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大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

山南市(措美县、错那市、加查县、洛扎县、曲松县、贡嘎县、扎囊县、乃东区、桑日县、浪卡子县、隆子县、琼结县)

烟台市(海阳市、芝罘区、莱山区、栖霞市、福山区、蓬莱区、招远市、龙口市、莱州市、莱阳市、牟平区)

安庆市(大观区、宜秀区、岳西县、太湖县、迎江区、宿松县、潜山市、望江县、桐城市、怀宁县)  济南市(商河县、莱芜区、济阳区、市中区、章丘区、长清区、历城区、槐荫区、钢城区、天桥区、历下区、平阴县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

宁德市(古田县、霞浦县、周宁县、寿宁县、蕉城区、柘荣县、福鼎市、福安市、屏南县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)  抚州市(广昌县、乐安县、南城县、崇仁县、南丰县、宜黄县、临川区、东乡区、黎川县、金溪县、资溪县)

汉中市(汉台区、留坝县、镇巴县、佛坪县、城固县、洋县、西乡县、宁强县、勉县、略阳县、南郑区)

聊城市(冠县、东昌府区、莘县、高唐县、东阿县、阳谷县、茌平区、临清市)

常德市(汉寿县、津市市、临澧县、石门县、武陵区、澧县、安乡县、桃源县、鼎城区)

伊春市(友好区、金林区、嘉荫县、丰林县、乌翠区、大箐山县、汤旺县、伊美区、南岔县、铁力市)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、砚山县、文山市、马关县、富宁县、西畴县、丘北县)

绍兴市(新昌县、越城区、上虞区、诸暨市、嵊州市、柯桥区)

鸡西市(鸡东县、麻山区、滴道区、虎林市、恒山区、梨树区、鸡冠区、密山市、城子河区)

玉溪市(澄江市、易门县、华宁县、红塔区、峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、桐乡市、嘉善县、平湖市、海宁市、海盐县)

内蒙古自治区

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、尉犁县、博湖县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、库尔勒市)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、覃塘区、平南县)

贺州市(钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、洮北区、镇赉县)

忻州市(定襄县、宁武县、五寨县、五台县、忻府区、繁峙县、保德县、河曲县、原平市、神池县、岢岚县、代县、偏关县、静乐县)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、细河区、清河门区、太平区)

泰州市(靖江市、姜堰区、兴化市、海陵区、泰兴市、高港区)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县、萧县)

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钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

上海市(浦东新区、宝山区、普陀区、闵行区、长宁区、黄浦区、嘉定区、金山区、杨浦区、静安区、松江区、徐汇区、青浦区、虹口区、崇明区、奉贤区)

广州市(番禺区、黄埔区、荔湾区、花都区、海珠区、白云区、南沙区、天河区、增城区、越秀区、从化区)

渭南市(澄城县、潼关县、白水县、合阳县、临渭区、大荔县、华阴市、蒲城县、华州区、韩城市、富平县)  运城市(万荣县、夏县、芮城县、平陆县、临猗县、绛县、河津市、永济市、盐湖区、新绛县、闻喜县、垣曲县、稷山县)

甘孜藏族自治州(乡城县、新龙县、得荣县、德格县、雅江县、丹巴县、巴塘县、甘孜县、泸定县、炉霍县、白玉县、九龙县、理塘县、色达县、石渠县、道孚县、康定市、稻城县)

中山市

广元市(青川县、剑阁县、苍溪县、昭化区、旺苍县、利州区、朝天区)平顶山市(新华区、汝州市、郏县、叶县、舞钢市、鲁山县、石龙区、宝丰县、湛河区、卫东区)

凉山彝族自治州(甘洛县、冕宁县、昭觉县、美姑县、盐源县、金阳县、会理市、布拖县、木里藏族自治县、普格县、喜德县、德昌县、会东县、雷波县、越西县、西昌市、宁南县)  金华市(磐安县、婺城区、武义县、永康市、浦江县、金东区、东阳市、义乌市、兰溪市)

庆阳市(宁县、西峰区、环县、正宁县、合水县、镇原县、华池县、庆城县)

秦皇岛市(山海关区、北戴河区、抚宁区、卢龙县、昌黎县、海港区、青龙满族自治县)

芜湖市(湾沚区、无为市、鸠江区、镜湖区、繁昌区、南陵县、弋江区)西宁市(大通回族土族自治县、城西区、湟中区、城北区、湟源县、城东区、城中区)

鹤岗市(南山区、工农区、向阳区、绥滨县、萝北县、兴安区、兴山区、东山区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

佛山市(三水区、顺德区、禅城区、高明区、南海区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、图们市、和龙市、珲春市、汪清县、安图县、延吉市)

揭阳市(揭东区、揭西县、普宁市、榕城区、惠来县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

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信阳市(淮滨县、固始县、潢川县、光山县、新县、罗山县、息县、平桥区、商城县、浉河区)

宝鸡市(眉县、凤翔区、扶风县、千阳县、凤县、渭滨区、金台区、陈仓区、太白县、陇县、麟游县、岐山县)

衢州市(龙游县、常山县、衢江区、江山市、开化县、柯城区)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

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昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县)

雅安市(荥经县、名山区、宝兴县、雨城区、汉源县、石棉县、芦山县、天全县)

韶关市(新丰县、武江区、浈江区、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、翁源县、曲江区、乐昌市、南雄市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。