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晋中市(祁县、昔阳县、榆社县、介休市、太谷区、平遥县、榆次区、左权县、灵石县、寿阳县、和顺县)

郴州市(桂阳县、永兴县、桂东县、北湖区、汝城县、宜章县、临武县、苏仙区、嘉禾县、安仁县、资兴市)

潍坊市(奎文区、临朐县、诸城市、昌乐县、寿光市、潍城区、安丘市、昌邑市、寒亭区、坊子区、青州市、高密市)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)  淮南市(谢家集区、潘集区、大通区、田家庵区、八公山区、凤台县、寿县)

辽阳市(白塔区、太子河区、辽阳县、文圣区、宏伟区、灯塔市、弓长岭区)

荆州市(江陵县、沙市区、洪湖市、石首市、公安县、监利市、荆州区、松滋市)

东莞市

南昌市(东湖区、进贤县、南昌县、新建区、青山湖区、青云谱区、西湖区、红谷滩区、安义县)  包头市(东河区、昆都仑区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、固阳县、九原区、青山区、白云鄂博矿区)

嘉峪关市

广元市(利州区、朝天区、昭化区、青川县、旺苍县、剑阁县、苍溪县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗)

延安市(志丹县、延长县、黄龙县、富县、子长市、延川县、洛川县、黄陵县、宜川县、甘泉县、安塞区、宝塔区、吴起县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市)

朔州市(山阴县、右玉县、应县、平鲁区、朔城区、怀仁市)

平顶山市(叶县、石龙区、鲁山县、卫东区、汝州市、郏县、湛河区、舞钢市、新华区、宝丰县)

益阳市(安化县、南县、桃江县、资阳区、沅江市、赫山区)

东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

重庆市(北碚区、南川区、璧山区、奉节县、綦江区、江北区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、丰都县、巫溪县、巴南区、江津区、万州区、渝北区、铜梁区、梁平区、渝中区、忠县、长寿区、永川区、垫江县、大足区、涪陵区、沙坪坝区、荣昌区、大渡口区、武隆区、云阳县、石柱土家族自治县、城口县、合川区、酉阳土家族苗族自治县、开州区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、黔江区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

定西市(安定区、通渭县、陇西县、漳县、临洮县、岷县、渭源县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

上海市(崇明区、金山区、闵行区、浦东新区、虹口区、松江区、普陀区、青浦区、宝山区、奉贤区、静安区、长宁区、黄浦区、徐汇区、杨浦区、嘉定区)

绵阳市(三台县、涪城区、梓潼县、江油市、平武县、北川羌族自治县、安州区、游仙区、盐亭县)

大庆市(林甸县、龙凤区、肇州县、大同区、让胡路区、红岗区、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

眉山市(东坡区、青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区、丹棱县)

南京市(高淳区、浦口区、六合区、江宁区、鼓楼区、玄武区、秦淮区、雨花台区、建邺区、溧水区、栖霞区)

宁夏回族自治区

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佛山市(三水区、高明区、顺德区、南海区、禅城区)

大同市(广灵县、云州区、平城区、灵丘县、浑源县、新荣区、天镇县、云冈区、左云县、阳高县)

沈阳市(法库县、于洪区、沈北新区、皇姑区、和平区、苏家屯区、浑南区、铁西区、辽中区、康平县、沈河区、大东区、新民市)

赣州市(章贡区、石城县、信丰县、会昌县、定南县、兴国县、崇义县、寻乌县、南康区、龙南市、瑞金市、安远县、大余县、赣县区、全南县、宁都县、上犹县、于都县)  焦作市(武陟县、中站区、博爱县、解放区、山阳区、修武县、温县、沁阳市、孟州市、马村区)

梧州市(长洲区、岑溪市、苍梧县、龙圩区、万秀区、藤县、蒙山县)

深圳市(盐田区、坪山区、福田区、龙岗区、光明区、龙华区、南山区、宝安区、罗湖区)

贵阳市(清镇市、观山湖区、花溪区、息烽县、开阳县、乌当区、白云区、修文县、云岩区、南明区)兰州市(西固区、城关区、安宁区、七里河区、榆中县、红古区、永登县、皋兰县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  淮安市(盱眙县、金湖县、淮安区、淮阴区、洪泽区、清江浦区、涟水县)

菏泽市(鄄城县、定陶区、东明县、单县、成武县、巨野县、郓城县、牡丹区、曹县)

宜昌市(宜都市、伍家岗区、五峰土家族自治县、当阳市、夷陵区、猇亭区、点军区、远安县、兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区)

石河子市(可克达拉市、双河市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、白杨市、胡杨河市、昆玉市、五家渠市、新星市、图木舒克市)黄冈市(英山县、黄州区、红安县、浠水县、武穴市、麻城市、蕲春县、黄梅县、罗田县、团风县)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛多县、久治县、甘德县、玛沁县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

茂名市(化州市、高州市、茂南区、电白区、信宜市)

邢台市(柏乡县、内丘县、威县、巨鹿县、襄都区、沙河市、清河县、任泽区、宁晋县、临城县、平乡县、广宗县、新河县、临西县、南宫市、隆尧县、信都区、南和区)

西安市(碑林区、蓝田县、周至县、灞桥区、高陵区、新城区、鄠邑区、雁塔区、临潼区、长安区、阎良区、未央区、莲湖区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

黄石市(西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市、掇刀区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

自贡市(大安区、沿滩区、自流井区、富顺县、荣县、贡井区)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、西吉县、隆德县)

林芝市(巴宜区、工布江达县、朗县、墨脱县、察隅县、波密县、米林市)

汕头市(潮南区、龙湖区、濠江区、潮阳区、澄海区、南澳县、金平区)

山南市(隆子县、曲松县、洛扎县、乃东区、浪卡子县、错那市、贡嘎县、加查县、扎囊县、琼结县、措美县、桑日县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。