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铜仁市(石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、江口县、德江县、碧江区)

宝鸡市(渭滨区、太白县、扶风县、千阳县、凤翔区、陇县、陈仓区、麟游县、金台区、凤县、岐山县、眉县)

九江市(德安县、修水县、浔阳区、共青城市、柴桑区、永修县、濂溪区、彭泽县、湖口县、庐山市、都昌县、瑞昌市、武宁县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)  喀什地区(巴楚县、莎车县、疏附县、叶城县、英吉沙县、喀什市、伽师县、麦盖提县、岳普湖县、泽普县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、埇桥区、灵璧县)

济南市(长清区、平阴县、天桥区、钢城区、历下区、市中区、槐荫区、济阳区、莱芜区、历城区、商河县、章丘区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市)

郑州市(惠济区、新郑市、中牟县、管城回族区、巩义市、新密市、中原区、登封市、上街区、荥阳市、金水区、二七区)  枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区、峄城区)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、沙雅县、库车市、拜城县、温宿县、新和县、柯坪县、阿克苏市)

信阳市(淮滨县、新县、光山县、固始县、息县、商城县、浉河区、潢川县、平桥区、罗山县)

三沙市(西沙区、南沙区)

淄博市(周村区、高青县、淄川区、桓台县、博山区、沂源县、张店区、临淄区)

永州市(蓝山县、新田县、双牌县、道县、冷水滩区、东安县、江华瑶族自治县、零陵区、江永县、祁阳市、宁远县)

泸州市(古蔺县、叙永县、江阳区、合江县、泸县、纳溪区、龙马潭区)

聊城市(东昌府区、临清市、茌平区、阳谷县、冠县、东阿县、高唐县、莘县)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、庆元县、云和县、龙泉市、青田县、松阳县、遂昌县、莲都区)

吕梁市(岚县、交城县、交口县、柳林县、临县、方山县、兴县、文水县、中阳县、孝义市、石楼县、汾阳市、离石区)

商洛市(洛南县、商州区、山阳县、柞水县、商南县、丹凤县、镇安县)

大庆市(大同区、肇源县、肇州县、红岗区、林甸县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区)

韶关市(乳源瑶族自治县、新丰县、始兴县、乐昌市、武江区、南雄市、曲江区、浈江区、翁源县、仁化县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、个旧市、绿春县、元阳县、泸西县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市、弥勒市、红河县)

抚州市(崇仁县、东乡区、金溪县、广昌县、乐安县、临川区、宜黄县、南丰县、黎川县、南城县、资溪县)

湛江市(徐闻县、霞山区、吴川市、廉江市、坡头区、赤坎区、遂溪县、麻章区、雷州市)

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海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、景泰县、白银区)

荆州市(江陵县、荆州区、松滋市、公安县、监利市、洪湖市、石首市、沙市区)

呼和浩特市(武川县、土默特左旗、赛罕区、新城区、托克托县、玉泉区、和林格尔县、清水河县、回民区)  银川市(永宁县、西夏区、灵武市、金凤区、兴庆区、贺兰县)

济宁市(任城区、汶上县、邹城市、兖州区、微山县、嘉祥县、金乡县、鱼台县、泗水县、曲阜市、梁山县)

汕头市(濠江区、潮南区、金平区、龙湖区、潮阳区、南澳县、澄海区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、达日县、玛沁县、久治县、班玛县)陇南市(文县、西和县、康县、两当县、宕昌县、礼县、武都区、成县、徽县)

十堰市(郧阳区、张湾区、房县、丹江口市、茅箭区、竹溪县、竹山县、郧西县)  南充市(高坪区、蓬安县、阆中市、西充县、南部县、仪陇县、顺庆区、嘉陵区、营山县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、且末县、轮台县、和硕县、博湖县、若羌县)

三门峡市(卢氏县、渑池县、陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市)

南京市(江宁区、秦淮区、浦口区、六合区、建邺区、鼓楼区、雨花台区、玄武区、溧水区、高淳区、栖霞区)晋中市(和顺县、灵石县、寿阳县、太谷区、榆社县、平遥县、介休市、左权县、昔阳县、祁县、榆次区)

金华市(武义县、东阳市、婺城区、永康市、磐安县、浦江县、义乌市、兰溪市、金东区)

常德市(津市市、武陵区、临澧县、汉寿县、桃源县、澧县、鼎城区、石门县、安乡县)

玉林市(兴业县、北流市、容县、玉州区、陆川县、福绵区、博白县)

固原市(隆德县、西吉县、原州区、泾源县、彭阳县)

攀枝花市(米易县、东区、盐边县、仁和区、西区)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、泰山区、东平县、肥城市)

丹东市(振兴区、凤城市、东港市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区)

郴州市(汝城县、桂东县、资兴市、宜章县、永兴县、北湖区、苏仙区、桂阳县、嘉禾县、临武县、安仁县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

桂林市(七星区、灌阳县、秀峰区、荔浦市、资源县、全州县、龙胜各族自治县、兴安县、平乐县、阳朔县、雁山区、永福县、象山区、灵川县、恭城瑶族自治县、临桂区、叠彩区)

兰州市(红古区、榆中县、安宁区、皋兰县、西固区、永登县、七里河区、城关区)

曲靖市(罗平县、马龙区、沾益区、宣威市、会泽县、陆良县、麒麟区、富源县、师宗县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

武汉市(汉南区、硚口区、蔡甸区、汉阳区、青山区、新洲区、江汉区、黄陂区、洪山区、江夏区、江岸区、东西湖区、武昌区)

达州市(通川区、大竹县、万源市、渠县、开江县、宣汉县、达川区)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。