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临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏县、永靖县、康乐县、和政县、临夏市、广河县)

晋中市(榆社县、太谷区、介休市、灵石县、寿阳县、和顺县、榆次区、左权县、昔阳县、祁县、平遥县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、独山县、贵定县、荔波县、罗甸县、福泉市、长顺县、惠水县、龙里县、瓮安县、三都水族自治县、都匀市)

南平市(武夷山市、邵武市、建瓯市、延平区、政和县、光泽县、顺昌县、建阳区、松溪县、浦城县)  岳阳市(临湘市、岳阳楼区、汨罗市、华容县、平江县、岳阳县、云溪区、君山区、湘阴县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区)

西藏自治区

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

信阳市(平桥区、浉河区、光山县、淮滨县、息县、商城县、罗山县、潢川县、新县、固始县)  运城市(临猗县、绛县、夏县、稷山县、永济市、芮城县、盐湖区、万荣县、新绛县、平陆县、垣曲县、河津市、闻喜县)

马鞍山市(雨山区、花山区、和县、当涂县、博望区、含山县)

聊城市(茌平区、临清市、阳谷县、冠县、东昌府区、高唐县、东阿县、莘县)

绵阳市(梓潼县、三台县、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、江油市、安州区、平武县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

南阳市(镇平县、卧龙区、唐河县、桐柏县、西峡县、淅川县、内乡县、新野县、南召县、宛城区、社旗县、邓州市、方城县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、鹤山区、淇县)

塔城地区(额敏县、托里县、乌苏市、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

周口市(扶沟县、商水县、沈丘县、川汇区、西华县、太康县、淮阳区、郸城县、鹿邑县、项城市)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、黑水县、马尔康市、小金县、汶川县、九寨沟县、松潘县、茂县、若尔盖县、金川县、理县、红原县、壤塘县)

无锡市(新吴区、梁溪区、锡山区、宜兴市、江阴市、惠山区、滨湖区)

韶关市(始兴县、仁化县、曲江区、浈江区、翁源县、乐昌市、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县、南雄市)

重庆市(合川区、丰都县、九龙坡区、云阳县、垫江县、奉节县、綦江区、北碚区、沙坪坝区、大足区、石柱土家族自治县、璧山区、开州区、巫山县、南岸区、大渡口区、潼南区、渝北区、万州区、长寿区、江津区、彭水苗族土家族自治县、忠县、永川区、武隆区、江北区、铜梁区、巫溪县、南川区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、巴南区、城口县、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、荣昌区、渝中区)

绥化市(明水县、安达市、北林区、海伦市、兰西县、庆安县、望奎县、绥棱县、青冈县、肇东市)

西宁市(城东区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、湟中区)

江门市(台山市、开平市、新会区、鹤山市、恩平市、蓬江区、江海区)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县、召陵区)

山南市(扎囊县、曲松县、措美县、贡嘎县、洛扎县、隆子县、乃东区、桑日县、琼结县、错那市、浪卡子县、加查县)

焦作市(温县、中站区、博爱县、山阳区、武陟县、孟州市、沁阳市、解放区、修武县、马村区)

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丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、元宝区、凤城市)

上饶市(余干县、广丰区、信州区、德兴市、万年县、铅山县、婺源县、广信区、鄱阳县、弋阳县、横峰县、玉山县)

上海市(闵行区、嘉定区、徐汇区、浦东新区、青浦区、金山区、普陀区、杨浦区、黄浦区、奉贤区、虹口区、长宁区、崇明区、静安区、松江区、宝山区)

巴中市(恩阳区、平昌县、巴州区、通江县、南江县)  天水市(秦安县、麦积区、武山县、清水县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县)

荆州市(公安县、洪湖市、石首市、江陵县、沙市区、松滋市、监利市、荆州区)

南宁市(隆安县、上林县、良庆区、江南区、邕宁区、横州市、青秀区、武鸣区、宾阳县、兴宁区、西乡塘区、马山县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、连山区、绥中县、龙港区、南票区)武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

潍坊市(潍城区、诸城市、昌邑市、青州市、坊子区、安丘市、昌乐县、高密市、奎文区、寒亭区、寿光市、临朐县)  泰州市(海陵区、高港区、兴化市、泰兴市、靖江市、姜堰区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、锡林浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗、多伦县、二连浩特市、苏尼特左旗)

郑州市(上街区、荥阳市、二七区、登封市、中原区、新密市、新郑市、管城回族区、中牟县、惠济区、金水区、巩义市)六安市(舒城县、霍山县、霍邱县、裕安区、金安区、叶集区、金寨县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、德令哈市、天峻县、都兰县、茫崖市)

赤峰市(喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、巴林右旗、元宝山区、宁城县、松山区、克什克腾旗、红山区、翁牛特旗、林西县)

哈尔滨市(宾县、木兰县、五常市、道里区、香坊区、通河县、方正县、尚志市、平房区、阿城区、双城区、松北区、巴彦县、道外区、延寿县、呼兰区、南岗区、依兰县)

孝感市(应城市、安陆市、孝昌县、汉川市、孝南区、云梦县、大悟县)

忻州市(神池县、繁峙县、静乐县、河曲县、原平市、宁武县、定襄县、偏关县、忻府区、岢岚县、保德县、五寨县、代县、五台县)

娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区)

眉山市(丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区、青神县、仁寿县)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)

日喀则市(岗巴县、萨迦县、白朗县、江孜县、聂拉木县、仲巴县、南木林县、谢通门县、拉孜县、昂仁县、萨嘎县、仁布县、吉隆县、亚东县、桑珠孜区、定结县、定日县、康马县)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

深圳市(龙华区、坪山区、宝安区、龙岗区、光明区、盐田区、南山区、罗湖区、福田区)

扬州市(江都区、宝应县、仪征市、广陵区、邗江区、高邮市)

邵阳市(双清区、大祥区、洞口县、北塔区、隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、武冈市、新邵县、邵阳县、新宁县)

许昌市(魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县、建安区、长葛市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。