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泰州市(海陵区、兴化市、高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市)

滁州市(天长市、定远县、琅琊区、凤阳县、南谯区、明光市、来安县、全椒县)

大同市(浑源县、天镇县、平城区、灵丘县、新荣区、左云县、阳高县、云冈区、云州区、广灵县)

厦门市(同安区、集美区、翔安区、湖里区、海沧区、思明区)  凉山彝族自治州(西昌市、雷波县、布拖县、冕宁县、木里藏族自治县、昭觉县、会东县、喜德县、德昌县、美姑县、金阳县、盐源县、普格县、会理市、越西县、甘洛县、宁南县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

玉林市(陆川县、玉州区、博白县、兴业县、容县、北流市、福绵区)

伊春市(铁力市、丰林县、乌翠区、伊美区、嘉荫县、大箐山县、金林区、友好区、汤旺县、南岔县)张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

延安市(黄龙县、子长市、富县、安塞区、黄陵县、宝塔区、吴起县、延长县、宜川县、延川县、志丹县、洛川县、甘泉县)  雅安市(汉源县、天全县、宝兴县、芦山县、石棉县、雨城区、名山区、荥经县)

合肥市(庐阳区、巢湖市、瑶海区、肥西县、长丰县、肥东县、庐江县、蜀山区、包河区)

嘉峪关市

内蒙古自治区

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城中区、湟中区、城东区、城北区)

新疆维吾尔自治区

邢台市(宁晋县、柏乡县、清河县、平乡县、任泽区、信都区、南和区、隆尧县、襄都区、临西县、沙河市、威县、内丘县、巨鹿县、广宗县、南宫市、临城县、新河县)

牡丹江市(穆棱市、宁安市、东宁市、爱民区、林口县、海林市、阳明区、绥芬河市、西安区、东安区)

丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县)

四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

马鞍山市(博望区、雨山区、当涂县、含山县、花山区、和县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

沧州市(新华区、黄骅市、青县、献县、海兴县、南皮县、东光县、运河区、孟村回族自治县、吴桥县、泊头市、肃宁县、盐山县、任丘市、沧县、河间市)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

北京市(怀柔区、密云区、海淀区、昌平区、西城区、东城区、顺义区、大兴区、平谷区、丰台区、延庆区、房山区、朝阳区、门头沟区、石景山区、通州区)

天津市(北辰区、河西区、宝坻区、红桥区、蓟州区、滨海新区、西青区、东丽区、武清区、津南区、静海区、河东区、宁河区、南开区、河北区、和平区)

湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区、德清县)

宁德市(柘荣县、古田县、福安市、福鼎市、蕉城区、屏南县、寿宁县、霞浦县、周宁县)

安康市(汉滨区、汉阴县、岚皋县、平利县、宁陕县、紫阳县、旬阳市、白河县、石泉县、镇坪县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

赤峰市(喀喇沁旗、元宝山区、敖汉旗、巴林左旗、松山区、克什克腾旗、林西县、翁牛特旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、巴林右旗)

邵阳市(新邵县、洞口县、隆回县、邵东市、绥宁县、双清区、城步苗族自治县、大祥区、武冈市、新宁县、邵阳县、北塔区)  广州市(白云区、黄埔区、海珠区、增城区、天河区、花都区、番禺区、从化区、南沙区、荔湾区、越秀区)

白银市(平川区、会宁县、靖远县、白银区、景泰县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

益阳市(赫山区、桃江县、沅江市、南县、安化县、资阳区)常州市(金坛区、天宁区、新北区、武进区、溧阳市、钟楼区)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、淇滨区、鹤山区)  怀化市(鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、辰溪县、中方县、麻阳苗族自治县、会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、洪江市、新晃侗族自治县)

商丘市(永城市、睢阳区、梁园区、虞城县、宁陵县、睢县、柘城县、民权县、夏邑县)

广安市(前锋区、广安区、岳池县、华蓥市、武胜县、邻水县)

许昌市(魏都区、建安区、鄢陵县、禹州市、长葛市、襄城县)喀什地区(叶城县、疏附县、巴楚县、泽普县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、英吉沙县、岳普湖县、喀什市、疏勒县、麦盖提县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、博湖县、且末县、轮台县、库尔勒市、和静县、尉犁县、和硕县、焉耆回族自治县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、牙克石市、鄂伦春自治旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

衡水市(枣强县、武强县、安平县、武邑县、故城县、饶阳县、景县、桃城区、冀州区、阜城县、深州市)

西安市(鄠邑区、新城区、阎良区、未央区、莲湖区、蓝田县、高陵区、周至县、雁塔区、长安区、灞桥区、碑林区、临潼区)

漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)

宜宾市(筠连县、兴文县、翠屏区、南溪区、长宁县、屏山县、高县、江安县、珙县、叙州区)

柳州市(柳江区、城中区、鱼峰区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳北区、柳南区、三江侗族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、茫崖市、乌兰县、都兰县、格尔木市)

五指山市(乐东黎族自治县、东方市、琼海市、澄迈县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、万宁市、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县)

东营市(广饶县、东营区、利津县、垦利区、河口区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

香港特别行政区

临沧市(云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

昭通市(鲁甸县、永善县、大关县、威信县、巧家县、昭阳区、绥江县、彝良县、水富市、盐津县、镇雄县)

达州市(宣汉县、渠县、开江县、大竹县、达川区、万源市、通川区)

赣州市(于都县、兴国县、瑞金市、寻乌县、大余县、信丰县、龙南市、安远县、宁都县、上犹县、崇义县、全南县、石城县、南康区、赣县区、定南县、会昌县、章贡区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。