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黄冈市(黄梅县、浠水县、黄州区、红安县、蕲春县、武穴市、罗田县、英山县、团风县、麻城市)

通化市(柳河县、二道江区、东昌区、通化县、辉南县、梅河口市、集安市)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、淮上区、龙子湖区、怀远县、五河县、固镇县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)  威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、平湖市)

宁德市(周宁县、福安市、屏南县、福鼎市、霞浦县、蕉城区、寿宁县、柘荣县、古田县)

常州市(武进区、新北区、钟楼区、金坛区、天宁区、溧阳市)

甘孜藏族自治州(泸定县、九龙县、康定市、乡城县、炉霍县、雅江县、新龙县、理塘县、道孚县、丹巴县、巴塘县、得荣县、甘孜县、色达县、稻城县、德格县、石渠县、白玉县)  吕梁市(离石区、石楼县、文水县、兴县、孝义市、交口县、方山县、汾阳市、临县、柳林县、交城县、岚县、中阳县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

漳州市(云霄县、诏安县、漳浦县、华安县、东山县、芗城区、南靖县、平和县、龙文区、龙海区、长泰区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县)

三明市(沙县区、将乐县、建宁县、宁化县、清流县、尤溪县、泰宁县、永安市、三元区、明溪县、大田县)

怀化市(芷江侗族自治县、会同县、鹤城区、沅陵县、洪江市、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县)

滨州市(博兴县、惠民县、阳信县、沾化区、邹平市、无棣县、滨城区)

沧州市(青县、黄骅市、吴桥县、沧县、献县、孟村回族自治县、南皮县、盐山县、泊头市、肃宁县、运河区、任丘市、新华区、东光县、河间市、海兴县)

十堰市(张湾区、竹溪县、房县、茅箭区、郧西县、竹山县、丹江口市、郧阳区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、陕州区、卢氏县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

宁夏回族自治区

泉州市(晋江市、洛江区、鲤城区、南安市、德化县、泉港区、惠安县、永春县、安溪县、石狮市、丰泽区、金门县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

宜宾市(叙州区、长宁县、珙县、江安县、筠连县、兴文县、南溪区、屏山县、高县、翠屏区)

宝鸡市(金台区、麟游县、渭滨区、扶风县、凤县、凤翔区、陈仓区、岐山县、太白县、千阳县、陇县、眉县)

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邢台市(沙河市、临城县、任泽区、清河县、威县、内丘县、信都区、新河县、广宗县、南宫市、临西县、平乡县、隆尧县、南和区、巨鹿县、宁晋县、襄都区、柏乡县)

晋城市(沁水县、泽州县、阳城县、高平市、城区、陵川县)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、连山区、南票区、龙港区、建昌县)

金华市(金东区、兰溪市、婺城区、永康市、东阳市、磐安县、浦江县、义乌市、武义县)  忻州市(偏关县、保德县、原平市、静乐县、忻府区、繁峙县、五寨县、河曲县、代县、岢岚县、定襄县、神池县、宁武县、五台县)

日喀则市(岗巴县、聂拉木县、桑珠孜区、萨嘎县、萨迦县、吉隆县、定日县、定结县、昂仁县、亚东县、拉孜县、谢通门县、仁布县、江孜县、白朗县、康马县、仲巴县、南木林县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

萍乡市(安源区、湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县)广西壮族自治区

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)  菏泽市(牡丹区、鄄城县、曹县、定陶区、东明县、单县、巨野县、郓城县、成武县)

长沙市(岳麓区、望城区、芙蓉区、长沙县、开福区、天心区、浏阳市、雨花区、宁乡市)

丹东市(凤城市、元宝区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)扬州市(宝应县、广陵区、高邮市、仪征市、邗江区、江都区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

丽水市(莲都区、青田县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、庆元县、遂昌县、缙云县、松阳县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

焦作市(博爱县、孟州市、沁阳市、中站区、温县、马村区、武陟县、修武县、山阳区、解放区)

呼和浩特市(托克托县、新城区、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、武川县、清水河县、赛罕区、回民区)

和田地区(和田县、民丰县、皮山县、和田市、策勒县、墨玉县、于田县、洛浦县)

临沧市(永德县、临翔区、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

大连市(中山区、金州区、瓦房店市、庄河市、旅顺口区、长海县、沙河口区、西岗区、普兰店区、甘井子区)

上海市(青浦区、徐汇区、松江区、闵行区、浦东新区、黄浦区、崇明区、静安区、长宁区、奉贤区、杨浦区、金山区、虹口区、嘉定区、宝山区、普陀区)

泰安市(宁阳县、肥城市、岱岳区、东平县、新泰市、泰山区)

青岛市(莱西市、胶州市、市南区、市北区、平度市、即墨区、李沧区、城阳区、黄岛区、崂山区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

庆阳市(华池县、环县、西峰区、镇原县、正宁县、庆城县、宁县、合水县)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、玛多县、达日县、玛沁县、甘德县)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。