宁区)

六安市(霍山县、霍邱县、金寨县、叶集区、舒城县、金安区、裕安区)

玉溪市(华宁县、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、峨山彝族自治县)  丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、布尔津县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、太仆寺旗、正镶白旗、二连浩特市、多伦县、阿巴嘎旗)  滨州市(博兴县、无棣县、沾化区、惠民县、阳信县、滨城区、邹平市)

江门市(江海区、新会区、鹤山市、开平市、台山市、蓬江区、恩平市)

株洲市(天元区、芦淞区、攸县、石峰区、茶陵县、渌口区、醴陵市、炎陵县、荷塘区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)淄博市(桓台县、周村区、淄川区、临淄区、沂源县、博山区、高青县、张店区)

台州市(温岭市、天台县、椒江区、玉环市、仙居县、三门县、临海市、路桥区、黄岩区)

龙岩市(长汀县、连城县、上杭县、漳平市、新罗区、永定区、武平县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、玉泉区、新城区、土默特左旗、清水河县、赛罕区、武川县、托克托县)

黄山市(黟县、屯溪区、徽州区、黄山区、歙县、休宁县、祁门县)

大连市(金州区、沙河口区、中山区、甘井子区、西岗区、普兰店区、瓦房店市、庄河市、长海县、旅顺口区)

南宁市(马山县、良庆区、西乡塘区、青秀区、江南区、宾阳县、横州市、兴宁区、邕宁区、武鸣区、隆安县、上林县)

淮南市(八公山区、谢家集区、大通区、寿县、潘集区、田家庵区、凤台县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

天津市(红桥区、河西区、滨海新区、武清区、北辰区、南开区、河东区、西青区、东丽区、蓟州区、宝坻区、河北区、静海区、和平区、津南区、宁河区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

泰州市(海陵区、姜堰区、兴化市、靖江市、高港区、泰兴市)

铁岭市(清河区、开原市、调兵山市、西丰县、银州区、昌图县、铁岭县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

佳木斯市(汤原县、前进区、同江市、富锦市、东风区、向阳区、桦南县、抚远市、郊区、桦川县)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”