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白银市(白银区、景泰县、会宁县、靖远县、平川区)

内蒙古自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)  池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

郴州市(临武县、嘉禾县、苏仙区、桂东县、安仁县、永兴县、汝城县、桂阳县、资兴市、北湖区、宜章县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、龙里县、三都水族自治县、荔波县、都匀市、贵定县、福泉市、惠水县、独山县、罗甸县、长顺县、瓮安县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、思明区、集美区、同安区)  南阳市(卧龙区、方城县、西峡县、内乡县、淅川县、唐河县、新野县、南召县、桐柏县、社旗县、镇平县、邓州市、宛城区)

台州市(仙居县、玉环市、三门县、天台县、路桥区、黄岩区、临海市、温岭市、椒江区)

吕梁市(汾阳市、孝义市、文水县、离石区、岚县、交口县、石楼县、柳林县、方山县、兴县、中阳县、交城县、临县)

安庆市(迎江区、宿松县、大观区、怀宁县、潜山市、望江县、岳西县、桐城市、太湖县、宜秀区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗、五原县)

毕节市(黔西市、纳雍县、金沙县、大方县、赫章县、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)

扬州市(邗江区、广陵区、仪征市、江都区、高邮市、宝应县)

西安市(蓝田县、碑林区、未央区、临潼区、高陵区、莲湖区、灞桥区、周至县、阎良区、新城区、雁塔区、鄠邑区、长安区)

成都市(成华区、新都区、武侯区、简阳市、青白江区、金牛区、大邑县、龙泉驿区、崇州市、温江区、金堂县、锦江区、青羊区、双流区、新津区、蒲江县、彭州市、都江堰市、邛崃市、郫都区)

沧州市(吴桥县、盐山县、东光县、泊头市、海兴县、新华区、献县、黄骅市、河间市、肃宁县、任丘市、青县、南皮县、沧县、运河区、孟村回族自治县)

湛江市(吴川市、赤坎区、坡头区、麻章区、遂溪县、廉江市、雷州市、徐闻县、霞山区)

咸阳市(礼泉县、三原县、彬州市、乾县、杨陵区、武功县、淳化县、秦都区、兴平市、渭城区、永寿县、泾阳县、旬邑县、长武县)

鞍山市(千山区、台安县、铁东区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市)

安阳市(汤阴县、文峰区、龙安区、滑县、北关区、安阳县、林州市、殷都区、内黄县)

邯郸市(峰峰矿区、曲周县、鸡泽县、馆陶县、大名县、魏县、广平县、成安县、邯山区、邱县、武安市、磁县、复兴区、临漳县、肥乡区、涉县、永年区、丛台区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

银川市(兴庆区、灵武市、永宁县、贺兰县、西夏区、金凤区)

乐山市(夹江县、犍为县、沐川县、峨眉山市、市中区、金口河区、沙湾区、五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、马边彝族自治县)

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宁夏回族自治区

上海市(闵行区、金山区、青浦区、徐汇区、嘉定区、宝山区、虹口区、静安区、黄浦区、奉贤区、崇明区、松江区、杨浦区、长宁区、普陀区、浦东新区)

阜新市(彰武县、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、海州区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)  辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

黑河市(北安市、孙吴县、逊克县、五大连池市、爱辉区、嫩江市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、泸溪县、保靖县、龙山县、吉首市、凤凰县、花垣县)

拉萨市(城关区、尼木县、达孜区、当雄县、林周县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县)张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、山丹县、高台县、民乐县)

济宁市(兖州区、鱼台县、梁山县、任城区、微山县、金乡县、曲阜市、汶上县、嘉祥县、泗水县、邹城市)  阜阳市(颍东区、界首市、颍上县、临泉县、阜南县、颍州区、颍泉区、太和县)

黄山市(徽州区、屯溪区、黟县、歙县、祁门县、黄山区、休宁县)

汉中市(城固县、镇巴县、南郑区、洋县、留坝县、西乡县、略阳县、汉台区、勉县、佛坪县、宁强县)

三沙市(南沙区、西沙区)怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

焦作市(马村区、修武县、博爱县、中站区、孟州市、沁阳市、山阳区、温县、武陟县、解放区)

桂林市(龙胜各族自治县、叠彩区、兴安县、阳朔县、永福县、荔浦市、灌阳县、灵川县、临桂区、象山区、恭城瑶族自治县、平乐县、七星区、全州县、秀峰区、雁山区、资源县)

梧州市(岑溪市、龙圩区、万秀区、藤县、蒙山县、长洲区、苍梧县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

包头市(九原区、青山区、白云鄂博矿区、东河区、固阳县、土默特右旗、昆都仑区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)

衢州市(龙游县、常山县、柯城区、江山市、开化县、衢江区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县、青河县)

衡阳市(蒸湘区、衡南县、衡阳县、耒阳市、祁东县、石鼓区、南岳区、衡山县、珠晖区、常宁市、雁峰区、衡东县)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区)

凉山彝族自治州(盐源县、宁南县、布拖县、越西县、普格县、美姑县、西昌市、雷波县、金阳县、冕宁县、昭觉县、德昌县、会理市、甘洛县、会东县、喜德县、木里藏族自治县)

南京市(高淳区、建邺区、秦淮区、鼓楼区、玄武区、江宁区、溧水区、六合区、浦口区、栖霞区、雨花台区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

甘孜藏族自治州(得荣县、理塘县、乡城县、丹巴县、九龙县、道孚县、甘孜县、白玉县、新龙县、康定市、炉霍县、德格县、稻城县、色达县、泸定县、石渠县、雅江县、巴塘县)

安康市(紫阳县、石泉县、白河县、旬阳市、汉滨区、岚皋县、汉阴县、镇坪县、平利县、宁陕县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、金川县、茂县、若尔盖县、阿坝县、理县、红原县、壤塘县、汶川县、黑水县、马尔康市、九寨沟县)

赤峰市(松山区、敖汉旗、翁牛特旗、巴林右旗、红山区、喀喇沁旗、元宝山区、宁城县、克什克腾旗、林西县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。