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滨州市(阳信县、滨城区、惠民县、无棣县、博兴县、沾化区、邹平市)

西安市(灞桥区、高陵区、鄠邑区、周至县、莲湖区、雁塔区、长安区、碑林区、新城区、蓝田县、未央区、临潼区、阎良区)

白城市(通榆县、洮南市、镇赉县、大安市、洮北区)

雅安市(汉源县、荥经县、雨城区、芦山县、天全县、宝兴县、名山区、石棉县)  自贡市(沿滩区、自流井区、贡井区、大安区、富顺县、荣县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、宿城区、泗洪县、沭阳县)

新疆维吾尔自治区

绥化市(明水县、海伦市、青冈县、兰西县、北林区、肇东市、安达市、绥棱县、望奎县、庆安县)

阿里地区(噶尔县、札达县、普兰县、措勤县、革吉县、改则县、日土县)  西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城东区、城西区、湟中区、城北区、湟源县)

泰州市(姜堰区、靖江市、高港区、泰兴市、兴化市、海陵区)

萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区、安源区)

绍兴市(诸暨市、上虞区、新昌县、越城区、柯桥区、嵊州市)

保山市(昌宁县、龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

湛江市(麻章区、赤坎区、坡头区、吴川市、廉江市、霞山区、徐闻县、雷州市、遂溪县)

南通市(海安市、海门区、启东市、通州区、如皋市、崇川区、如东县)

大庆市(红岗区、肇州县、让胡路区、萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、龙凤区、肇源县)

温州市(瓯海区、泰顺县、龙湾区、苍南县、乐清市、平阳县、洞头区、永嘉县、瑞安市、龙港市、文成县、鹿城区)

无锡市(梁溪区、江阴市、惠山区、滨湖区、宜兴市、锡山区、新吴区)

三门峡市(陕州区、渑池县、湖滨区、卢氏县、灵宝市、义马市)

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)

枣庄市(薛城区、山亭区、市中区、峄城区、台儿庄区、滕州市)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、土默特左旗、清水河县、回民区、武川县、玉泉区、和林格尔县、新城区)

朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、应县、山阴县、怀仁市)

济宁市(兖州区、梁山县、曲阜市、鱼台县、邹城市、嘉祥县、微山县、汶上县、泗水县、任城区、金乡县)

汉中市(宁强县、西乡县、佛坪县、城固县、勉县、南郑区、汉台区、镇巴县、洋县、留坝县、略阳县)

林芝市(波密县、墨脱县、巴宜区、米林市、朗县、察隅县、工布江达县)

黑河市(五大连池市、爱辉区、逊克县、嫩江市、孙吴县、北安市)

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安阳市(林州市、殷都区、滑县、内黄县、北关区、文峰区、安阳县、汤阴县、龙安区)

常德市(鼎城区、汉寿县、临澧县、桃源县、安乡县、津市市、武陵区、澧县、石门县)

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广安市(广安区、华蓥市、邻水县、前锋区、岳池县、武胜县)  新余市(分宜县、渝水区)

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德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)忻州市(宁武县、神池县、原平市、保德县、五台县、忻府区、繁峙县、五寨县、河曲县、岢岚县、静乐县、定襄县、偏关县、代县)

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东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

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巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、且末县、博湖县、尉犁县、和硕县、和静县、库尔勒市、若羌县)

金华市(东阳市、永康市、磐安县、兰溪市、浦江县、婺城区、金东区、义乌市、武义县)

