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梧州市(岑溪市、长洲区、藤县、龙圩区、苍梧县、蒙山县、万秀区)

儋州市

咸阳市(三原县、杨陵区、彬州市、礼泉县、淳化县、兴平市、旬邑县、秦都区、渭城区、武功县、泾阳县、长武县、乾县、永寿县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)  东营市(河口区、广饶县、利津县、垦利区、东营区)

金华市(东阳市、义乌市、婺城区、武义县、金东区、永康市、磐安县、兰溪市、浦江县)

抚州市(乐安县、金溪县、崇仁县、广昌县、临川区、南丰县、黎川县、南城县、东乡区、宜黄县、资溪县)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区、清河门区、海州区、细河区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)  伊春市(友好区、汤旺县、大箐山县、伊美区、南岔县、乌翠区、丰林县、金林区、铁力市、嘉荫县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

许昌市(建安区、魏都区、襄城县、鄢陵县、长葛市、禹州市)

遵义市(桐梓县、习水县、湄潭县、余庆县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、绥阳县、仁怀市、红花岗区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市)

南京市(雨花台区、玄武区、建邺区、六合区、溧水区、浦口区、高淳区、秦淮区、鼓楼区、栖霞区、江宁区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

那曲市(尼玛县、双湖县、申扎县、巴青县、索县、班戈县、比如县、色尼区、安多县、嘉黎县、聂荣县)

宁德市(周宁县、屏南县、霞浦县、寿宁县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、福安市、古田县)

定西市(安定区、通渭县、渭源县、岷县、临洮县、漳县、陇西县)

陇南市(西和县、两当县、康县、文县、宕昌县、成县、礼县、徽县、武都区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、建始县、来凤县、利川市、咸丰县、鹤峰县、宣恩县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、和龙市、图们市、安图县、延吉市、敦化市、珲春市)

日喀则市(定结县、南木林县、吉隆县、谢通门县、昂仁县、定日县、白朗县、亚东县、萨嘎县、仲巴县、桑珠孜区、聂拉木县、康马县、江孜县、拉孜县、岗巴县、仁布县、萨迦县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、祥云县、云龙县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、剑川县、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、弥渡县)

金昌市(金川区、永昌县)

雅安市(石棉县、名山区、芦山县、荥经县、雨城区、宝兴县、天全县、汉源县)

南阳市(镇平县、新野县、淅川县、南召县、邓州市、卧龙区、西峡县、桐柏县、社旗县、唐河县、宛城区、方城县、内乡县)

泸州市(古蔺县、叙永县、纳溪区、合江县、泸县、龙马潭区、江阳区)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)

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嘉兴市(海盐县、秀洲区、海宁市、嘉善县、南湖区、桐乡市、平湖市)

荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区)

拉萨市(城关区、达孜区、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、墨竹工卡县、当雄县、林周县)

榆林市(清涧县、吴堡县、佳县、定边县、绥德县、靖边县、子洲县、府谷县、米脂县、神木市、榆阳区、横山区)  沧州市(运河区、泊头市、河间市、沧县、南皮县、青县、任丘市、肃宁县、海兴县、东光县、黄骅市、献县、新华区、盐山县、孟村回族自治县、吴桥县)

平凉市(崇信县、灵台县、泾川县、庄浪县、崆峒区、静宁县、华亭市)

南通市(如东县、通州区、海安市、启东市、如皋市、崇川区、海门区)

白银市(白银区、会宁县、平川区、景泰县、靖远县)宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

中山市  庆阳市(宁县、西峰区、华池县、环县、合水县、庆城县、镇原县、正宁县)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、揭西县、榕城区)

眉山市(仁寿县、青神县、洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区)

咸宁市(通城县、咸安区、嘉鱼县、通山县、赤壁市、崇阳县)丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、龙泉市、庆元县、青田县、云和县、遂昌县、莲都区、松阳县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

韶关市(乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、乐昌市、翁源县、曲江区、浈江区、新丰县、南雄市、仁化县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、吉首市、泸溪县、古丈县、永顺县、保靖县、花垣县)

南宁市(良庆区、邕宁区、上林县、横州市、西乡塘区、兴宁区、江南区、武鸣区、马山县、青秀区、宾阳县、隆安县)

昌都市(察雅县、边坝县、八宿县、卡若区、洛隆县、江达县、类乌齐县、芒康县、左贡县、丁青县、贡觉县)

河源市(龙川县、和平县、东源县、源城区、连平县、紫金县)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、越城区、柯桥区、新昌县)

大同市(平城区、阳高县、天镇县、广灵县、云冈区、左云县、新荣区、浑源县、云州区、灵丘县)

石河子市(五家渠市、北屯市、白杨市、铁门关市、新星市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、昆玉市)

长治市(沁源县、黎城县、平顺县、壶关县、襄垣县、长子县、沁县、潞城区、屯留区、潞州区、上党区、武乡县)

北京市(平谷区、门头沟区、昌平区、顺义区、西城区、怀柔区、海淀区、朝阳区、丰台区、延庆区、东城区、房山区、大兴区、密云区、石景山区、通州区)

三沙市(西沙区、南沙区)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

株洲市(天元区、攸县、芦淞区、石峰区、荷塘区、渌口区、茶陵县、炎陵县、醴陵市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。