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云浮市(郁南县、云安区、罗定市、新兴县、云城区)

丽水市(庆元县、松阳县、云和县、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、龙泉市、莲都区)

平凉市(崆峒区、华亭市、静宁县、灵台县、庄浪县、泾川县、崇信县)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

伊春市(伊美区、乌翠区、铁力市、南岔县、嘉荫县、大箐山县、友好区、金林区、汤旺县、丰林县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

孝感市(孝昌县、汉川市、安陆市、云梦县、应城市、孝南区、大悟县)  泉州市(南安市、晋江市、泉港区、金门县、洛江区、丰泽区、安溪县、惠安县、鲤城区、德化县、石狮市、永春县)

淄博市(高青县、博山区、沂源县、淄川区、张店区、临淄区、周村区、桓台县)

新疆维吾尔自治区

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

平顶山市(石龙区、舞钢市、宝丰县、新华区、叶县、汝州市、卫东区、湛河区、鲁山县、郏县)

陇南市(徽县、文县、礼县、成县、武都区、两当县、康县、宕昌县、西和县)

葫芦岛市(连山区、兴城市、龙港区、建昌县、绥中县、南票区)

宣城市(旌德县、郎溪县、宣州区、广德市、泾县、绩溪县、宁国市)

襄阳市(襄州区、樊城区、枣阳市、老河口市、宜城市、保康县、南漳县、襄城区、谷城县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

香港特别行政区

内蒙古自治区

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

广西壮族自治区

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通山县、通城县、咸安区)

烟台市(栖霞市、莱阳市、龙口市、蓬莱区、莱山区、芝罘区、招远市、海阳市、福山区、牟平区、莱州市)

厦门市(湖里区、集美区、同安区、翔安区、思明区、海沧区)

太原市(古交市、娄烦县、清徐县、尖草坪区、迎泽区、小店区、阳曲县、杏花岭区、万柏林区、晋源区)

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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

哈尔滨市(巴彦县、呼兰区、平房区、依兰县、宾县、道外区、木兰县、香坊区、方正县、阿城区、通河县、南岗区、延寿县、尚志市、道里区、五常市、松北区、双城区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、泸西县、弥勒市、屏边苗族自治县、绿春县、石屏县、元阳县、个旧市、开远市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、建水县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)  阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、福海县、富蕴县、哈巴河县)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏县、康乐县、和政县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

阿里地区(改则县、噶尔县、革吉县、措勤县、日土县、札达县、普兰县)黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、望谟县、兴仁市、晴隆县、普安县、册亨县、贞丰县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、东胜区)  绥化市(北林区、庆安县、兰西县、安达市、望奎县、肇东市、青冈县、海伦市、明水县、绥棱县)

临沂市(沂水县、河东区、兰山区、郯城县、兰陵县、沂南县、临沭县、罗庄区、蒙阴县、平邑县、费县、莒南县)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市)

合肥市(长丰县、瑶海区、巢湖市、肥西县、包河区、肥东县、庐阳区、庐江县、蜀山区)三门峡市(义马市、卢氏县、湖滨区、渑池县、灵宝市、陕州区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、来凤县、宣恩县、鹤峰县、建始县、恩施市、咸丰县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

常德市(安乡县、武陵区、石门县、津市市、澧县、汉寿县、桃源县、鼎城区、临澧县)

双鸭山市(尖山区、四方台区、岭东区、饶河县、宝清县、宝山区、友谊县、集贤县)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区)

衡水市(深州市、武强县、故城县、饶阳县、阜城县、景县、枣强县、安平县、桃城区、冀州区、武邑县)

崇左市(龙州县、宁明县、扶绥县、凭祥市、大新县、天等县、江州区)

益阳市(资阳区、安化县、沅江市、南县、赫山区、桃江县)

芜湖市(南陵县、繁昌区、弋江区、鸠江区、湾沚区、镜湖区、无为市)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

塔城地区(乌苏市、沙湾市、塔城市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、轮台县、和硕县、尉犁县、和静县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、台江县、雷山县、锦屏县、麻江县、榕江县、施秉县、镇远县、丹寨县、天柱县、从江县、三穗县、黄平县、岑巩县、凯里市、黎平县)

汉中市(汉台区、洋县、西乡县、镇巴县、南郑区、留坝县、佛坪县、城固县、宁强县、勉县、略阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。