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　　就在前几天，3月份的金融数据发布了。

　　本期《股债怎么配》就详细为大家基于数据解析下最新的基本面情况；同时，也清晰明了地分析一下债市目前处于什么阶段，帮大家划下未来市场关注的重点。

　　本次数据表现如何？

　　近期公布了两个核心数据：1）3月金融数据；2）3月出口数据。

　　我们认为，主要有以下几个重点：

　　-信贷：新增人民币贷款36400亿元，Wind市场预期29250亿元，超预期乐观；

　　-社融：社会融资规模58879亿元，wind47300亿元，超预期乐观；

　　-货币：M2同比7.0%，与前值和市场预期持平；M1同比1.6%，前值0.1%，显著好转；

　　-出口：3月出口同比增长12.4%，环比增长46%，明显好于季节性增长；出口金额也处于历史同期的最高位，3月出口表现偏强。

　　站在咱们稳健投资者（债基、理财投资者）的角度来说，如果基本面数据偏弱，那么市场避险需求会增加、央行降息概率会增加，这些可能对于债券类资产都有比较强的支撑。

　　而从3月份数据看，很多维度的基本面数据都有超预期表现，因此，实际上从数据层面是对债市相对不利的。

　　数据公布后，债市并没有明显回调，这是为什么？

　　虽说这次公布的基本面数据对债市不利，但4月14日-4月16日债市表现并不弱，这是为什么呢？

　　这就涉及到，数据的结构拆分问题。

　　金融数据并不能只看总量趋势，更应该关注各个细项的表现，通过细项我们或许可以感知到更加微观的趋势。

　　现在，我们再从四个角度来拆分一下数据细节：社融、信贷、M1（狭义货币）、出口。

　　1．社融

　　社融即各经济主体融资水平。社融规模扩大说明资金需求旺盛，通常是经济增长的积极信号。

　　从下图中可以看到，在社融分项里面，占比最高的是政府债券一项。而剔除了政府债券和企业票据融资之后，可能才更能体现出私人部门的融资需求。

　　因此，结合数据来看，私人部门的融资需求相比去年同期实际上是有所下滑的。

　　也就是说，社融增量的部分主要由政府发债和银行票据贡献，而票据利率并没有明显回升，私人部门融资需求的改善，没有特别强的持续性。

　　2．信贷

　　3月，企业贷款需求同比多增5000亿，这个数据看上去还是比较乐观的，但这里面有4600亿都来自于企业短贷。

　　之所以企业短贷会在上月增长，这里面其实也存在一定的特殊原因：

　　3月债市调整后，市场收益率整体上行，这就使得企业通过发行债券融资的成本暂时增加了。因此，为了提升融资的性价比，企业短期贷款成为了企业着重考虑的融资工具。

　　总结来说，就是一部分原本应该出现在‘社融’部分的增量，暂时转移到了‘信贷’项目中，这就使得信贷数据增长很明显。从这个角度来讲，并不能简单地说企业整体融资需求在持续增加。

　　而再来看看居民信贷。

　　中长期贷款同比多增531亿元，主要和春节后二手房成交改善有关。不过，短贷同比少增，可能反映了大家对于收入预期还是偏弱的情况。

　　3．M1（狭义货币）

　　去年年末以来，发行了很多政府债，这部分资金有一些已经投入使用，财政资金转换成了企业、居民的存款，这对于M1增速是有一定的支撑。

　　而在剔除这部分资金以外的货币活跃度，还是有待观察的。

　　4．出口

　　3月份出口数据整体比较亮眼，但这其实与“抢出口”效应息息相关：

　　大家都知道4月初特朗普政策可能会对出口造成比较严重的冲击，于是很多企业可能会趁政策出台之前，将相应商品尽快生产出来并加速卖出国外。

　　那么，在关税政策逐步落地的当下，未来出口数据是否还能持续保持超预期呢？

　　虽说关税仍存在不确定性，也依然存在豁免、缓和的可能性，但在当前出口环境之下，4月整体环境可能面临比3月更大的挑战。

　　最新数据对我们未来投资策略有何影响？

　　从整体来说，虽然3月金融和出口数据亮眼，但确实存在诸多不确定因素。

　　而当前私人部门融资需求不高，这说明了债市的‘供给端’有限，站在“供小于求”的角度来看，债市的实际表现还是有支撑的，这对于咱们债基和理财投资者是有利的。

　　那么，后续债市会怎么走呢？我们认为有几个核心关注点：

　　近期债市需关注的重点

　　1． 重点基本面数据：比如4月30日公布的PMI数据，需要关注是否出现明显下行；

　　2． 政治局会议：4月下旬即将召开政治局会议，如果有超预期的财政政策，那么出于为财政部保驾护航、降低举债成本的目的，可能会带来市场对于“央行会择机降准降息”的期待。

　　考虑到这些要素，债券类资产仍有一些支撑性因素，对于已经持有债基的投资者朋友，我们认为这类短期市场波动，大家也不必过度恐慌。

　　从债券投资的结构上来看，由于4月3日和4月7日，债市受到特朗普关税政策冲击出现快速上涨，目前10年国债的收益率（1.655%）比7天期限的成本利率DR007（1.7%左右）还要更低，长端性价比短期之内不是很高。

　　从券种角度来讲，信用债还是处于票息大于融资成本的正carry状态，是一个比较值得关注方向。

　　当然，久期、券种这些要素对于普通投资者来说可能还是有点复杂了，如果大家不希望每天都苦恼要做什么选择，其实也可以考虑关注‘广发债券宝’这个组合。

　　注：本基金投顾组合策略的风险等级为R2，适合稳健偏谨慎型、稳健型、稳健偏进取型、进取型客户，请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，投资需谨慎。广发基金将依照诚实守信、谨慎勤勉、投资者利益优先的原则提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益，不对客户投资收益状况或本金不受损失做出任何承诺，投资风险由客户自行承担。基金投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证

　　广发基金投顾团队会结合最新的资产性价比情况，帮你搭配好各个债券资产的占比，力求跟上债券市场的整体行情，为你带来更好的持有体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

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