陈古吴沁薇:揭示人性真实的那一面！

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永州市(道县、冷水滩区、江华瑶族自治县、东安县、宁远县、蓝山县、江永县、新田县、祁阳市、双牌县、零陵区)

南阳市(内乡县、桐柏县、邓州市、镇平县、宛城区、唐河县、方城县、西峡县、淅川县、南召县、社旗县、卧龙区、新野县)

三沙市(西沙区、南沙区)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区)  常州市(金坛区、武进区、钟楼区、溧阳市、新北区、天宁区)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、工农区、南山区、兴山区、东山区、兴安区、萝北县)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、清水河县、托克托县、武川县、回民区、和林格尔县、赛罕区、新城区)

南充市(营山县、蓬安县、阆中市、仪陇县、嘉陵区、顺庆区、西充县、南部县、高坪区)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、太子河区、辽阳县、弓长岭区、文圣区、白塔区)  安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

鸡西市(恒山区、密山市、麻山区、鸡冠区、鸡东县、梨树区、城子河区、滴道区、虎林市)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、久治县、甘德县、玛沁县、玛多县)

保定市(莲池区、望都县、高阳县、涞水县、安新县、安国市、容城县、曲阳县、徐水区、满城区、竞秀区、涿州市、蠡县、易县、涞源县、雄县、清苑区、高碑店市、定兴县、顺平县、阜平县、定州市、唐县、博野县)

淄博市(张店区、淄川区、周村区、沂源县、博山区、临淄区、高青县、桓台县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

东莞市

漳州市(龙海区、漳浦县、龙文区、芗城区、平和县、云霄县、华安县、诏安县、长泰区、东山县、南靖县)

南通市(海安市、通州区、启东市、崇川区、如东县、海门区、如皋市)

广州市(白云区、黄埔区、越秀区、番禺区、荔湾区、南沙区、天河区、海珠区、增城区、从化区、花都区)

北京市(顺义区、西城区、丰台区、平谷区、门头沟区、朝阳区、通州区、大兴区、海淀区、密云区、怀柔区、延庆区、房山区、昌平区、石景山区、东城区)

晋中市(介休市、灵石县、昔阳县、平遥县、左权县、祁县、寿阳县、太谷区、榆次区、和顺县、榆社县)

晋城市(城区、阳城县、高平市、沁水县、泽州县、陵川县)

张家口市(康保县、万全区、尚义县、桥东区、蔚县、怀安县、沽源县、赤城县、崇礼区、下花园区、张北县、桥西区、阳原县、涿鹿县、宣化区、怀来县)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

德州市(夏津县、临邑县、宁津县、德城区、陵城区、庆云县、乐陵市、平原县、禹城市、武城县、齐河县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

娄底市(新化县、涟源市、双峰县、娄星区、冷水江市)

金华市(婺城区、义乌市、金东区、浦江县、兰溪市、武义县、永康市、磐安县、东阳市)

平凉市(庄浪县、灵台县、静宁县、崆峒区、华亭市、崇信县、泾川县)

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益阳市(安化县、沅江市、桃江县、资阳区、南县、赫山区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

新疆维吾尔自治区

济宁市(任城区、微山县、邹城市、泗水县、金乡县、兖州区、鱼台县、汶上县、曲阜市、梁山县、嘉祥县)  凉山彝族自治州(会东县、雷波县、普格县、会理市、金阳县、美姑县、西昌市、越西县、木里藏族自治县、冕宁县、昭觉县、德昌县、宁南县、布拖县、喜德县、甘洛县、盐源县)

银川市(永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区、西夏区、贺兰县)

商丘市(睢县、柘城县、睢阳区、虞城县、夏邑县、永城市、宁陵县、梁园区、民权县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、肃州区、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)  临汾市(洪洞县、蒲县、襄汾县、曲沃县、古县、浮山县、霍州市、汾西县、永和县、吉县、侯马市、隰县、安泽县、翼城县、大宁县、尧都区、乡宁县)

宁德市(古田县、柘荣县、蕉城区、福安市、福鼎市、屏南县、霞浦县、周宁县、寿宁县)

运城市(平陆县、垣曲县、万荣县、新绛县、芮城县、绛县、临猗县、夏县、河津市、永济市、盐湖区、稷山县、闻喜县)

桂林市(兴安县、灵川县、秀峰区、七星区、象山区、资源县、全州县、荔浦市、龙胜各族自治县、平乐县、永福县、灌阳县、临桂区、恭城瑶族自治县、阳朔县、叠彩区、雁山区)林芝市(巴宜区、工布江达县、察隅县、米林市、波密县、墨脱县、朗县)

百色市(田林县、凌云县、那坡县、靖西市、隆林各族自治县、西林县、右江区、乐业县、田东县、田阳区、平果市、德保县)

延安市(吴起县、子长市、宜川县、富县、洛川县、延川县、志丹县、宝塔区、甘泉县、黄陵县、黄龙县、安塞区、延长县)

攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、西区、东区)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、嘉善县、南湖区、秀洲区、平湖市、海盐县)

那曲市(双湖县、班戈县、聂荣县、尼玛县、申扎县、安多县、比如县、色尼区、巴青县、索县、嘉黎县)

泰安市(东平县、宁阳县、岱岳区、肥城市、新泰市、泰山区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

安庆市(太湖县、怀宁县、望江县、迎江区、大观区、宜秀区、潜山市、宿松县、桐城市、岳西县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、从江县、三穗县、黎平县、台江县、镇远县、麻江县、锦屏县、凯里市、雷山县、天柱县、丹寨县、施秉县、黄平县、剑河县、岑巩县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、港南区、桂平市)

西安市(莲湖区、长安区、灞桥区、临潼区、碑林区、阎良区、新城区、蓝田县、雁塔区、未央区、鄠邑区、高陵区、周至县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

日喀则市(聂拉木县、仲巴县、仁布县、拉孜县、萨迦县、萨嘎县、白朗县、吉隆县、昂仁县、江孜县、亚东县、南木林县、岗巴县、桑珠孜区、定日县、定结县、康马县、谢通门县)

怀化市(中方县、芷江侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、辰溪县、会同县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。